11第十一章股票市场风险管理

知识要点掌握程度相关知识股票风险内涵与种类掌握各类金融风险概念证券投资组合分析掌握统计学基础资本资产定价模型重点掌握方差及协方差的计算套利定价模型掌握计量经济学回归模型基础知识导入案例由全球股市下挫触发“中国资产价值重估，终结了中国股市由股改所引发的2006年以来的大牛市。2008年1月成为中国股市的牛熊转折点，这样的结果有内因也有外因。股票风险是指在一定时间内，以相应的风险因素为必要条件，以相应的风险事故为充分条件，有关经济主体承受相应的风险结果的可能性。•其是指股票市场风险事故（股票市场价格非理性巨幅波动）赖以发生的客观条件。•股票市场风险是系统内部和外部诸多因素共同影响的结果。股票市场风险因素•股票风险事故指股票价格波动偏离其正常、合理范围而导致的损失。•股票市场的风险事故由变异风险因素引起，是导致风险结果的直接原因。股票市场风险事故•股票市场风险结果指由股票市场风险事故给股票市场主体带来的直接影响。•包括证券资产迅速贬值、各经济主体遭受损失、企业融资面临困难、经济发展遭受重创等。股票市场风险结果股票风险的种类系统风险购买力风险利率风险汇率风险宏观经济风险社会政治风险非系统风险财务风险经营风险流动性风险操作风险预期收益风险1()niiiERPR21[()]niiiPRER证券组合是使用不同的证券构成的资产，目的是在适当的风险水平下通过多样化获得最大的预期回报，或者获得一定的预期回报使风险最小。Markowitz证券组合理论投资者在一个时期内的回报是投资者的市场价值在这一时期的变化率：11ttPtWWrW其中，是这一证券组合在t时期的总的市场价值，是从t-1到t时期的回报。tWPrPr假设证券组合由n个证券组成。证券组合在t时期的市场价值为，是在t时期包含在证券组合中的第i个基本证券的市场价值。现在可以计算从t-1到t时期的预期回报。1ntitiWX1()()nPiiiERER,1,11itinitiXX,,1,1()()ititiitEXXERX，11nii是其基本证券的预期回报和在证券组合的市值中占的百分比的乘积之和。其中：且()PER其中，证券资产组合总回报为：1nPiiiRR2211(())nnPPPijijijERER[(())(())]ijiijjERERRER证券资产组合的方差为：证券i和j的回报的协方差为：协方差是两个证券的回报同时变化的测度。如果协方差是正数，证券i的回报大于预期回报，那么证券j的回报必大于它的预期回报，即证券i和证券在同一方向变化，反之亦然。P假设由n个基本证券构成的证券组合，由于权重不同而有无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个可行集.图中曲线AB为有效集。证券组合A有最小的风险，B有最大的预期回报。可行集中的任何证券组合都可以用比它好的有效集上的证券组合代替。可行集和有效集因此，效用函数同时又是回报的函数。而预期效用是预期回报和标准差的函数。预期效用原理是使投资者的预期效用最大。在效用分析中，通常假设投资者厌恶风险，从这个假设可以得到无差别曲线有正的斜率并且是凸的结论。。设效用函数U是市场价值W的函数，即()UUW不同类型的无差异曲线若投资者购买的证券组合P由n个风险证券和1个无风险证券组成。或者说，P包含由n个风险证券组成的证券组合和1个无风险证券F。进一步还允许投资者付一定的利率借款购买证券。可以使用无风险资产改进Markowitz的有效集。图中曲线AB是证券组合的有效集，无风险证券F在纵轴上，因为它的风险是零。从点(，0)做曲线AB的切线，切点为市场组合M。此时直线RFM的任何点都是证券组合与无风险资产F组成的证券组合，而有效集AB上除了M点外不再是有效的。比如证券组合C在AB上，可以在RFM上找到证券组合D比C更有效。0P0PFR无风险资产和有效集上的风险资产组成的证券组合投资者可以根据自己的偏好在RFM线上选择最优证券组合。图中投资者的无差别曲线和直线RFM的切点C和D是不同投资者的最优证券组合。贷款和借款的有效集如果一个投资者投资在点C，其部分资金投资在无风险资产。有部分资金投资在无风险资产上的任何证券组合叫做放款证券组合。如果一个投资者投资在点D，是负值。是负值的证券组合叫做借款证券组合或杠杆证券组合或保证金证券组合。假设一•所有投资者有相同的时期水平(如1个月、6个月，1年等)。假设二•所有投资者有齐性预期，就是他们对证券的未来的预期回报、标准差和协方差有相同的预测。假设三•资本市场中不存在摩擦，是一个完全市场。而且，在市场中信息自由地流向任何投资者，并且不限制卖空。图中的直线是一个有效集，我们称为资本市场线（CML），切点市场组合M是由市场中所有资产组成的证券组合，资产M叫做市场证券组合。其中的一种资产的权重为：=第i个资产的总值／市场内所有资产的总值资本市场线CMLi因为市场证券组合无法观测，通常用所有普通股证券组合代替。例如：标准普尔500指数、纽约证券交易所的综合指数等.分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。分离定理使得投资者做决策时不必考虑个别的其他投资者对风险的看法。更确切地说，证券价格的信息可以决定应得的回报，投资者将据此做出决策。资本市场线CML的表达式：其中：——CML上任何有效证券组合P的预期回报；——是CML上任何有效证券组合P的标准差；MOMPCMLRFE(RP)E(RM)资本市场线在图中的资本市场线是资本资产定价模型（CAPM）线性有效集。它是由无风险回报为的证券和市场证券组合M构成的。因此，CML上的任何有效的证券组合P的预期回报=预先决定的无风险资产回报+风险的市场价格×证券组合P的标准差。证券市场线叫做资本资产定价模型(CAPM)，它表示的直线叫做证券市场线（SML）。因此，资产i的预期回报=无风险回报+市场证券组合的风险价格×在均衡状态每种资产的预期回报和相对市场风险值表示的点都在SML上。资产O有高的市场风险，价格过高，不能吸引投资者购买，因而价格下跌，直到预期回报高得足以补偿投资者负担这种系统化风险。这个价格水平就是均衡价格，并且预期回报是均衡回报，就是SML上的。相反，资产U是低系统化风险、高预期回报的资产，其价格过低，因而价格上升直到均衡点。假设一•资本市场处于竞争均衡状态；假设二•投资者喜爱更多财富而不是更少；单因子模型其中：=在时期t证券i的回报；=在时期t公共因子的预测值；=在时期t证券i的独有回报;=零因子；=证券i对公共因子F的灵敏度，有时叫做因子载荷。多因子模型其中：——在时期t对征券i的回报有普遍影响的k个共同因子——是这k个因子的因子载荷——是每个因子为零时证券i的预期回报——是随机误差项jtFitR套利定价模型：其中：——所有其他公共因子的载荷为零，因子j的载荷为1的一个证券组合上的预期回报——证券i的第1个公共因子的载荷分析：美国股市上两次最大的股灾分别发生在1929年10月24日和1987年10月19日，前者导致了长达25年的熊市，而后者则带来全球性的暴跌。因为两次股灾刚好都是在星期一，所以被称为“黑色星期一”。