无锡市国联发展(集团)有限公司公司债券XXXX年跟踪评级报告

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员无锡市国联发展（集团）有限公司公司债券2010年跟踪评级报告发行主体无锡市国联发展（集团）有限公司发行规模10亿元存续债券简称09国联债债券存续期2009/03/24～2015/03/24上次评级时间2010/2上次评级结果主体信用级别AA+债项信用级别AA+评级展望稳定跟踪评级结果主体信用级别AA+债项信用级别AA+评级展望稳定概况数据无锡国联（合并口径）2007200820092010.3总资产（亿元）364.47310.69408.61437.03所有者权益(含少数股东权益)（亿109.75107.55114.78117.64总负债（亿元）254.72203.15293.82319.39总债务（亿元）87.4174.7181.6784.02主营业务收入(营业总收入)（亿元）77.7971.1973.1120.96EBIT（亿元）34.6914.8118.094.38EBITDA（亿元）37.9217.7721.53-0.25经营活动净现金流（亿元）56.01-33.0973.0216.75主营业务毛利率(营业毛利率)(%)20.4217.2318.2715.58EBITDA/营业总收入(%)48.7524.9529.45-1.19总资产收益率(%)11.494.395.034.14资产负债率(%)69.8965.3871.9173.08总资本化比率(%)44.3440.9941.5741.66总债务/EBITDA(X)2.314.213.79-83.95EBITDA利息倍数(X)9.003.084.07-0.23无锡国联（母公司口径）2007200820092010.3总资产（亿元）131.73145.52169.76180.78所有者权益(含少数股东权益)（亿58.6062.4164.7563.90总负债（亿元）73.1383.11105.01116.88总债务（亿元）38.9432.1346.7549.55主营业务收入(营业总收入)（亿元）0.090.070.050.01EBIT（亿元）5.776.827.040.45EBITDA（亿元）5.826.957.180.48经营活动净现金流（亿元）-1.06-3.16-1.37-0.41总资产收益率(%)5.094.924.461.03资产负债率(%)55.5257.1161.8664.65总资本化比率(%)39.9233.9941.9343.68总债务/EBITDA(X)6.694.626.5125.63EBITDA利息倍数(X)5.264.102.931.11注：1、2007～2010年财务报表均使用新会计准则；2、2010年第一季度财务报表未经审计；3、2010年第一季度总资产收益率与总债务/EBITDA经过年化处理。分析师李华迎[e-mail]孙蕴[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]年7月9日基本观点中诚信国际维持“09国联债”债项信用级别为AA+，维持无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“无锡国联”或“公司”）主体信用级别为AA+。中诚信国际肯定了公司作为无锡市国资委投资平台和在无锡市重点项目建设中的重要地位，以及由此所获得的在资金、政策等方面有力的政府支持。同时，2009年以来，受益于金融板块盈利能力显著增强、环保能源板块的稳定发展，公司现金流较上年大幅增加，对债务的覆盖能力明显提升。同时，中诚信国际也关注到未来所投资项目较多给公司所带来的资本支出压力、资本市场波动对公司金融板块业绩所带来的不确定性以及公司对外担保金额较大等或有风险。优势¾较为发达和快速增长的区域经济环境。近年来无锡市总体经济实力和财政实力不断增强，2009年无锡市地区生产总值达到4992亿元，同比增长11.6%，财政总收入与一般预算收入分别达到了1061.99亿元与415.91亿元，分别较上年增长了16.8%与13.8%，发达和快速增长的区域经济为公司提供了良好的发展环境；¾金融板块盈利能力增强。受到2009年资本市场回暖的影响，公司金融业务盈利能力大幅度增长，收入及净利润均有所提升，分别为16.26亿元与9.61亿元，为上年度的1.76倍与16.29倍；¾公司偿债能力有所增强。受益于公司金融板块盈利能力的大幅提升，加之能源、纺织板块的稳步发展，2009年公司现金流水平较上年明显回升，经营活动现金流、EBITDA对债务和利息的覆盖能力达到了近三年最好水平，公司偿债能力得到增强。关注¾公司业绩易受国内金融环境波动影响。公司经营业绩过多的依赖金融板块，较容易受到金融环境的影响产生波动。¾或有风险。公司对外担保金额较大，尽管部分为对政府项目担保，但仍然存在一定的或有风险。¾资本支出压力较大。目前，公司承担物联网以及微纳园建设工作，并且公司所属子公司对外投资项目较多，公司资本支出压力较大。无锡市国联发展（集团）有限公司公司债券2010年跟踪评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员％财政总收入地方一般预算收入财政总收入同比增长地方一般预算收入同比增长募集资金用途公司此次发行公司债券所募集资金主要用于“无锡市国联发展（集团）有限公司下属纺织企业退城入园整合优化”项目。截止2010年3月31日，无锡市国联发展（集团）有限公司的“退城进园”项目已接近尾声。目前，项目中的企业搬迁工作已基本完成，地块中剩余的民房拆迁工作还在进行中，公司力争在2010年年底完成整个项目的搬迁整合工作。无锡市良好的经济环境及很强的财政实力为地方经济发展提供了保障近年来，无锡市经济总体保持快速稳定的发展态势，2009年无锡市地区生产总值达到4992亿元，同比增长11.6%；按常住人口计算，人均地区生产总值超过1.1万美元；规模以上工业总产值达到10917.83亿元，较上年增长5.1%。同期，无锡市完成固定资产投资2387.56亿元，同比增长27.20%，工业经济规模位居中国大陆大中城市前列，产业技术水平也位居国内城市前列，形成了电子信息、机电一体化及汽车制造、高档纺织及服装、生物医药以及新材料五大支柱产业，成为长江三角洲地区重要的制造业中心之一。《财富》杂志世界500强中已有72家著名企业落户无锡，共兴办项目134个。图1：2003年～2009年无锡市经济增长情况数据来源：无锡市统计公报近两年，全球性经济波动给中国的对外贸易带来了显著的影响，无锡市对外贸易额相应出现波动。2009年无锡市实现进出口总值439.45亿美元，同比下降21.6％；其中，出口总值260.12亿美元，同比下降27.3%；到位外资32.03亿美元，同比增长1.2%。全球经济逐步复苏以及中国对外贸易回暖均将带动无锡市外贸经济逐渐转好。2009年，中国微纳国际创新园（以下简称“微纳园”）落户无锡新区太湖国际科技园内，微纳园为国内首家以微纳技术为核心的专业科技产业园区。无锡市将以微纳创新园公共技术服务平台和微纳传感网络应用研发中心为核心，经过3～5年构建成为技术领先、产业链完整的微纳产业创新体系，使微纳园成为全省乃至长三角地区微纳电子产业升级发展的核心引擎，建成国家级微纳电子产业创新基地。2010年初，无锡高新区与中科院上海微系统与信息研究所合作共建无锡物联网产业研究院，并且在无锡高新区太湖科技园内规划总占地约10.8平方公里，由传感网创新园、传感网产业园、传感网信息服务园、传感网大学科技园组成的产业园区。未来，无锡市将成为物联网产业集群中心，并将成为物联网应用示范城市。目前，无锡物联网基地已聚集中科院等领头研发机构以及无锡矽鼎等一大批物联网终端和内容应用企业。在财政方面，无锡市财政收入与地区生产总值保持了较强的正相关性，自2003年以来其地方一般预算收入占地区生产总值的比重保持在5.4%~8.4%之间。无锡市发达的地区经济保证了地方财政实力的不断增强，2009年，无锡市完成财政总收入1061.99亿元，同比增长16.8%，地方一般预算收入415.91亿元，同比增长13.8%。图2：2005年～2009年无锡市财政总收入及地方一般预算收入资料来源：无锡统计公报从财政收入结构看，近年来无锡市地方收入结构逐步优化，其中2009年上划中央四税374.06亿元，同01000200030004000500060002003200420052006200720082009亿元0%5%10%15%20%GDP同比增长无锡市国联发展（集团）有限公司公司债券2010年跟踪评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员％，占地方一般预算收入89.94%。无锡市财政收入在江苏省财政收入中处于相对领先的地位，近几年无锡市地方一般预算收入/江苏省财政一般预算收入总体保持了在13％以上。表1：无锡市财政收入规模及地位地方一般预算收入（亿元）占无锡市地区生产总值比重（％）占江苏省财政一般预算收入比重（％）2003104.305.4913.082004135.285.7613.802005181.686.4813.742006220.896.6913.332007300.587.7913.432008365.438.2713.382009415.918.3313.20资料来源：公司提供总体来看，苏南地区经济保持了快速增长，虽然2008年～2009年受到宏观经济恶化的影响增速有所放缓，但增长潜力依然存在；同时，无锡市财政实力强，财政收入结构较好，为地方经济的发展提供了很强的保障。随着全球经济的全面复苏，以及苏南地区产业结构的进一步优化、经济增长方式转型升级，微纳园及物联网的投入运营，预计无锡市地区经济将继续保持增长。受益于资本市场的回暖，公司金融板块盈利能力增强2009年受到资本市场回暖的影响，公司金融产业收入及利润均有所提升，分别为上年的1.76倍与16.29倍。表2：2009年～2010年3月公司主要金融资产经营情况单位：亿元20092010.1~3名称持股比例收入净利润收入净利润国联证券89.10%12.855.792.131.26国联期货100%0.950.100.250.01国联信托87.805%2.003.430.340.18国联担保97.72%0.180.120.030.02国联财务公司100%0.280.170.160.06合计16.269.612.911.53资料来源：公司提供2009年国联证券股份有限公司（以下简称“国联证券”）受到经济形势回暖及国家宏观经济政策调整的影响，国联证券收入及净利润均较上年增长幅度较大，分别为12.85亿元与5.79亿元；其中经纪业务与自营业务为国联证券收入和净利润的主要来源，上述两项业务利润分别为7.51亿元与0.77亿元。国联证券投行业务在2009年完成了一个首发上市和一个再融资项目的主承销保荐项目，另有一个上市保荐项目进入申报待发程序；同期，国联证券成功发行无锡国联10亿元企业债和无锡新区经济发展集团总公司8亿元企业债。目前，国联证券已成为A类A级券商，在全国拥有23家证券营业部，并已发展成为全国创新类券商之一。表3：2009年国联证券各业务板块利润情况2009年收入（亿元）2009年利润（亿元）经纪10.837.51自营1.150.77投行0.660.20其他0.20-0.75合计12.857.73资料来源：公司提供2009年国联信托股份有限公司（以下简称“国联信托”）新增信托产品43个，总规模达到了72.85亿元，实现营业收入2亿元，实现净利润3.43亿元，盈利水平稳定。同期，国联期货