农产品行业研究报告45页

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资要点:我们于上周成功举办农业公司投资专场，现将行业投资观点与个股推荐整理如下：♦基于农产品生产与加工流程，农业产业链可大致细分为产前、农资流通、产中、农产品流通和产后五个环节。全球农业类公司主要有两种发展类型：一种是产业链多领域覆盖型，即其业务涉及农业产业链上的多个环节；而另一类企业则在充分审视自身发展环境的前提下，选择产业链上的某个环节作为其核心业务。由于国内产中环节尚未实现产业化，导致中国优势农产品生产市场难以形成垄断，国内优势农产品加工企业渗透海外深加工市场的难度也较大。♦结合我们对于中国农业与农业公司总体发展趋势的判断，我们建议投资者重点关注农业产业链上的强势环节，即农产品加工与流通环节，因为至少从目前来看，这两个环节更有可能主导国内农业产业链整合与利益分配。同时，鉴于国内农业类上市公司以加工企业为主的格局，我们建议投资者优先关注优势农产品加工企业。优势农产品系指具有全球产量与成本优势的农产品，因为原料采购与成本优势是加工企业获得稳定盈利，进而实现产业链整合的基础与保障。♦同时，我们建议投资者分清农产品价格周期的持续长度以便作出合理投资决策，例如1）基于全球产业转移背景下的农产品加工行业，其产品价格上涨周期就是一个长周期，这方面的典型代表是国内浓缩苹果汁与番茄制品加工行业；2）因供应紧缺而造成的农产品价格上涨周期通常会是一个可持续1-3年的中周期（视具体农产品品种而言），目前这方面的典型代表包括蔗糖（并间接影响甜菜糖和玉米甜味剂价格）、大豆与棉花；3）当前并未遭遇实际供应短缺，价格上涨完全因为长期需求预期或者短期替代品价格不合理上涨而造成的农产品价格上涨必须格外小心，这种上涨可能随时就会嘎然而止，此类产品的典型代表就是玉米。♦在当前A股市场上，我们建议投资者重点关注六只股票，并且提出相应投资组合建议如下：通威股份（20%）、中粮屯河（20%）、南宁糖业（20%）、国投中鲁（20%）、北大荒（10%）和新农开发(10%)。在港股市场上，目前我们同样建议投资者重点关注六只股票，并且提出相应投资组合建议如下：大成糖业（20%）、西王糖业（20%）、安德利果汁（20%）、海升果汁（20%）、中国粮油控股（10%）和大成食品(10%)。个股推荐理由详见后附公司评论。.中金公司研究部分析员：袁霏阳[e-mail](8621)58796226农业投资策略与公司推荐2008年3月25日农业农业投资策略与公司推荐:2007年3月25日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录产中产业化滞后拖累产业链一体化进程并且制造上下游加工企业盈利波动......................4看好产后农产品流通与加工企业.............................................................................................8不看好农资企业发展前景的理由...........................................................................................10农产品加工企业战略选择（宏观）........................................................................................13农产品加工企业战略选择（微观）........................................................................................14农产品加工企业投资策略........................................................................................................15农产品加工企业估值方法........................................................................................................17投资组合与公司推荐理由........................................................................................................19附录............................................................................................................................................44农业投资策略与公司推荐本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3插图图1：农业产业链构成.....................................................................................................................4图2：国内部分农业类上市公司及其产业链定位.........................................................................5图3：国内主要农产品产量与收购价格的历年波动情况.............................................................6图4：农业产业化的主要形式以及中国目前所处的发展阶段.....................................................7图5：农业产业链上的利益分配...................................................................................................10图6：农资与农产品价格的历年变化情况....................................................................................11图7：国际市场上单一饲料加工企业逐渐被边缘化....................................................................11图8：国内农产品流通市场现状...................................................................................................12图9：不同形势下企业发展战略的选择各有不同.......................................................................13表格表1：全球最大的农业类公司及其发展轨迹.................................................................................8表2：国内主要农产品成本收益比较...........................................................................................14表3：全球主要农业类上市公司盈利与估值情况一览...............................................................18表4：公司盈利预测调整前后的变化...........................................................................................21表5：调整后的盈利预测与主要财务指标...................................................................................21表6：公司盈利预测及主要财务指标...........................................................................................23表7：公司盈利预测及主要财务指标...........................................................................................25表8：公司盈利预测及主要财务指标...........................................................................................27表9：公司盈利预测调整前后的比较...........................................................................................29表10：调整后的公司盈利预测及主要财务指标.........................................................................29表11：公司盈利预测调整前后的比较.........................................................................................30表12：调整后的公司盈利预测及主要财务指标.........................................................................31表13：公司盈利预测及主要财务指标.........................................................................................33表14：公司盈利预测及主要财务指标.........