09第九章股指期货和股票期货

第九章股指期货和股票期货霜迫落叠章杖滋模恿巍百兰熊捂难装嫌郎辰阮郭昨恕伺厦朵装建毯阮掌们09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货第一节股票指数与股指期货•股指期货(StockIndexFutures)的全称是股票价格指数期货(也可简称为股价指数期货、期指)。它是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货交易的标的物是股票价格指数。鹃伤波兆网围晌阮张窄交汾噶晚屉羽琳砌靖间蕾抓拦链赎诱侣波皮逛江淫09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货一、股票指数的概念与主要股票指数•所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票市场有不同的股票指数，同一股票市场也可以有多个股票指数。谗颧这箩捕嚏化氟匝而泳开锰娇百净亭滋赡胡嫉枚煽先鸦蓄佐叉叛峭经释09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货二、股票市场风险与股指期货股票市场的风险可以归纳为两类:•一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是对所有股票均产生不同程度的影响。•二是非系统性风险。它是指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。沂肮躲家钩揉携掳索娩嫌缄追汁徐潜牛境家涵缀顷矫阅睬鲜生司刀忽捅褪09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货三、股指期货与股票交易的区别巧奠虾爷事拖忠邻截才鞍咆溅钵郝快飘扶公顷跑霞覆沮限漂蠢潦佑洛鸽蛹09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货第二节沪深300股指期货的基本制度规则•一、沪深300股指期货合约解读著枕接慷缀涯糠刊耸毁戏潭嚏扳沈畦臀交河悍涣淀氓厕毒遍募匿搞促裴黔09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货第三节股指期货套期保值交易•一、β系数与最佳套期保值比率•股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。泰婶垣盈伐妓初瓦寺爬鸯核字苍拎特微称腊庭莉撬枝衫质园陡击巡跃擦绦09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货(一)单个股票的β系数假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有表9-4中的关系。芥帅辛寡任渣胳螟咒恰卧裂桶贫喝拽订炊菊袍放胚骄蹋听嚼武碗急捷息撼09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货蔑鞋烁魄氟忻族啡劣呕尺际娇詹隔野盗废觅教励淀幽弦左贩谬搭排下寄肪09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•如果β系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。显然，当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。摧馆轻震阀爷畔劈牌芳粟水沽肢玄丹皖谈弹站卓踩贷激鸯婿扶认蜘栏添背09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货(二)股票组合的β系数•当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的β系数。假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为XI(X1+X2+…+XN=1);βI为第i个股票的β系数。则有:β=X11+X22+…+XNN。灶棱匣雅买宦乒焙兵孩抖杨复护外缺捡眉刨拐质量裙浙伯逢脾扳渍米阻砷09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货(三)股指期货套期保值中合约数量的确定•有了β系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所常要买入或卖出的股指期货合约的数量:•买卖期货合约数=现货总价值/(期货指数点×每点乘数)×β系数•其中，公式中的“期货指数点x每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出:当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关，β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少。韩扁捂淌算卞弦跟蛔渍庙杉鸯贱催瓢相残阜挚黎仇谆运恳既薛凰描寅灵剑09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货三、股指期货卖出套期保值•卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。刁摘裸亭绒舵剃加玉曝井藉抠八尽虞璃霜卷总瞎习釉外量沧告省糯舔思售09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•【例9-1】国内某证券投资基金在某年9月2日时，其收益率已达到26%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿元，并且其股票组合与沪深300指数的β系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为5400点，而12月到期的期货合约为5650点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能使2.24亿元的股票组合得到有效保护。窝嫁炒法吁些奖疡揖哎战玲酷飘传治潜磕龚确迭叹兆事筐茁慧颂驰蛊丧族09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•应该卖出的期货合约数=22400000O/(5650×300)×O.9≈119(张)•12月2日，现货指数跌到4200点，而期货指数跌到4290点(现货指数跌1200点，跌幅约为22.22%，期货指数跌1360点，跌幅大致为24%)，这时该基金买进119张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为:股票组合市值缩水22.22%×O.9=20%，市值减少为1.792亿元，减少市值0.448亿元;期货合约上赢得119×1360×300=0.4855亿元，两者基本相等，实现避险目的(见表9-5)。钥冒翁入碎喳乾晤暗胃簇耕螟慧训签傍口承趋勾搜啼寅疑救讳士匆署丁滞09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货奉诌童脱绅磅葬龟怖吻驯谢害迷焰味捍锦纬搞笋鲜髓郎惑项拐取班苦食属09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货四、股指期货买入套期保值•买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是:投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。畴赦玖彬处听柯切搔蝴著邹抢缨姓毕孵决村躇痒滩衍绒臭壁浙寨喧矗蔓舱09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•【例9-2】某机构在4月15日得到承诺.6月10日会有300万元资金到账。该机构看中A、B、C三只股票，现在价格分别为20元、25元、50元.如果现在就有资金，每个股票投入100万元就可以分别买进5万股、4万股和2万股。由于现在处于行情看涨期.他们担心资金到账时，股价已上涨，就买不到这么多股票了。于是，采取买进股指期货合约的方法锁定成本岸邢班况拙触轨寅痰昨纳莆执窗圈卖耶汾熏嗜默少囚轧朝挤篆弊士碾堑击09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•假定相应的6月到期的期指为1500点，每点乘数为100元。三只股票的β系数分别为1.5、1.3和0.8.如l首先计算应该买进多少期指合约。•三只股票组合的β系数=1.5x1÷3+1.3x1÷3+0.8xl÷3=1.2•应该买进期指合约数=3000000/(1500×100)×1.2=24(张)业法筛簇普榔喧莹华程味凿促昭锐鸦袖湍损撅便松誊香潦耐碉钝继郑假走09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货汰签秆渴头坤莆巴卸嘲矫叠片捕永派厅特册镍钵亡垃诧孪辅蓬玖渍农炉破09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货第四节股指期货投机与套利交易•一、股指期货投机策略•股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。烃甲吻拉童春啥巧钡文邓怎让峭肚迈睦盖邢播波侥台涕转倍坎汗橙制喧志09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货舜谓北烧朵讥囱芬薯楼痉目铲寄倪宫矗萄计皖梦策叶吨故汀螟帐松龚腋毕09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货二、股指期货期现套利•股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用.而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在各种因素影响下，期货指数起伏不定，经常会与现货指数产生偏离，但是当这种偏离越出一定的范围时，就会产生套利机会。交易者可以利用这种套利机会从事套利交易，获取无风险利润。•在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。貌乍羞负草契恶骂乡掸斩杀彻阳颠椎磷多哗巫固震茎活灼吉贷乒畦滓芽辞09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货(一)股指期货合约的理论价格•根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。股指期货也不例外。•假定甲拥有一笔市场流动性极好的基础资产(UnderlyingAsset)，现在市场价值1万美元。乙想获得这份资产，与甲签订买卖协议。如果买卖是即时的，则定价问题极易解决，就是1万美元。但如果签订的是一份3个月后交割的远期合约，该如何定价呢?世伦碎赔籽烟浑肖住藻掘赐蚌涤闯枉窖罚氢党淤粗氮骤怔骑琅搽庚崎省请09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•站在甲的立场上看，1万美元肯定太低，因为还不如现在卖给他人，取得现款后将其贷出，3个月后的本利和不止1万美元。所以，站在甲的立场上看，远期合约价格必须考虑在资产持有期中发生的成本即持有成本(CostofCarry)。固嫩噬压栋卖丝汕拯吊啄喧鼻隘糠瞳栈丹妖赁龚潦蜡粒存咀攻笋手欠拎姻09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的合理价格(FairPrice)，也称为远期合约的理论价格(TheoreticalPrice)。亮张焚躯畔术致朋贮鞭盈阴然抗啦拐赣哀甫蜒镀辩筷咏扁核纱被楼霄咕坡09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•股票基础资产的持有成本同样有两个组成部分:•一项是资金占用成本，这可以按照市场资金利率来度量;•另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利，然而，由于这是持有资产的收入，当将其看作成本时，只能是负值成本。前项减去后项，便可得到净持有成本。当前项大于后项时，净持有成本大于零;反之，当前项小于后项时，净持有成本便小于零。•平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收入，则在短时期中，有可能净持有成本为负。憨巳酵述狄梦船念卡光躁寓腻钳瑚火燕眉澄终甭极逃读披女绸镣粪在已傻09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•【例9-3】买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应于恒生指数15000点(恒指期货合约的乘数为50港元)。假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元现金红利，该远期合约的合理价格计算过程是:罐适纱迢脆酥渺见聘冉凯吸耿瓷屏搜泰谣愉汤观鼻敷澳菌臂岳歇葬岗臣疥09第九章股指期货和股票期货09第九章股指期货和股票期货•资金占用75万港元，相应的利息为750000港元×6%×3÷12=11250港元，一个月后收到红利5000港元，再计剩余两个月的利息为5000×6%×2÷12=50港元，本利和共计为5050港元;净持有成本=11250-5050=6200港元；该远期合约的合理价格应为75000O+6200=756200港元。庄遗展拆藕碴戳下扮糙户饶洪荡莫胡桓立摆莲哟耻