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造纸轻工研究团队李音临分析师执业资格编号：S0260512030006广发证券发展研究中心2014年4月23日从产业链视角探究互联网彩票行业证券研究报告研究视野覆盖互联网彩票全产业链数据来源：广发证券发展研究中心目录一、国内彩票行业概况二、国内彩票销售市场三、互联网彩票政策四、彩票终端设备环节►彩票发行、管理、销售体系目前，在我国只有经国务院批准并授权民政部发行的中国福利彩票和国家体育总局发行的中国体育彩票两种形式。在我国，彩票发行机构只有中国福利彩票发行管理中心和国家体育总局体彩管理中心两家，分别隶属于民政部和国家体育总局。数据来源：财政部、广发证券发展研究中心►彩票销售收入分配机制以福利彩票为例，彩票销售收入的50%用于返奖奖金，35%用于公益金，15%作为彩票发行费用。其中，7%用于支付销售终端销售佣金，而8%作为彩票发行机构的全部经营经费来源。这部分发行机构的经费，用于彩票经营成本投入、彩票市场运作费用、彩票机构人员工资以及应对各种不可预见的风险等。数据来源：财政部、广发证券发展研究中心目前，彩票销售总额的35%作为彩票公益金上缴国家财政，国家财政再根据规定的各级所占比例，逐级划拨给各省、市、县级财政及民政和体育部门。福利彩票和体育彩票分开核算，坚持按彩票发行宗旨使用，由省级人民政府财政部门、工商民政、体育部门研究确定分配原则；其余50%上缴中央财政，在社会保障基金、专项公益金、民政部和国家体育总局之间按60%、30%、5%、5%的比例分配。数据来源：财政部、广发证券发展研究中心►两大彩种增速趋稳，看好未来市场空间2013年，福利彩票和体育彩票的销售额分别达1765.28亿元和1327.97亿元，同比增长16.88%和20.19%。2008年以来，无论是福利彩票还是体育彩票，其市场增速都趋于平稳，体育彩票的增速逐步呈现出超越福利彩票之势。我们预计，未来3年两大彩种的市场增速仍将维持在15~20%的水平。►受益玩法赛事，体彩放量在即福利彩票由于种类玩法有限、彩民群体固定等特点，增速波动较小；而伴随着体育赛事的多样化、竞猜型体彩类型的推广，越来越多的体育爱好者也加入到体彩的消费群体中。因此，我们认为体育彩票将成为未来国内彩票市场中最大的增量蛋糕。由于竞猜型彩票的与体育赛事相关，奥运会、世界杯等国际重要赛事都将极大鼓舞体育彩票的销售。而2014年堪称世界足球体育赛事的大年：年中在巴西拉开足球世界杯的帷幕，直到年尾2016年欧洲杯的预选赛。由于盛大足球赛事的刺激，可以预计2014年体育彩票尤其是竞猜型体育彩票销售将继续快速增长。目录一、国内彩票行业概况二、国内彩票销售市场三、互联网彩票政策四、彩票终端设备环节►实体售彩仍占主流，互联网彩票发展迅猛目前，我们彩票销售的主要渠道包括彩票投注站、互联网、电话和自助支付终端四种，其中互联网彩票的销售占比正迅速增长，而传统投注站则是购彩的主要渠道。2013年互联网彩票销量额约420亿元，占全国彩票销售总额的13.59%，较2012年大幅增长82.6%。数据来源：搜博网、广发证券发展研究中心0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503003504004502005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年互联网彩票销量（亿元）占彩票总销量百分比►玩法创新和高渗透性助推互联网彩票发展2013年，我国网民规模达6.18亿，互联网普及率为45.8%。其中，手机网民规模达5亿，继续保持稳定增长。网络游戏、网络购物、网络支付和微博等应用是最受欢迎的几大类，目前用户规模都在3亿人左右，其中网络游戏和微博的使用率分别高达58.5%和56%。我们认为，网游、网购及微博微信等互联网即时通讯的使用者是互联网彩票的潜在购买人群，互联网的高度渗透性加上彩票种类玩法的不断创新，必然将拉动国内互联网彩票市场的迅速膨胀。►互联网售彩：更适合体彩的销售渠道体育彩票将是未来国内彩票市场最大的增量蛋糕，由于体育爱好者特别是足球迷、篮球迷等大多是年轻化的群体，他们更加易于接受通过网络和手机等新兴的方式来购买彩票。另外，智能手机在这类人群中的盛行，也为网络和手机购彩提供了可行性。互联网彩票的相关政策历经多次反复，从严令禁止到立法明确法律地位，再到推行试点，放开的趋势逐渐明朗化，而彩民群体的年轻化趋势、互联网的高度渗透性加上彩票种类玩法的不断创新也保证了互联网彩票市场蛋糕增长的持续性。由于绝大多数互联网竞彩企业起家于PC端网站，而目前存量市场也主要集中在这个领域。由于监管部门已经明确了各类赛事的玩法（比分或胜负竞猜、赔率等指标），互联网竞彩销售企业能做的差异化竞争主要集中以下环节：数据来源：公开资料、广发证券发展研究中心在互联网竞彩的PC端市场，龙头企业在潜在用户引导、存量用户销售和支付与出票三大关键环节都拥有相对小企业无与伦比的优势和稳定性，而其中上市公司500彩票网作为资金实力、用户数量、网站人气最强的龙头，其在PC端市场不但能持续吸引专业用户频繁下注，也建立起了用户不易流失的核心壁垒。我们认为，在依靠专业性和互动性为核心竞争力的PC端市场，现有龙头继续瓜分市场蛋糕增量的格局已定，后起之秀在PC端市场不太可能后来居上。数据来源：广发证券发展研究中心我们认为未来互联网竞彩的移动端市场最有可能朝着两个方向发展：一方面，充分发挥移动端作为PC端延伸和抓住用户碎片时间的优势，吸引数量众多的体育爱好者发展为注册用户，并依靠竞彩龙头强大的数据支持系统，破解用户偏好，不断推送相关赛事信息和优惠活动，进而将其发展为稳定、活跃的移动端用户；另一方面，在利用移动端成功吸引到新增用户后，竞彩龙头应注意用户的培育，通过派发只能在PC端使用的红包等方式，将有潜力的移动端客户逐步转移至PC端消费，提高整体ARPU值。对这两大方向的把握与融合将决定移动端竞彩龙头的桂冠终将花落谁家。数据来源：公开资料、广发证券发展研究中心目录一、国内彩票行业概况二、国内彩票销售市场三、互联网彩票政策四、彩票终端设备环节►引导境内非法博彩回归在彩票市场快速发展的同时，我国非法博彩的规模也不容小觑。在我国，以营利为目的，为赌博提供条件或者参与赌博的行为都属于违法。但是鉴于玩法、赔率等方面的差异，仍有部分人通过境内地下赌庄或者国外博彩网站的中国代理甚至直接登录国外博彩网站进行博彩行为。我们认为，要达到有力打击国内非法博彩活动的目的，除了不断完善监管体制和加大执法力度之外，还必须促进国内彩票市场的市场化发展。只有随着彩票行业的市场化和规范化，彩种玩法不断推陈出新，才能更好的贴合彩民的心理，为彩民提供更丰富的玩法、更便捷的渠道、更具吸引力的赔率，进而使非法博彩参与者回归到合法的彩票娱乐活动当中。因此，为了让我国彩票行业能够平稳、顺利地吸收未来非法博彩带来的需求，政府也有必要在适度监管的同时不断推进国内彩票行业的市场化进程。►互联网彩票政策日趋明朗化通过整理历互联网彩票政策历史，我们发现其呈现出“紧缩-宽松-紧缩-宽松”的交替之势，并在每次政策紧缩后都会出现网站大规模停售的现象。我们预测，今后互联网彩票销售政策不会再出现剧烈调整，为了市场能够有序、规范、稳健的运行，互联网彩票销售牌照/许可将得到有序发放。数据来源：财政部、公开资料、广发证券发展研究中心截至日前，我国只有两家公司获得了财政部授权的互联网代理销售体育彩票业务的许可，这两家公司分别经营着中国竞彩网与500彩票网。其中，500彩票网成立于2001年，是国内第一家在线彩票销售平台，也是目前国内专业垂直彩票销售网站的龙头之一；中国竞彩网暂无开展实际的体彩代销业务，而是将自身定位为信息发布平台，为彩民提供各类彩票信息、数据服务。无论是根据海外的成熟经验还是我们与相关部门领导交流的结果都表明，国内互联网彩票销售牌照将有序发放，而市场化竞争决定了彩票专业化垂直网站龙头和具有流量优势的门户网站巨头将会成为市场蛋糕的最终分享者。2014年作为世界杯赛事年有望见证竞彩市场的爆发式增长，在互联网体育彩票牌照有序发放的背景下，互联网竞彩行业将迎来市场化持续发酵带来的高速发展阶段，拥有政策壁垒和专业化优势明显的行业龙头（如500彩票网）将成为最大的受益标的。目录一、国内彩票行业概况二、国内彩票销售市场三、互联网彩票政策四、彩票终端设备环节►彩票出票系统无论是线上还是线下出票都会涉及到彩票终端机这一关键环节，对于体育彩票特别是竞彩来说，由于出票的速度和准确性直接影响到投注信息传输至国家体彩中心数据库的速度，进而影响到开赛前竞彩赔率的设定和调整，因此无论对于国家彩票中心还是彩民来说，出票速度和准确性的提高都十分必要。数据来源：公开资料、广发证券发展研究中心►彩票终端机市场彩票终端机是用于终端彩票销售和打印的机器，从由主机、显示器和打印机简单组成第一代彩票终端机，到目前第四代集彩票高速热敏打印机、液晶显示屏、键盘、指纹锁、触摸屏、顾客显示屏、OCR图像式扫打一体阅读器、扫描枪等为一体的专业彩票终端机，终端机的技术水平也实现了不断升级换代。彩票出票时，彩票终端机键盘输入的投注数据通过网络实时传输到彩票中心的服务器中，服务器接收并保存数据后，向终端彩票机发送打印彩票的命令，彩票就通过彩票打印机打印出来。然后，输入下一组彩票投注信息，再打印出彩票，以此类推。数据来源：公开资料、广发证券发展研究中心►彩票终端机的招标模式目前，我国福利彩票和体育彩票终端机的采购由国家福彩和体彩中心统一招标，国家中心指定符合资质的终端供应商后，各省福彩、体彩中心招标购买彩票终端机时需从指定的供应商中选择。招标评审周期均为五年。数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心►彩票终端供应商的盈利模式福彩终端机供应商的盈利模式一般为销售提点，即供应商向各省的福彩中心免费提供彩票终端机，采购中标的成交报价为固定比率，供应商在合同期限内的回报为新系统投入使用后每年实际产生销售额的固定比率，即：供应商回报=终端机每年实际销售额×成交报价（固定比率）。以2013年全年为例，全国福利彩票全年销售额为1765亿元，若按0.6%的提点比例计算，将能为终端供应商带来约10亿的收入，按照五年一轮的更新换代周期，福彩终端机市场规模将超过50亿元。体彩终端机则通常采用买断的形式，即各省体彩中心将机器货款付给中标供应商，供应商的收益较为稳定，但无法参与到体彩市场份额的销售返点。按照目前全国15万台体彩终端机、每台均价1-1.5万元的保守估计，此轮更换周期的总采购金额在15~23亿元左右。►互联网彩票行业产业链数据来源：广发证券发展研究中心►关注标的2014年作为互联网彩票的爆发之年，销售端最受益的标的必然是业务集中在彩种增速最快的体育竞彩、具有政策牌照壁垒同时具备专业优势的行业龙头，以及与龙头开展战略合作的上市公司，如A股的姚记扑克、中体产业和美股的500彩票网；设备端最受益的标的则是与各省彩票中心维持良好合作关系、拥有全国性数据系统开发运营经验的福彩终端供应商，如港股的华彩控股和御泰中彩控股。►风险提示1.互联网彩票行业作为政府高度监管的领域，行业政策的突然转向可能抑制行业的整体发展；2.行业的个别黑天鹅事件可能导致政府延迟或暂停相关彩票牌照的发放，进而影响整体市场增速。►我们近期发布的互联网彩票行业系列深度报告：《中国彩票行业初探：财政收入重要补充，市场空间有待开拓》2013年10月14日《中国彩票行业再探：体彩市场蛋糕巨大，无纸化彩票大势所趋》2013年10月25日《互联网彩票系列之一：世界杯催化竞彩放量，移动端决定龙头成败》2013年12月18日《互联网彩票行业13年数据回顾及未来展望：体彩增速明显超越福彩，竞彩市场再次突飞猛进》2014年1月9日《互联网彩票系列之二：政策牌照呼之欲出，市场化监管大势所趋》2014年1月23日《互联网彩票系列之三：捕捉彩票全产业链机会，彩票终端龙头价值凸显》2014年3月5日广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相