第七章-企业集团财务管理分析与报告

企业集团财务管理第七章企业集团财务管理分析与报告引导案例：蒙牛的营销驱动与公司增长成立于1999年1月，注册资本100万元。2002年6月，接受战略投资者投入2.16亿元，占32%的股份。2004年6月10日在香港成功上市。现已成为全国乳制品行业的三巨头之一。年度销售及经营费用占收入比重广告及宣传费用占收入比重EBITDA利润率2005年6.15913%2.4645.2%9.9%2006年10.83514.4%5.3237.0%8.9%公司在广告、经销和推广等方面的支出拉动了其销售的增长，同时一反映出公司经营活动对营销手段的高度依赖。有人认为，蒙牛在本质上是一家营销拉动型产业集团公司。第一节企业集团财务管理分析目标与信息基础一、财务管理分析的目的财务报表分析是利用报表信息来有效评估企业的财务健康状况，找出业绩改善及价值创造的真正动因，并进行有效预警与风险防范的一种管理活动。本教程将财务报表分析定位于财务管理分析二、企业集团整体与分部财务分析企业集团作为多级法人联合体，有着单一企业财务管理分析的共性，主要体现在分析体系、方法及框架上；但企业集团角度的管理分析也有其特殊性，集中体现在分析对象不同上，即企业集团财务管理分析至少包括企业集团整体分析和分部分析这两大类。（一）集团整体财务管理分析1.以集团战略为导向。侧重于对企业集团战略的实现程度、战略实施中的难点及可能存在的问题进行分析。2.以合并报表为基础。3.以提升集团整体价值创造为目标。集团整体分析强调集团总体的创造价值能力，其分析结果主要用于对所属公司的未来管理行动与战略调整。（二）集团分部财务管理分析分部可以体现为子公司、分公司或某一事业部。基本特征为：1.分部分析角度取决于分部战略定位。财务管理分析重点要侧重于资产运营效率和效果，而不在于战略决策有效性本身2.分部分析以单一报表（或分部报表）为依据。3.分部分析侧重“财务—业务”一体化分析。分部分析要通过数据剖析真正找出偏差原因、提出纠偏的行动方案。三、企业集团财务分析所需信息及其质量财务管理分析都是对信息的剖析与再利用。财务管理所需要的信息归纳起来有两大类：第一类是内部信息，指企业集团内部所提供的信息；第二类是外部信息，来自于企业集团外部。在所有这些信息中，财务报表信息是进行财务管理分析的基础。（一）财务报表种类与结构财务报表分析即是以企业财务报表数据为基础，通过相关数据的分析，揭示企业经济活动过程和财务业绩结果。1.资产负债表①资产。从评价、分析资产运营效率的角度，100%由借款形成的公司资产和100%由股东投资形成的公司，在资产使用效率的评价上是无差异的。这一点对于集团总部分析、评价子公司财务状况非常重要，此为财务上经常提到的“投融资分离原则”。②负债。分为计息债务和非计息债务。任何企业都会因负债融资而存在潜在的不能到期还本付息的风险即财务风险。负债规模大体上反映了企业整体财务风险的高低；在负债总额不变的条件下，不同的负债结构也能反映出不同的风险结构。③投入资本总额。投入资本总额=计息债务总额+股东权益总额=（债务总额-无息流动债务总额）+股东权益总额④“资本结构”。负债总额与资产总额之间的比例关系，大体反映了企业财务风险。负债比例结构越高，公司的财务风险越大；但从股东收益角度，高负债比例则可能意味着股东预期回报率越高。2.利润表。通过利润表可以发现企业的盈利结构。①营业利润。企业利润的根本来源。营业毛利额=营业收入-营业成本-营业税金及附加息税前利润（EBIT）=营业毛利额-销售费用-管理费用：反映公司资产的运营效果含折旧的息税前利润（EBITDA）：反映资产的运营效果及营业活动现金流水平②利润总额③净利润在分析利润表时需要注意的是：收入实现与现金是否流入、成本费用发生与现金是否流出并不存在必然联系。3.现金流量表通过这张表解释：引起现金及现金等价物的期初与期末数变化的原因到底是什么？企业的利润与现金为什么会不同步？①经营活动产生的现金流量②投资活动产生的现金流量③筹资活动产生的现金流量④现金流量表所反映的现金净变化额（二）财务报表质量与财务管理分析在利用财务报表进行财务管理分析时，需要注意以下问题：1.计价属性问题财务报表具有很强的“记录”功能，不完全具有预测价值基于过去交易和事项所编制的财务报表，以历史成本原则为主要计价基础，账面价值与公允价值可能背离很大财务报表只反映能够被确认和计量的经济活动，而对于难以被确认和计量的资产要素（品牌、商誉等）则被排除在外2.报表数据的真实性、可比性问题基于报表指标的指标分析，其前提是数据真实、可比。在分析报表时，一般要求财务报表需经过外部审计师的审计。四、财务管理分析与价值驱动因素无论集团整体还是集团分部，财务管理分析都要透过“数据”的背后来透视其未来经营与管理决策，提供有助于价值增值的未来行动计划或方案。（一）公司价值基本模型追求价值增值是财务管理的核心目标。公司价值有内在价值、外在价值之分。内在价值指公司通过投资经营活动产生的现金净流量的折现价值；内在价值是价值的外部表现即交易价格。公司价值与公司利润是两个不同的概念。原因在于：第一，价值是对公司未来的定价，与公司成长性有关，而利润是对当期经营成果的计量。第二，价值是对公司未来的产生现金流能力的定价，利润的高低一现金流无关第三，价值是风险的函数，利润并不考虑风险折现因素第四，价值增值要求经营活动是可持续的，利润则是当期的，带有短期化倾向。现代财务理论强调价值增值目标，且力图通过财务管理分析来发掘促进价值增值的关键因素（价值驱动因素，也称为关键成功因素），改善财务管理水平。tiWACCFCFtt)1(V（二）财务管理分析与价值驱动因素导致公司价值增加的核心变量主要由三个：一是自由现金流量；二是加权平均资本成本；三是时间上的可持续性。1.自由现金流量自由现金流量是指企业在经营活动中产生的现金净流量在满足投资所需之后能被企业管理层“自由处置”的现金剩余量，这部分现金流量在满足还本付息之后将最终归属于股东。决定自由现金流量高低并最终决定公司价值的驱动因素有：营业收入及增长率、销售净利率（前提要保证公司净利润是现金性的）、现付税金、营运资本净增加额、资本性支出额。2.加权平均资本成本资本成本作为风险折现因素，是投资人最低必要报酬率的体现。公司当产生的自由现金流量的折现值超过投资者的收益期望底线时，方可真正代表着新价值的创造。降低资本成本是提高公司价值的核心。资本成本的降低需要考虑权益成本、负债成本及负债与权益间的比例关系，即资本结构。因此，决定公司价值的驱动因素包括：1.权益成本。努力降低权益成本是降低资本成本的关键。权益成本取决于股东对公司未来风险的考量和权衡。2.负债成本。要扣除税收因素，是税后债务成本。3.资本结构。降低资本成本的另一途径是提高负债比例，增加财务的杠杆性，但有可能增加公司未来偿债风险。3.时间性任何公司价值的提升都要建立在可持续的状态下。时间性与可持续增长、价值创造直接相关。（三）财务管理分析、价值驱动因素与管理活动财务管理分析的最终目的是要达到有效地管理，包括检讨公司已有战略、回顾已有业绩、深入剖析各种目标偏差、提出有效地管理方案。财务管理分析要以价值驱动因素为分析突破口，即通过对价值驱动因素的分析、归纳，真正提出有效地管理方案。第二节企业集团财务状况与价值驱动因素分析财务状况是对公司某一时点的资产运营、资产负债结构等的统称。财务状况主要体现在两方面：一是资产使用效率（营运能力）；二是偿债能力（杠杆分析）一、资产使用效率（营运能力）分析营运能力是指公司资产投入水平相对于销售产出的经营能力。企业的非流动资产的投资及运营在很大程度上受制于产业布局及经营战略，除非发生战略改变，否则使用方向及周转状况不会有太大的变化。与此相反，流动资产营运效率却存在较大的“管理空间”。（一）反映资产使用效率的财务指标应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率（二）资产使用效率指标、价值驱动因素（营运资本与资本性支出）与管理活动1.应收账款周转率分析、价值驱动因素与管理活动应收账款周转率高低反映了营运资本投入所带来的收入增长效率，该指标越高意味着等量营运资本投入带来的收入增长越多，反之相反。从管理策略上，应收账款周转率体现了公司信用政策的宽松程度及公司内部管理能力。从价值驱动因素角度，剖析应收账款周转率指标变化，需要思考以下问题并进行管理：现在的营销策略或营销模式是否需要改变如何加强信用管理，以提高应收账款周转率2.存货周转率分析、价值驱动因素与管理活动存货周转率越高，存货转化为应收账款和现金的速度就越快，企业经营情况就越好；反之相反。存货周转率的高低主要取决于公司采购和销售模式、生产制造环节的作业流程效率等。从价值驱动因素角度，分析存货周转率变化，需要强化的管理及思考的问题主要有：①评估企业供应链系统，建立稳定、安全具有竞争力的供应商体系②评估“供产销”等内部流程的顺畅性和有效性，提高内部流程的价值增值能力③强化供产销系统的计划性与平衡性3.总资产周转率分析、价值驱动因素与管理活动总资产周转率反映公司整体资产的使用效率。从价值驱动因素角度，分析总资产周转率，主要关注的问题有：①现有资产效率尤其是非流动资产的运营效率是否达到合理状态②是否存在闲置资产或产能剩余资产③现有设备、生产线的产出质量是否符合生产要求④折旧计提是否充足，是否存在固定资产更新能力不足等问题⑤总资产结构是否合理（三）不同分析层面及指标分析侧重点1.企业集团总部层面以合并报表为基础。总部层面的指标分析及关注点与子公司层面并不相同。具体表现在：①对于应收账款周转率指标，集团总部会依据其行业属性及该指标的行业均值，关注集团总体应收账款的收现速度、收账风险、收账成本及坏账损失率。②对于存货周转率指标，集团总部关注资金占有量、存货的账实相符程度、存货资产的随时变现能力以及存货价值及减值情况。③对于总资产周转率指标，集团总部主要关注总资产质量、结构以及闲置资产占有量。2.子公司层面子公司需要从具体运营层面来分析资产使用效率。二、偿债能力（财务杠杆）分析偿债能力强弱代表着企业财务的稳健程度。恰当的资本结构及杠杆水平，不仅能维持集团偿债能力、降低财务收支风险，而且更能透过资本成本这一价值驱动因素来提高企业集团整体价值。（一）反映偿债能力的财务指标1.短期偿债能力指标流动比率。流动资产与流动负债的比率。速动比率。速动资产与流动负债的比率。不存在通用的标准来判断速动比率是高好还是低好，但是如果公司的速动比率存在长期不规则波动，则可能会给公司短期偿债能力的分析判断提供某些预警信号。2.长期偿债能力指标。长期偿债能力是指公司偿还长期债务本金、支付利息的能力。①资产负债率。也称负债比率，是企业负债总额与资产总额的比率。企业集团总部需要在“偿债风险—股东收益”之间保持良好的平衡能力。②已获利息倍数。也称利息偿付比率，反映了公司在某一时期内总资产的盈利水平（用EBIT来反映）与同期债息支付义务的关系。③权益乘数。总资产与股东权益的比率。权益乘数=总资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）（二）偿债能力指标、价值驱动因素（资本结构与资本成本）及管理活动短期偿债能力指标主要从财务收支及运营层面来分析公司偿债风险，它涉及财务运作技巧与管理水平。长期偿债能力则关乎公司融资战略与财务政策导向，涉及资本结构、资本成本及公司长期可持续发展等根本问题，因此成为集团总部及子公司关注的重点。其中资产负债率是最为核心的分析用指标。集团总部会在财务政策中预设“目标资产负债率”将其视为集团总体及下属公司实际融资时不得逾越的“高压线”，还借此控制集团总体投资水平及增长率。（三）不同分析层面及指标分析侧重点1.集团总部层面的分析侧重点总部不会过于关注子公司财务运作技巧，而是更在乎集团整体财务战略与财务政策的合理性及落实情况。资产负债率成为集团总部关注的重点。资产负债率的设定和“实际