方正电机伺服电机引领公司发展

投资要点：¾公司一直致力于研究开发、生产、销售微型特种电机，产品主要为家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、以伺服电机及控制系统为核心部件的电脑高速自动平缝机、汽车电机等，目前公司也是国内缝纫机电机行业最大的外贸基地；¾装备了自主核心伺服电机的电脑高速自动平缝机产品是公司具有竞争力的产品，同时公司利用自身微电机的优势，强势介入到汽车电动窗领域，为公司后续的发展开拓了空间；¾公司以技术为先导,在优秀管理团队的带领下，在业内取得了较好的声誉，并逐步建立起公司的竞争优势。随着募集资金项目的投产，及强势介入到汽车配件领域，公司将扩大企业竞争优势；¾公司募集资金主要是用于优势产品的规模化生产以及配套乘用车的电动窗领域，同时公司也将利用自有资金开展新的业务领域，以最终实现公司2010年10亿元的收入目标；¾公司面临的不确定性：一是原材料价格持续上升，侵蚀了产品的利率；其次是汽车配套等新领域对公司经营的不确定性；三是税收优惠风险和汇率风险；¾初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.51和0.61元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目的发展前景，我们认为公司新股申购定位07年PE可在19-21倍左右，建议申购价格区间为8.23-9.09元。-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司投资研究中心联系。网址：基础数据：报告日期：2007-11-26发行股数：2000发行日期：2007.11.29网下询价发行方式：网上申购主承销商中信证券推薄后07年EPS0.51元发行前每股净资产2.15元股本数据：总股本：7715万公开发行股数：2000万相关报告联系方式研究员：杨岚春联系人：朱厚中电话：[phone]电邮：[e-mail]地址：上海市浦东南路379号金穗大厦15楼国元证券投资研究中心方正电机伺服电机引领公司发展申购区间：8.23-9.09估值区间：11.73-12.75公司研究/新股定价-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司投资研究中心联系。网址：．公司概况公司主营业务：微特电机的研究开发、生产及销售；同时经营相关设备、产品的进出口业务。主要产品为家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速自动平缝机、汽车电机。目前公司现已形成年产家用缝纫机电机420万套（其中多功能家用缝纫机电机350万套）、工业用缝纫机电机30万台、缝纫机用变频调速交流伺服电机6万台、电脑高速自动平缝机5万台、汽车电机50万台的生产能力。公司多功能家用缝纫机电机的产量及出口量均位居全国第一，全球市场占有率约为45%。电脑高速自动平缝机是国际缝制设备行业九十年代未开发的一款高效率、高节能的缝纫机，俗称“三自动”缝纫机，是典型的机电一体化产品，该产品曾一度被日本厂商所垄断。2003年10月，本公司成功研制出变频调速交流伺服电机及控制系统，并在此基础上开发了该机型，产品填补国内空白。方正电机也成为国内缝制设备行业中第一家拥有该产品核心技术的生产制造企业。经过三年努力，公司已成为国内该款机型产量及销售量位居前列的生产制造企业，国内市场占有率约为15%。目前，公司电脑高速自动平缝机已经成功开发出升级换代产品——主轴直驱电脑高速自动平缝机，并将逐步形成产业化。从公司的产品结构看，各产品都面临国内其他企业的强有力的竞争，同时在原材料价格上涨的影响下，企业的毛利率连续下降，使企业运营出现增收不增利的情况。面对这种情况，企业通过自主技术开发，介入到电脑高速平缝机领域和汽车配套领域，相比较而言，我们更看好装备具备自主技术伺服电机的平缝机领域，也希望能看到这一产品能带领企业走出增收不增利的困境。2、募集资金项目简介公司募集资金项目主要为扩张产能与新领域的项目，具体如下：表1：公司募集资金项目表序号项目投资额（万）回收期（年）IRR（%）1年产12万台主轴直驱电脑高速自动平缝机技改项目85004.0241.672年产1000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目82004.4936.85总额16700最终项目全部达产后可新增销售收入62450万元，新增税后利润5603万元。-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司投资研究中心联系。网址：、风险因素：目前公司面临的不确定性：一是原材料价格相对集中，一旦价格变化就会对产品毛利率产生较大的影响，使其本来就不高的毛利率受到较大的影响；其次是税收政策变化，从而影响企业业绩的风险；三是产品出口面临着较大的汇率风险。4、业绩预测及估值假设条件：1、07、08年公司主营继续保持高增长；2、08年开始募集项目开始体现效益；3、07、08年毛利率变化不大；4、目前享有的政府补贴政策不变。表2：业绩预测表2004年报2005年报2006年报2007中报2007F2008F报表类型合并报表合并报表合并报表合并报表一、主营业务收入(万元)21,719.2726,721.1136,202.3323,505.325068365888主营业务收入净额(万元)21,719.2726,721.1136,202.3323,505.32减：主营业务成本(万元)18,267.1022,181.5730,367.3718,959.25主营业务税金及附加(万元)13.1945.0697.32120.67二、主营业务利润(万元)3,438.974,494.485,737.644,425.40928011405主营利润率15.8316.8215.8518.8318.3117.31营业费用(万元)746.73758.89990.38492.33管理费用(万元)987.751,081.841,302.05766.88财务费用(万元)181.43621.07823.4591.4三费合计1,915.912,461.803,115.831,850.6139995054综合费率8.829.218.617.877.897.67三、营业利润(万元)1,456.392,034.212,478.092,429.0652816352加：投资收益(万元)0.49.75补贴收入(万元)营业外收入(万元)255.58112.48114.02115.86减：营业外支出(万元)5.1412.4522.422.54营业外收支净额(万元)250.44100.0391.6113.32四、利润总额(万元)1,706.832,134.652,569.692,552.1352816352减：所得税(万元)-21.2399.3199.26480.999511143综合税率-1.244.657.7518.851818减：少数股东损益(万元)401.05322.4782.54400500五、净利润(万元)1,728.061,634.302,047.961,988.6039314708净利润率7.966.115.668.427.767.15总股本5,715.005,715.005,715.005,715.0077157715EPS0.300.290.360.350.510.61资料来源：国元证券研究中心-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司投资研究中心联系。网址：、08年的业绩分别为0.51和0.61元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在23-25倍左右，公司合理短期估值区间为11.73-12.75元，建议申购价格区间为8.23-9.09元。