幕墙上市公司发展现状分析

幕墙上市公司发展现状分析中南大学商学院深圳金粤课题组2007年11月未未经经许许可可请请勿勿转转印印幕墙上市公司发展现状分析目录一、幕墙上市公司基本情况分析.............................3（一）方大A（000055）..................................31、主营业务...........................................32、募集资金及其投向...................................53、资产结构...........................................74、债务结构...........................................75、市场表现...........................................9（二）北方国际（000065）..............................101、主营业务..........................................102、资金募集与投向....................................123、资产结构..........................................134、债务结构..........................................135、市场表现..........................................15（三）三鑫股份（002163）..............................151、主营业务..........................................152、资金募集与投向....................................163、资产结构..........................................164、债务结构..........................................16二、结论................................................172幕墙上市公司发展现状分析一、幕墙上市公司基本情况分析（一）方大A（000055）方大集团股份有限公司（A股代码000055、B股代码200055）成立于1991年12月。1995年经过深圳市政府批准，以募集方式改组为股份公司，同时发行B股和A股，分别于1995年11月29日和1996年4月15日获准在深圳证券交易所上市流通。1、主营业务表1-11995年—2006年方大A主营业务一览年份主营业务备注1995-1996设计、生产、制造及安装幕墙、门窗产品及其它新型建材产品单一经营幕墙业务1997-1998各类建筑幕墙、铝塑复合板、单层成型铝板、铝型材、彩板型材、门窗、安防设备和特种结构等新增新型铝材业务1999各类建筑幕墙、复合铝板、单层成型铝板、各类铝型材、彩板型材、新型节能环保门窗、防盗安全门、防火门、防火卷帘、防火玻璃和特种结构等新增节能与防火产品2000-2002新型建材、复合材料、金属制品、金属结构、环保设备及器材、安防设备、冶金设备、光机电一体化产品、高分子材料及产品、精细化工产品、机械设备、光电材料及器材、光电设备、电子显示设备、视听设备、交通设施等产品的开发、设计、生产、施工、销售及售后服务新增光电一体化设备产业2003-2004新型建材、复合材料、金属制品、金属结构、环保设备及器材、安防设备、冶金设备、光机电一体化产品、高分子材料及产品、精细化工产品、机械设备、光电材料及器材、光电设备、电子显示设备、视听设备、交通设施、地铁屏蔽门、各种暖通设备及产品、给排水设备、中央空调设备及其零配件、半导体材料及器件、集成电路、光源产品及设备、太阳能产品等产品的开发、设计、生产、施工、销售及售后服务新增地铁屏蔽门产品与半导体照明产业2005-2006建筑幕墙、单层成型铝板和复合铝板、地铁屏蔽门、半导体照明（LED）芯片等为主导产品形成新型建材、机电一体化设备和半导体照明三大产业表1-1揭示了方大A从1995年至2006年主营业务变化情况。1995年刚上市时单一经营幕墙业务，2000—2002年间发展光电一体化设3幕墙上市公司发展现状分析备产业，2003—2004年发展半导体照明产业，2005年后基本形成了以建筑幕墙、单层成型铝板和复合铝板、地铁屏蔽门、半导体照明（LED）芯片等为主导产品的新型建材、机电一体化设备和半导体照明三大产业。自上市以来十余年，方大A不断扩张，走上了多元化经营的道路。通过对装饰行业和方大A主营业务利润率和经营活动净现金流的分析，可以看出幕墙行业竞争日趋激烈，幕墙产品利润率降低是方大A往其他行业转型的主要原因。但是方大A多元化战略并不成功，新兴扩展的业务并没有给企业带来丰厚的利润。主营业务利润率由最高的近40%下降到目前略高于10%（图1-1）。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0019961997199819992000200120022003200420052006主营业务利润率%装饰业主营业务利润率%图1-11996—2006年方大A与装饰业主营业务利润率趋势2002—2003年甚至出现由于扩张，经营活动现金流净额出现较大负值，经营状况不佳，资金短缺的困难局面（图1-2）。此外，也可以看出行业经营的恶化对该公司产生了较大的负面影响。经营活动产生的现金流量净额百万元-150.0000-100.0000-50.00000.000050.0000100.0000150.0000200.0000199819992000200120022003200420052006图1-21998—2006年方大A经营活动现金净流量趋势4幕墙上市公司发展现状分析2、募集资金及其投向2、募集资金及其投向表1-21995—2006年方大A资金募集与投向一览表1-21995—2006年方大A资金募集与投向一览年份年份资金募集资金募集资金投向资金投向幕墙业务投入资金占比幕墙业务投入资金占比幕墙收入主营占比幕墙收入主营占比备注备注1995-19961995年10月30日发行5000万股B股，1996年3月29日发行2000万股A股，扣除发行费用总共募集资金16909.5万元人民币8934.8万98.9%19971997年6月4日增量发行了3000万股B股扣除发行费用总共募集资金42645.3万元人民币42235.7万100%1998无无1999配股840万A股扣除发行费用总共募集资金11287.84万元人民币7023.91万53%20005617.63万26.36%62.17%募集资金使用完毕200111241.34万13.37%82.61%20029288.24万32.3%69.54%200316840.55万17.8%64.48%20049030.66万46.4%65.89%20052523万0%60.68%2006无无43.74%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%199619971999200020012002200320042005幕墙投入资金占比幕墙收入占主营业务收入比重图1-31996—2005年方大A幕墙业务投入与贡献图1-31996—2005年方大A幕墙业务投入与贡献5幕墙上市公司发展现状分析以上图表显示，方大A虽然上市较早，但仅在1999年前募集资金3次，数额较小，并在2000年前均使用完毕，以后投入资金来自于银行借贷和自有资金。另一方面，在幕墙收入占主营收入比重基本稳定在60%条件下，该公司资金多投向其它新型建材、机电设备和半导体器材业务，幕墙业务资金投入呈逐渐下降的趋势。证监会对增发和配股有明确要求：即增发新股要求当公司上市超过3个完整会计年度，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上；指标计算期间内任何一年的净资产收益率均不得低于6%；配股要求公司在最近3年内连续盈利，本次发行完成当年的净资产收益率不低于同期银行存款利润水平；且预测本次发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当。对比同时期方大A净资产收益率（图1-4）、一年期存款利率（图1-5）和证监会要求，我们不难发现2000年使用完前期募集资金后，它已经不满足证监会制定的增发新股条件，无法再次从资本市场募集资金。净资产收益率(%)-30-25-20-15-10-5051015202530199519961997199819992000200120022003200420052006图1-41995—2006年方大A净资产收益率变化1年定期存款利率（%）0123456781996.08.231997.10.231998.03.251998.07.011998.12.071999.06.102002.02.212004.10.292006.08.192007.03.18图1-51996—2007年我国一年期存款利率变化6幕墙上市公司发展现状分析这很大程度上限制其可用资金和融资渠道，不能实现上市的主要目的，提高了资金使用成本。另一方面也说明企业经营与资金使用存在问题。3、资产结构0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%19961997199819992000200120022003200420052006流动资产占比非流动资产占比图1-61996—2006年方大A资产结构方大A资产结构稳定，流动资产远大于非流动资产（图1-6）。1996—2006年期间基本保持了非流动资产比流动资产3.5比6.5水平。最近两年流动资产相对下降，非流动资产有所上升，但是还是保持了前者大于后者的特征。4、债务结构（1）债务结构95.00%96.00%97.00%98.00%99.00%100.00%19961997199819992000200120022003200420052006流动负债比例长期负债比例图1-71996—2006年方大A债务结构图1-7反映了方大A债务结构状况，可以发现该企业除了个别年7幕墙上市公司发展现状分析份出现了不多的长期负债外，基本都是流动负债，也反映了企业负债基本用于日常资金运营和周转，很少进行固定资产投资等。这也与企业资产结构吻合。0.001.002.003.004.005.006.007.0019961997199819992000200120022003200420052006010203040506070流动比例速动比例资产负债率%图1-81996—2006年方大A负债状况但是在债务融资的同时，企业的融资能力持续削弱（图1-8）。代表短期偿债能力的流动比例与速动比例分别从期间最大值6下降到现在不足1，代表长期偿债能力的资产负债率则从大约10%提升到超过60%。无论是从长期还是短期，该企业的融资能力都不强。这必将影响到企业的长期经营。（2）流动负债结构0%20%40%60%80%100%199519961997199819992000200120022003200420052006短期借款比例应付账款比例应付票据比例预收账款比例其它图1-9方大A1995-2006年流动负债结构8幕墙上市公司发展现状分析企业流动负债主要包括应付账款、应付票据、预收账款和短期借款等部分。图1-9显示，1995年至2006年期间，方大A短期借款比例急剧攀升，从1995年占流动负债6.94%上升到2006年占61.32%。但是供应链融资部分，主要是指应付账款、应付票据、预收账款，除了个别年份外一直较稳定，保持占流动负债30%左右水平，相对较小。5、市场表现上市公司的市场表现代表着