机器人：中国工业自动化装备的脊梁

2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示投资逻辑我国已进入工业化发展的中后期，受益于人力成本高企、产业结构升级和国家政策扶持等促动因素，工业自动化进入加速发展阶段。公司具备国内领先的技术优势、超强的市场拓展能力和雄厚的资源优势，是我国工业自动化行业的龙头，代表着民族工业的“脊梁”，必然要享受到行业高速发展带来的红利，未来三年的平均增速将达到40%甚至更高水平。全球工业机器人产业：前景如何？全球工业机器人市场远未饱和：一方面随着老龄化问题的突出，中国、韩国等新兴市场的需求将愈发旺盛；另一方面，医药、化妆品、医疗器械、食品饮料等高成长行业的工业自动化水平将出现由低到高的快速增长。因此，工业机器人产业仍具有较大的发展空间。国内机器人产业：市场容量及格局如何？截至到2000年我国机器人的专利申请数仅为156件，2007年则达到1618件，呈加速发展趋势。国内工业机器人静态市场容量为1200-3900亿元，相对于目前约40亿元的市场规模，我国工业自动化装备市场可谓一片尚未开发的“蓝海”。新松机器人：何以为行业龙头？公司具备技术、人才、品牌、政策、市场等诸多优势，这些优势综合起来形成了较高的壁垒，将新松机器人与同行业其他公司进行了区分，奠定了其在行业的龙头地位，也为公司未来超越行业平均增速提供了支撑。估值分析公司已形成“4（传统）+3（军品、洁净、激光）+N（石油、新能源、印刷、电梯等）”的业务格局，未来3年有望实现40%-50%的主营业务高增长。11-13年EPS分别为0.49元、0.69元和0.96元，考虑到公司处于行业龙头地位，具备长期高速增长的强烈预期，理应享受更高的估值溢价；给予2012年50倍PE，对应目标价为34.5元，在目前价位上仍具备将近30%的增幅，给予“买入”评级。机器人（300024）深度研究：中国工业自动化装备的“脊梁”评级：买入机械制造-工业自动化相对沪深300表现表现1m3m12m机器人8.98.646.6沪深300-9.3-10.1-4.4市场数据2011.8.19当前价格（元）26.5552周价格区间（元）20-72.49总市值（百万）7902.87流通市值（百万）5406.90总股本（万股）29766.00流通股（万股）20364.99日均成交额（百万）108.00近一月换手（%）44.04相关报告2011-7-29重大事件点评：中报业绩符合预期，市场开拓再曝亮点(买入)；2011-7-4工业自动化——中国工业生产发展的必然方向(强于大市)2011-2-11重大事件点评：军品业务创佳绩技术进步显神通(买入)2010-12-17机器人(300024)深度研究：“内涵+外延”式增长，铸就明日辉煌(买入)-20%0%20%40%60%80%100%10-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-08机器人沪深300预测指标20102011E2012E2013E主营收入（百万元）552.16776.201,134.671,685.80营业利润（百万元）96.68146.36213.63309.73净利润（百万元）114.95132.09188.87270.11摊薄每股收益（元）0.800.420.610.88摊薄每股净资产（元）7.693.823.834.61加权平均ROE（%）10.37%11.04%15.91%19.10%分析师马金良（执业证书编号：S0350208080555）联系人冯胜电话：[phone]邮件：[e-mail]合规申明：公司持有该股票是否超过该公司已发行股份的1%？2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示-1-投资要点：行业广阔，技术领先，资源优厚，四处开花工业自动化领域是一片“蓝海”。当前，我国人口老龄化现象加剧，劳动人口短缺导致机器替代人工成为长期趋势；随着“调结构、促转型”政策的实施，自动化、智能化必然成为产业结构优化升级的方向之一；与此同时，我国政府明确将高端装备制造列入“十二五”发展规划，智能制造装备是重点发展方向。我国正处于工业化建设的中期，对于工业制造设备的投资需求非常大，工业自动化装备的“蓝海”已经呈现眼前。绝对领先的技术水平。公司的大股东为中科院沈阳自动化研究所，有国内工业机器人事业的“摇篮”之美誉，蒋新松院士更被誉为“机器人之父”。公司依托强大的股东技术支撑，处于国内工业自动化领域的绝对领先水平。超强的市场拓展能力。由于公司具备雄厚的技术储备、上乘的品牌美誉度和极强的销售公关能力，行业拓展性非常强，从传统的家电、摩托、汽车行业向金融、服装、烟草、电力、IC、能源、军工、物联网等方向拓展，不断打开新的需求市场。强大的资源优势。公司具备一流的人才队伍和科研资源，作为行业龙头受到国家及政府的重视和扶持，因此享有优厚的政策待遇。一言以蔽之，公司作为中国民族工业自力更生、自主创新的典范，代表着我国工业制造的发展方向，是我国自动化装备行业的“脊梁”，未来十年将迎来发展的黄金期！我们预计，公司未来三年主营业务的平均增速将达到40%-50%，考虑到公司将不断拓展新的市场领域，业务增长完全存在超预期的可能，给予公司“买入”评级。图1机器人(300024)的投资逻辑资料来源：国海证券研究所2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示-2-工业自动化装备领域：掘金“蓝海”我们认为，日趋上升的人工成本、产业结构的优化升级、国家政策的大力扶持，这三大因素将催生工业自动化领域的“春天”来临。图2三大因素催生工业自动化的“春天”资料来源：国海证券研究所三大因素之间存在强烈的逻辑关系。人工成本上升是促使产业结构升级的主要因素之一，正是因为我国经济发展所依赖的低成本优势的逐渐丧失，倒逼企业转型，也促使国家“调结构，促转型”政策出台；而国家出台法规对工业自动化装备进行扶持则是对这一政策的具体回应。因此，产业结构优化升级是推进我国工业自动化发展的核心因素。1、刘易斯拐点凸显，人工成本进入上升通道所谓刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。研究显示刘易斯拐点在中国已初露端倪。中国社科院人口与劳动经济研究所所长蔡眆认为，继人口自然增长率从20世纪60年代中期开始持续下降之后，劳动年龄人口的增长率从80年代也开始了下降的过程，并且在本世纪以来下降速度明显加快，预计在2017年左右停止增长。上述趋势也就意味着劳动力无限供给的特征正在消失，刘易斯转折点已经初见端倪。工业自动化的春天人工成本上升产业结构升级国家政策驱动2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示-3-图3人口转变及其引致的劳动年龄人口变化资料来源：国家统计局《中国统计年鉴》，UnitedNations(2005)我国制造业人均工资连续快速增长。自2000年以来，基本每年都保持了10%以上的增长（2009年增长9.95%），工资水平快速上升的趋势明显。因此，近年来各地沸沸扬扬的“民工荒”不是偶然的结果；由于劳动力的稀缺，人工成本还将穿行于上行通道，从而使得机器替代人工成为长期的发展趋势。图4我国制造业人均工资及增长资料来源：wind,国海证券研究所2、产业结构优化升级，自动化成套装备是基础中共十六大根据世界经济科技发展新趋势和走新型工业化道路的要求，作出了推进产业结构优化升级的部署，即形成以高新技术产业为先导、基础产业和制造业为支撑、服务业全面发展的产业格局。调整产业结构已成为我国经济发展的主题之一。产业结构调整包括产业结构合理化和高级化两个方面，所谓高级化又称产业结构升级。在后工业时代，高技术产业和服务业日益成为国民经济发展的主导部门，工业由低端向高端发展，技术密集型和高端装备0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000制造业平均工资增速2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示-4-产业的占比加大。自动化成套装备是指以机器人为核心，以信息技术和网络技术为媒介，将所有设备连接到一起而形成的大型自动化生产线。它是高端装备的典型代表，是发展先进制造技术实现生产线的数字化、网络化和智能化的重要手段，是实现产业结构优化升级的工业基础，其最大优势在于解决生产的高效性和一致性问题，成为产业结构调整不可或缺的一环。在调结构过程中，实现转型的企业将能获取更多的市场机会和优惠政策，与之相反，高耗能、高污染、低效率的企业将面临淘汰的境地。激烈的市场竞争将会倒逼企业加快提高生产自动化程度，工业企业通过大量运用自动化、智能化装备，提高生产效率和市场竞争力，占领行业制高点。可以预见，自动化成套装备作为实现先进制造业的基础和前提，必将在汽车、机械、医药、电子、电力设备、交通运输、能源、化工等诸多行业中大放异彩。3、国家对于工业自动化给予大力扶持自动化装备业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，是先进制造业的基础，是各行业产业升级、技术进步的重要保障和国家综合实力的集中体现。为此，国家出台了一系列扶持该行业发展的重大政策。至关重要的是，“十二五”规划将高端装备制造业纳入七大战略新兴产业；同期发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确提出,“强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备”。两者相互呼应。我们预计，“十二五”期间国家在七大战略性新兴产业投资可能最多将达10万亿人民币，力度相当于2.5个“4万亿投资”。根据中国仪器仪表协会的预测，到“十一五”末或“十二五”初，我国装备自动化市场需求将超过1,000亿元，前景广阔。表1国家政策法规对自动化装备行业大力扶持时间政策法规具体条款影响与意义2005年《“十一五”机械工业科技发展规划》发展面向汽车发动机及车身关键零部件装配需要的大型自动线，高精度、柔性自动化成套设备等为自动化装备行业指明了发展的方向2005年《促进产业结构调整暂行规定》以振兴装备制造业为重点，发展先进制造业，发挥其对经济发展的重要支撑作用工业自动化是实现先进制造业的基础2006年《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006以促进企业技术创新为突破口，通过技术攻关，基本实现高档数控机床、工作母机、重大成套技术装为实现工业自动化装备的国产化提供支持2011年8月19日证券研究报告—公司深度研究请参阅文后风险提示-5-－2020年）》备、关键材料与关键零部件的自主设计制造2006年《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》加强电子信息技术与装备制造技术的相互融合，以信息技术促进装备制造业的升级为重大装备业提供支持的自动化装备行业以巨大的发展信心2007年《国家十一五发展规划》十一五期间要加快发展先进制造业，提高重大装备国产化水平支持自动化装备行业的发展2009年《装备制造业调整和振兴规划》结合实施汽车产业调整和振兴规划，实现发动机、变速器、新能源汽车动力模块等关键零部件制造所需装备的自主化推动汽车发动机自动化生产线的国产化进程2010年《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》发展高端装备制造产业，强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备明确支持智能装备行业的发展2010年《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，加快形成先导性、支柱性产业“十二五”规划将重点发展高端装备制造业，智能装备受益资料来源：国海证券研究所全球工业机器人产业：前景如何？“机器人的普及将像个人电脑的普及一样，彻底改变这个时代的生活方式”——比尔〃盖茨。1、工业机器人的定义及技术发展按照ISO8373的表述，工业机器人定义为“位臵可以固定或移动，能够实现自动控制、可重复编程、多功能多用途、末端操作器