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金融市场学《金融市场学》（第三版），张亦春、郑振龙、林海主编，高等教育出版社内容结构•第一章金融市场概论•第二章货币市场•第三章资本市场•第四章外汇市场•第五章债券价值分析•第六章普通股价值分析•第七章金融远期、期货和互换•第八章期权和权证•第九章抵押和证券化资产•第十章利率•第十一章效率市场假说•第十二章投资组合理论•第十三章资产定价理论•第十四章现代金融市场理论的发展金融市场概论第一章•现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是:要素市场（配置土地、劳动、资本等）产品市场（商品和服务交进行交易）金融市场（配置资金）本章学习目标了解金融市场的概念和主体了解金融市场的主要类型了解金融市场的主要功能了解金融市场的发展趋势金融市场的概念及主体金融市场的类型金融市场的功能金融市场的发展趋势第一节金融市场的概念及主体什么是金融市场？金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：金融资产进行交易的一个有形和无形的场所反映金融资产之间的供求关系包含金融资产交易过程中所产生的运行机制什么是金融资产？•金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。•划分：基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等（2012年9月17日港交所正式推出人民币期货交易）金融市场与要素市场和产品市场的差异•金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；•金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。•交易场所通常是无形的。金融市场的主体•从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。•这五类主体是由如下六类参与者构成：（一）政府部门•中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。•政府部门同时也可能是资金的供应者。•不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。•不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。•2012年广东省政府债券86亿（5年期，7年期），固定利息附息债，9月6日开始发行并计息（二）工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。工商企业还是套期保值的主体。（三）居民个人个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。（四）存款性金融机构存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：商业银行储蓄机构（中国邮政储蓄银行）信用合作社（广州农村商业银行，2009年4月广州市农村信用合作联社改制为农村商业银行工作启动，同年12月，广州农村商业银行股份有限公司正式成立）（五）非存款性金融机构非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。非存款性金融机构一般包括：保险公司养老基金投资银行投资基金保险公司资产总量财产保险公司保费收入人寿保险公司保费收入保险业资产与资金运用38.21%27.23%36.34%65.12%23456789101112198919911993199519971999200120032005200720090-4岁5-9岁10-14岁15-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465岁以上（六）中央银行中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。第二节金融市场的类型•从多个角度对金融市场进行分类。按标的物划分按中介特征划分按金融资产的发行和流通特征划分按成交与定价的方式划分按有无固定场所划分按地域划分按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场•（一）货币市场货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别；（2）作用的不同；（3）风险程度不同。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场（三）外汇市场外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指银行间的外汇交易，广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有：（1）实现购买力的国际转移（2）调剂国际资金余缺（3）提高资金的使用效率（4）有效避免或减少因汇率变动带来的风险，促进国际贸易的发展。若以进口国货币进行结算，则出口商将购买力向其本国货币转移；若以出口商货币结算，则进口商将购买力从进口商所在国货币向出口商所在国货币转移。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场（四）黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场（五）衍生市场衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。（私募、公募、包销、代销、自销）证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。（直接交易，降低成本）按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。按有无固定场所划分：有形市场与无形市场有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。按地域划分：国内金融市场与国际金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。（广义、狭义）国内金融市场是国际金融市场形成的基础。国际金融市场是国内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。第三节金融市场的功能一、聚敛功能金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。第三节金融市场的功能二、配置功能资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。财富的再分配，通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，实现风险的再分配。第三节金融市场的功能三、调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。首先，金融市场具有直接调节作用。金融市场通过引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。（货币政策、财政政策）第三节金融市场的功能四、反映功能金融市场被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第四节金融市场的发展趋势一、资产证券化二、金融全球化三、金融自由化四、金融工程化一、资产证券化资产证券化(AssetSecuritization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。资产证券化趋势的原因金融管制的放松和金融创新的发展。国际债务危机的出现。现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。资产证券化趋势的影响对投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资。对金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入。对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。资产证券化的风险。二、金融