长江证券-医药行业2011年投资策略

汇聚财智共享成长特色与创新引领行业升级医药行业2011年投资策略汇聚财智共享成长目录一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐汇聚财智共享成长时间销售收入销售收入增速利润总额利润总额增速整体7,367.7326.82%760.6833.47%化学制剂2,171.1925.09%242.4931.24%化学原料药1,469.5719.28%123.3728.76%生物制品728.1542.35%105.9457.13%中成药1,457.8727.62%150.7429.50%医疗器械685.3424.35%69.9516.37%医药板块今年仍较快增长2010年1-8月，医药销售收入同比增长26.82%，增幅快于2009年同期，环比增幅有所回落生物制品延续高增速，领先于其它子行业表1：2010年1-8月医药板块分行业销售及利润情况资料来源：Wind,长江证券研究部汇聚财智共享成长全年“V”形向上，远远跑赢大盘6月药品降价及医药反商业贿赂预期，板块剧烈调整下半年，政策预期弱化，继续超越大盘图1：医药板块走势资料来源：Wind,长江证券研究部医药板块全年回顾-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10医疗保健指数沪深300汇聚财智共享成长目录一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐汇聚财智共享成长总体上：货币供应过量影响：原材料、人工等上升，企业成本全面提高产业政策调整：调结构，房地产等周期性板块的挤出效应影响：资金涌入农产品等资源品领域，进一步推高药材价格，中药企业或率先分化销售收入同比增长(%)销售成本同比增长(%)销售费用同比增长(%)财务费用同比增长(%)管理费用同比增长(%)医药制造整体25.6925.6221.87-0.2424.05化学制剂22.8121.3124.14-13.4224.96中药饮片36.7537.3151.923.9938.9中成药26.5229.141610.3723生物制药30.7332.2622.110.3221.5原料药22.4620.6619.960.2622.29表2：医药制造业各板块经营情况比较（2010年1-8月）资料来源：wind，长江证券研究部通胀汇聚财智共享成长政策基本药物制度医保体制改革公立医院改革药价政策招标政策医药流通行业规划新版药典新版GMP近两年，国家推出一系列医药行业政策，随着医改推进和十二五规划出台，可以预期将有更多政策出台汇聚财智共享成长目录一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐汇聚财智共享成长中药材：踏上“价值发现”之旅未来趋势：维持价格高位，甚至继续上涨，不同于大宗商品的强周期特征传统认识：农副产品，低附加值新观念：资源品，稀缺价值发现药材价格上涨原因天气、自然灾害人工费用上涨疫情（导致需求增大）长期低价（尤其是2008年大幅跌价）中药材种植宏观调控不健全行业标准提高稀缺性（药用、保健价值逐渐发掘，天然药材资源急剧减少，人工种植也受限）资金炒作汇聚财智共享成长国家中药材标准各省市中药材标准卫生部药品标准中药材第一册（1992年版）青海省药品标准1976年版北京市中药材标准1998年版卫生部药品标准蒙药分册吉林省药品标准1977年版黑龙江省中药材标准2001年版卫生部药品标准藏药分册四川省中药材标准1987年版山东省中药材标准2002年版中国卫生部药品标准维吾尔药分册江苏省中药材标准1989年版广东省中药材标准2004年版进口药材标准广西省中药材标准1990版香港中药材标准2005年版维吾尔医常用药材河南省中药材标准1993年版福建省中药材标准2006年版中国药典1977年版一部宁夏中药材标准1993年版湖南省中药材标准2009年版中国药典2000年版一部上海市中药材标准1994年版西藏自治区地方药材质量标准中国药典2005年版一部江西省中药材标准1996年版中国药典2010年版一部资料来源：Wind,长江证券研究部表3：国家及地方出台的中药材标准中药材：踏上“价值发现”之旅中药材行业长期没有完善、统一的标准2010年药典收载中药材种类增加（收载药材及饮片、植物油脂和提取物、成方和单味制剂共2165个，其中新增1019个，修订634个）；标准大幅提升；统一炮制规范；提高质量控制水平；增加或完善安全性检查项目，控制重金属和有毒元素汇聚财智共享成长冬虫夏草已贵过黄金：产地限制（青藏高原特有，海拔3000米以上）无法人工养殖图2：冬虫夏草（统）价格走势（元/Kg）中药材：踏上“价值发现”之旅01000020000300004000050000600007000080000Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10Oct-10Oct-10020000400006000080000100000120000140000160000Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10Oct-10Oct-10图3：冬虫夏草（一等）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网资料来源：健康网，中药价格信息网汇聚财智共享成长三七暴涨原因回顾：2008年康美药业大量采购（2000多吨，占三七主产地云南省文山州产量的40%）2009年7月云南省文山州发布《十一五专项规划之三七发展规划》2009年11月开始的干旱天气（2004年3000万亩桉树速生林种植的惩罚）图4：三七(120头)价格走势（元/Kg）中药材：踏上“价值发现”之旅图5：三七（80头）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网资料来源：健康网，中药价格信息网0100200300400500600Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-100100200300400500600Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10Oct-10Oct-10汇聚财智共享成长人参也不断上涨：新增种植林地大幅减少（每年国家林业部门批准的伐林种参面积以30-40%的速度下降）种植成本上升、出口标准提高（对农药残留、重金属、含硫量要求越来越高）2010年7月吉林省发布《关于振兴人参产业的意见》2010年7月东北暴雨导致减产图6：红参（小抄）价格走势（元/Kg）中药材：踏上“价值发现”之旅图7：白参（统）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网资料来源：健康网，中药价格信息网020406080100120140160Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10Oct-10Oct-10020406080100120140160180200Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09Dec-09Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10Oct-10Oct-10汇聚财智共享成长图8：丹参（统货）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网中药材：踏上“价值发现”之旅图9：红花价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网图10：枸杞（一般统）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网图11：白术（干片）价格走势（元/Kg）资料来源：健康网，中药价格信息网020406080100120Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-1005101520253035404550Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-1005101520253035404550Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-10024681012Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-10汇聚财智共享成长图12：麦冬（统货）价格走势（元/kg）资料来源：健康网，中药价格信息网中药材：踏上“价值发现”之旅图13：当归（统货）价格走势（元/kg）资料来源：健康网，中药价格信息网图14：黄连价格走势（元/kg）资料来源：健康网，中药价格信息网图15：金银花（统货）价格走势（元/kg）资料来源：健康网，中药价格信息网01020304050607080Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-100510152025303540Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-100102030405060708090100Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-10050100150200250300Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10May-10Aug-10汇聚财智共享成长中药企业或率先分化：品牌决定提价能力技术决定定价能力中药材：踏上“价值发现”之旅2010Q32009Q32010Q22010Q1毛利率（%）38.7241.0543.1142.52表4：近一年来中药板块毛利率变化情况资料来源：wind，长江证券研究部今年上半年行业仍然保持毛利率提升，三季度大幅下降，反应原材料涨价的因素开始显现如果中药材价格维持高位，那么未来毛利率必将继续走低药材价格上涨对利润的影响非常明显假设：毛利率40%；成本中原料、人工、折旧各1/3（药材原料约占产品销售价格的20%）原料涨价10%，毛利率和净利率下降2个百分点Wind中药板块毛利率：去年三季度为41.05%，今年三季度为38.72%。净利率：去年三季度为13.01%，今年为12.43%汇聚财智共享成长中药材：踏上“价值发现”之旅提价转嫁成本定价排除成本影响东阿阿胶中恒集团武汉健民信邦制药同仁堂天士力片仔癀紫鑫药业紫光古汉马应龙云南白药上海凯宝