中国精细化工行业投资路线

兴业证券2010年新兴领域精细化工专题研讨会掘金新兴领域，迎接战略成长掘金新兴领域，迎接战略成长————中国精细化工行业投资路线中国精细化工行业投资路线兴业证券研发中心郑方镳刘曦2010年9月15日2核心观点‡新兴领域精细化工将迎来战略发展期，技术领先的优势企业值得关注‡2009年，精细化工迈入发展新纪元：专用化学品收入占比首次超越基础原料，跃居化学工业第一；精细化工行业需求增长快速、进口替代空间广阔、产品附加值高等优势展露无遗。遵循这一思路，我们认为新能源化学品、电子化学品、农药/医药中间体、工程胶粘剂、环保材料等新兴领域子行业具备较好的发展前景，而其中技术水平领先，同时管理优秀、机制良好的优势企业尤为值得关注‡新能源化学品、电子化学品、农药/医药中间体、环保材料前景光明‡新能源化学品：光伏需求保持增长保证了晶硅切割液和EVA封装胶膜等的需求；电动汽车渐行渐近为锂电池发展增添了动力，正极材料、电解液、六氟磷酸锂等相关材料将步入高速增长‡电子化学品：发展受行业复苏、产能转移和政策支持三大动力推动，其中的液晶材料、电容器化学品和电子信息化学品将有比较好的增长前景‡农药和医药中间体：产品更新换代是永恒的主题，而大批专利产品的即将到期和定制生产模式的推广为国内企业的快速发展提供了保证‡工程胶粘剂（应用于电子、太阳能、风电、汽车、交运等诸多领域）：高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等高端产品增长前景较好，进口替代和行业集中的空间巨大‡环保材料：袋式除尘高温滤料和能源净化产品需求增长前景明确‡重点关注公司‡回天胶业、华邦制药、诺普信、奥克股份、联化科技、鼎龙股份、永太科技、三维丝、扬农化工、天马精化、红宝丽、新宙邦、建新股份、三聚环保3目录„新兴领域精细化工迎来战略发展期„2009：精细化工迈入发展新纪元‡新兴领域精细化工子行业前景光明‡我们看好技术领先的优势企业‡细分子行业与相关上市公司分析‡电子化学品‡新能源化学品‡农药和医药中间体‡工程胶粘剂‡环保材料‡重点关注公司4化工行业基本分类„美国克兰博士（C.H.Kline）：按产品的差别性和生产规模的大小，将化工产品分为四类„国内分类：将通用化学品和拟通用化学品划归为大宗化工品；精细化学品和专用化学品统称为精细化工品精细化工大宗传统化工原材料最终用户研发力度（R&D/Sale）投资力度（Investment/Sale）精细化学品通用化学品专用化学品拟通用化学品图1化工产品主要分类及价值链定位5„精细化学品：小批量生产的非差别性化学品，包括涂料油墨（含染颜料）、纺织助剂、医药和农药原药/中间体等„专用化学品：小批量生产的差别性化学品，包括农药制剂、胶粘剂、电子化学品、新能源化学品、环保材料等表1化工产品主要分类及对应子行业国内分类国际分类产量产品差别性代表行业大大宗化工品精细化工品较大较小小通用化学品（CommodityChemicals）小化肥、酸碱、通用塑料等拟通用化学品（Pseudo-commodityChemicals）较小炭黑、炸药、合成纤维等精细化学品（FineChemicals）较大涂料油墨、医药\农药原药专用化学品（SpecialtyChemicals）大电子化学品、胶粘剂等精细化工主要子行业分类62009：精细化工迈入发展新纪元„精细化学品（农药、涂料油墨、专用化学品）收入占比逐年增长„2009年专用化学品收入占比首次超越基础原料，跃居第一图22003年以来国内化学工业收入情况图32009年专用化学品收入占比跃居第一050001000015000200002500030000350004000020032004200520062007200820092010-05亿元20%22%24%26%28%30%32%34%36%基础原料肥料农药橡胶制品合成材料涂料油墨专用化学品精细化工占比24%12%3%8%16%25%12%基础原料肥料农药涂料油墨合成材料专用化学品橡胶制品72009：精细化工迈入发展新纪元„精细化学品的利润占比也是第一„精细化工企业是化工行业的最主要组成部分图4国内化学工业利润占比情况（2009）图5行业内企业数量分布（2009）15%9%5%11%14%31%15%基础原料肥料农药涂料油墨合成材料专用化学品橡胶制品020004000600080001000012000基础原料肥料农药涂料油墨合成材料专用化学品橡胶制品8为什么精细化工能够超越行业发展图6专用化学品收入增长情况„下游需求处于高速成长期，新产品、新用途的开发保证了需求的持续增长„国内企业在实现技术突破后迅速抢占国外企业份额（进口替代）„行业技术壁垒高，产品附加值高，需求量和价格波动较小01000200030004000500060007000800090002004200520062007200820092010-05亿元0%10%20%30%40%50%60%70%营业收入（亿元）同比图7专用化学品行业毛利率较高且稳定0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%21.0%06-0206-0506-0806-1107-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-05氮肥磷肥农药无机碱染料合成树脂化纤轮胎专用化学品9行业快速发展的驱动力仍在不断增强（一）„居民收入增长、消费水平提高，对化学制品的需求升级„制造业等级提升，对与工业配套的化学原材料提出更高的要求消费领域升级方向精细化工相关领域服装舒适、美观、耐用化纤、染料、印染助剂、聚氨酯制品（氨纶、人革浆料、鞋底原液）汽车节能、安全、舒适改性塑料、聚氨酯制品（软泡、弹性体）电子电器性能提升、耐用电子化学品（胶粘剂、液晶材料、有机硅材料等）、聚氨酯硬泡等食品安全、环保农药、饲料添加剂家具经济、耐用聚氨酯制品（软泡、弹性体）等新能源性能实现或提升晶硅切割液、六氟磷酸锂等高铁安全、性能提升减水剂聚醚、胶粘剂、涂料建筑节能节能、经济、耐用聚氨酯硬泡、涂料等其他水处理剂、造纸化学品、表面活性剂等表2消费升级引领精细化工需求提升10行业快速发展的驱动力仍在不断增强（二）„海外精细化工走向高度分工，定制生产日趋盛行„以加氢还原、氟代、磺化、硝化、氰基化、重氮化、光气化、氨氧化等技术难度较大或污染较大的单元反应技术为基础,生产系列产品„国内企业具备综合成本优势，正在持续承接国际产能040080012001600200420052006200720082009E2010E2011E2012E58%60%62%64%66%销售总额（百万美元）出口额（百万美元）出口比例图8中国氟精细化学品销售和出口情况11精细化工具备发展的有利条件和广阔空间„国内精细化工企业历经积累，已经具备了承接全球产能转移的能力„节能减排，资源合理利用等政策的推进引致国内化工业增长方式的转变„大宗产品产能过剩，客观上对以其为主要原料的精细化工产生正面影响„精细化率仍然存在提升空间z美国、欧盟和日本等国已达60％-70％，精细和专用化学品是化工行业的核心z我国仅为40%，相当于美国20世纪80年代水平图9大宗化工产品产能严重过剩备注：产能、产量、需求均为2009年年末数据0500100015002000250030003500尿素磷肥钾肥草甘膦电石甲醇PVC烧碱纯碱乙烯MDI万吨产能产量需求12目录„新兴领域精细化工迎来战略发展期‡2009：精细化工迈入发展新纪元„新兴领域精细化工子行业前景光明‡我们看好技术领先的优势企业‡细分子行业与相关上市公司分析‡电子化学品‡新能源化学品‡农药和医药中间体‡工程胶粘剂‡环保材料‡重点关注公司13我们看好新兴领域精细化工子行业„传统领域已趋成熟或饱和。如染/颜料等纺织用化学品、塑料和橡胶加工助剂、油田化学品、选矿化学品、感光化学品、涂料和着色剂等„电子化学品、医药/农药中间体、新能源化学品、食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、环保材料、造纸化学品等新兴领域仍在快速发展„参考国外行业的发展路径（如下表)年代20世纪60年代70年代70年代末90年代初目前发展重点水处理剂油田化学品电子化学品医药中间体、原料药生物技术、新能源用化学品表3战后美国精细化工行业的发展历程14我们看好新兴领域精细化工子行业下游需求增速国内企业的横向发展空间大小低高农药电子化学品新能源化学品特种聚合物医药中间体环保材料香精香料清洗剂催化剂染颜料涂料油漆„从下游需求增速和横向增长空间两个维度划分，电子化学品、农药/医药中间体、新能源化学品、工程胶粘剂、环保材料等子行业具备较好的发展前景图10从需求增速和横向增长空间进行二维切分备注：细分子行业可能还会存在差异；国内企业的横向发展空间会随着技术进步而发生变化（进口替代）工程胶粘剂15新兴领域精细化工上市公司汇总子行业代表上市公司液晶显示器材料永太科技、诚志股份、佛塑股份、深纺织PCB材料云天化、ST新材太阳能用化学品奥克股份、新大新材、红宝丽风电用化学品中国玻纤、中材科技工程胶粘剂*回天胶业锂电池用化学品当升科技、赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、江苏国泰、新宙邦、佛塑股份新能源化学品农药原药及中间体华邦制药、联化科技、扬农化工、永太科技、利尔化学电容器化学品新宙邦、南洋科技电子信息化学品鼎龙股份电子化学品医药/农药中间体*工程胶粘剂的应用领域包括电子、太阳能、风电等诸多行业，为简便起见单独列举电子级试剂兴发集团、澄星股份、巨化股份医药中间体联化科技、永太科技、天马精化、新开源、建新股份、九九久环保材料三维丝、三聚环保表4新兴领域精细化工部分细分子行业概况16目录„新兴领域精细化工迎来战略发展期‡2009：精细化工迈入发展新纪元‡新兴领域精细化工子行业前景光明„我们看好技术领先的优势企业‡细分子行业与相关上市公司分析‡电子化学品‡新能源化学品‡农药和医药中间体‡工程胶粘剂‡环保材料‡重点关注公司17产品（技术）壁垒决定行业竞争格局„对于精细化工行业来说，产品壁垒（主要是技术壁垒）往往决定行业的竞争格局。包括工艺路线的掌握、产业链长度、产品群的复杂度等工艺路线的掌握产业链长度技术壁垒产品群的复杂度其他壁垒较优的竞争结构图11产品（技术）壁垒决定行业竞争格局18技术优势是企业核心竞争优势„行业内企业的领先程度取决于其竞争优势，一般而言，技术优势是最核心的竞争优势先进工艺路线的掌握新产品的开发能力技术优势工艺路线持续改良能力独特产品高质量产品循环经济低生产成本丰富的新产品储备图12企业的领先程度取决于竞争（技术）优势19优秀的管理和良好的机制引领企业持续成长„优秀敬业的管理团队（以及良好的激励和约束机制）能带领企业不断领先行业发展的潮流，引领产品和技术的更新换代„技术突破型企业通过不断创新实现持续成长：杜邦的例子050001000015000200002500030000350004000045000191419171929193319401944197219801984198819921996200020042008营业收入（百万美元）1937-1940：氯丁橡胶、尼龙、特氟隆、涤纶1959-1965：莱卡、凯芙拉纤维1970-1975：材料、农化新产品2000以来：医药、纤维新产品0200040006000800010000120002000200120022003200420052006百万美元图142000以来杜邦当年新产品实现销售收入图13杜邦通过新产品开发实现持续成长20国内化工企业的三个发展方向„国外化工企业已经发展形成三个层次的金字塔结构„国内精细化工领域的优势企业„在领先的细分领域持续发展——小型特色公司„向产业链上下游延伸或横向发展关联产品群——多样化的中型公司„定制生产——深度分工下国内精细化工的独特形态生产贴近用户的小批量、差异化产品，同时提供技术服务偏重深加工产品生产基础原料小型特色公司品种多样的中型公司大型综合类公司企业数量生产贴近用户的小批量、差异化产品，同时提供技术服务偏重深加工产品生产基础原料小型特色公司品