核电市场的拓展决定未来发展空间

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。投资要点：核电飞速发展拓宽高端压力容器市场根据国家核电规划修改草案，到2020年，我国核电运行装机容量要达到7,500万千瓦，需建设75座百万千瓦级的核电站。以此计算，预计核电建设总投资将达到9,400亿元，其中设备投资约4,230亿元。如果按核岛、常规岛、辅助设备国产化率分别为70%、80%、90%计算，那么国内设备企业将分享约3,224亿元的市场，核岛二、三级设备和辅助设备将有约800亿元的市场，核电设备产业发展潜力巨大。偏居一隅的中小压力容器制造商公司主要销售区域为四川、重庆、青海、云南等西部地区。2008年在西部地区专业制造企业中公司压力容器设备产品销售收入位居第六名。而从全国范围来看，2006～2008年公司压力容器设备在国内市场的占有率分别为0.35%、0.38%、0.43%，规模、实力并不突出。业绩将保持持续增长目前，公司持有的订单金额达到1.56亿元，部分产品交货期已排至2011年。初步估计，2010～2013年公司归属于母公司净利润的增速变化预计为30.33%、9.61%、39.00%、20.57%，相应的摊薄后每股收益分别为0.53、0.58、0.81和0.97元。定价结论综合考虑可比公司以及最近上市的创业板公司的估值情况，我们认为给予公司2010年32.5～39倍动态市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.21～20.65元。数据预测与估值：至12月31日(￥百万元)2009A2010E2011E2012E2013E营业收入182.91214.84317.30457.79559.52年增长率(%)5.71%18.41%47.69%44.28%22.22%归属于母公司的净利润36.9848.1952.8273.4388.53年增长率(%)4.89%30.33%9.61%39.00%20.57%摊薄每股收益(元)0.410.530.580.810.97数据来源：公司招股意向书，上海证券研究所日期：2010年7月7日行业：压力容器制造业魏成钢[e-mail]执业证书编号：S0870209100160上市合理定价RMB17.21～20.65元基本数据(IPO)发行数量(万股)2,300发行后总股本(万股)9,100发行数量占发行后总股本25.27%发行方式网下询价配售460网上定价发行1,840保荐机构东北证券IPO前后的指标对比09年每股收益/发行后摊薄(元)0.54/0.4109年每股净资产/发行后每股净资产(元)2.07/5.28主要股东(IPO前)林祯华28.90%林祯荣28.90%林祯富19.26%陈放9.63%赵丕龙9.63%收入结构(2009)压力容器设备87.17%管系产品12.83%报告编号:WCHG10-NSP09首次报告日期：2010年7月7日核电市场的拓展决定未来发展空间科新机电(300092.SZ)研究报告/公司研究/新股定价新股定价22010年7月7日一、行业背景公司概况公司的主要产品为压力容器类设备和管系类设备，主要应用于石油、化工、能源、电力、制药等行业。其中，压力容器类设备按照其所适用的行业领域来划分，主要分为化工设备、电站辅机设备和其他设备三大类。公司的代表产品有：高压单层设备、高压整体多层设备、高温高压设备、核电配套设备；水电配套辅机设备；生物发酵和制药成套设备等。公司拥有一、二、三类压力容器(A1、A2、A3)设计和制造许可证以及美国机械工程师学会颁发的ASME证书(U、U2)和授权钢印。核电飞速发展拓宽高端压力容器市场重型压力容器作为重大装备中的关键设备，主要应用于能源化工、电力、环保行业。随着我国经济的增长，石油、化工、电力、核能、新能源发电行业的产能不断扩大，新建、扩建和技改项目均需要本行业的压力容器类设备，市场容量巨大。根据中国化工装备协会统计，2006～2008年我国压力容器行业工业总产值由194.61亿元增长至382.50亿元，年均符合增长率为40.20%，行业整体上保持较为快速发展的态势。石化工业是技术、资金密集型行业，是为国民经济各行业提供燃料和重要原材料的行业，在国民经济中具有举足轻重的地位和作用。石化工业的快速发展以及石化产业快速升级为我国石化装备制造业振兴带来了机遇。2007年底，国家发改委重大技术装备协调办公室发布《关于加快推进大型石化装备自主化实施方案》，提出“十一五”期间百万吨级乙烯及深加工成套设备、60～100万吨级PTA成套装备等是大型石化装备的自主化率将达到75%以上，到“十一五”末期，大型石化装备将基本立足国内设计制造。据估计，全国石化行业今后平均每年用于石化生产装置的固定资产投资约2000亿元人民币，设备投资按总投资的30%计算，每年石化设备投资可达600亿元。“十一五”期间石化设备总投资将达到3,000亿元，其中石化重大设备需求估计可达1,000亿元。随着石油价格的持续上涨和电力需求的日益增长，为了降低发电成本和更好地保护环境，核能发电引起世界各国的兴趣。目前，我国建成和在建的核电站总装机容量为870万千瓦，根据《核电中长期发展规划2005-2020》预测，截至2020年，我国核电运行装机容量将达到4,000万千瓦，现计划调整到7,500万千瓦。也就是说，到2020年我国将建成75座百万千瓦级的核电站。目前我国核电站总体国产化率约为50～60%，规划到2020年国产化率大于80%。按照装机容量新股定价32010年7月7日超过7,500万千瓦来计算，预计核电建设总投资将达到9,400亿元，其中设备投资约4,230亿元。如果按核岛、常规岛、辅助设备国产化率分别为70%、80%、90%计算，那么国内设备企业将分享约3,224亿元的市场，核岛二、三级设备和辅助设备将有约800亿元的市场，核电设备产业发展潜力巨大。偏居一隅的中小压力容器制造商目前，我国压力容器持证制造厂家共有3,200多家,行业的市场集中度低，竞争比较激烈。从我国压力容器行业的企业结构分析，大型企业比较少，中小型企业占绝大多数。2008年全国取得三类压力容器共有424家企业，其中，中小型企业占全国行业总数的96.46%，大型企业仅占全国行业总数的3.54%。公司的主要产品属于重型设备，在销售区域上受到运输的限制，因此，公司主要销售区域为四川、重庆、青海、云南等西部地区。据中国化工装备协会统计，2008年在西部地区专业制造企业中公司压力容器设备产品销售收入位居第六名。而从全国范围来看，2006～2008年公司压力容器设备在国内市场的占有率分别为0.35%、0.38%、0.43%，规模、实力并不突出。表1：西部地区主要压力容器生产企业比较序号公司名称所在地主要业务1中国第二重型机械集团公司四川省德阳市主要业务为重大技术装备和重型铸锻钢产品，主要产品包括大型热连轧机、中厚板轧机、支承辊、工作辊、大型电站铸锻件、风电增速箱、风电主轴、重型石油化工容器等2兰州兰石机械设备有限责任公司甘肃省兰州市以炼油化工及通用机械制造为主，主要产品有环保设备及环保工程设计、制造及施工；成套石油化工和炼油；铸、锻件毛坯及加工件等化工机械产品3四川蓝星机械有限公司四川什邡市主要产品：石油天然气、化肥、化工、电力、冶金、医药等行业用压力槽、罐、换热器、反应器、球形容器等；提速铁路用合金钢组合辙叉心轨、变压器用无磁钢等铸锻产品4成都瑞奇石油化工工程有限公司四川省成都市主要业务为石油化工压力容器等非标设备制造、石油化工工程建设施工5四川宜宾昌明机械有限公司四川省宜宾市主要业务为D1、D2类压力容器以及印刷、纺织机械、矿山设备等产品的生产与销售资料来源：公司招股意向书，上海证券研究所核电市场的拓展决定未来发展空间与同行业公司相比，公司的竞争优势主要体现在：(1)积极进军核电市场：公司已全面进入核电常规岛设备制造领域，目前正在积极新股定价42010年7月7日开展核岛2、3级压力容器制造许可证的取证工作。如果顺利通过审批，将使公司成为国内极少数几家核级压力容器设备制造商之一，为公司在压力容器先进制造行业的跨越式发展奠定坚实的基础。(2)毗邻大客户的地缘优势：公司地处四川什邡，与中国最大的发电设备制造商东方电气集团下属的东方汽轮机有限公司和东方电机有限公司相邻。借助这种地缘优势，公司自成立之初即为东方汽轮机、东方电机及下属企业生产的电站设备提供配套辅机设备。随着东方电气集团的发展，产品种类不断丰富，公司与东方电气集团合作的业务范围越来越广，合作度更加紧密，双方已形成稳定的战略合作伙伴关系。二、公司历史沿革及募资项目分析公司历史沿革及股权结构公司前身为科新机电设备有限公司，成立之初从事电站辅机的生产和销售，主要为东方电机有限公司、东方汽轮机等客户提供配套加工服务，为其生产电站设备用配套辅机。2008年，科新机电设备有限公司整体变更设立股份公司。经过多年的技术积累和员工队伍的培养，公司已由单纯的加工服务商逐渐转变为自主创新的大型成套设备供应商。目前，公司的主要客户为化工企业和电力设备制造企业。一致行动人林祯华、林祯荣和林祯富合计持有公司发行前77.06%、发行后57.58%的股权，为公司的实质控制人。表2：公司的股东及实际控制人情况发行前发行后序号股东名称持股数(万股)持股比例持股数(万股)持股比例1林祯华1964.9328.90%1964.9321.59%2林祯荣1964.9328.90%1964.9321.59%3林祯富1309.9519.26%1309.9514.40%4陈放654.989.63%654.987.20%5赵丕龙654.989.63%654.987.20%6叶少平3.420.05%3.420.04%7程浩1.310.02%1.310.01%8张体安0.120.00%0.120.00%9其他发起人股东245.393.61%245.392.70%10社会公众股--2300.0025.27%合计6800.00100.00%9100.00100.00%资料来源：公司招股意向书，上海证券研究所公司业务简况主要业务模式：公司目前主要采用“订单式生产”的经营模式，即根据客户订单进行组织采购、生产，产品直接销售给客户的模式。新股定价52010年7月7日产品定价模式：公司按订单组织生产，所生产的产品针对性、专用性强，在营销上采取的是一对一的直销模式，竞争型产品的订价随行就市，非竞争型产品的订价由双方协商确定。产品定价依据是根据市场需求状况，结合生产成本，参照历史同类产品价格制定当期产品价格。收入确认及结算方式：电站辅机设备和管系产品采用先交货后收款的结算方式，化工压力容器设备产品则采取分阶段收款的结算方式。产品结构：公司的主要产品为压力容器类设备和管系产品。其中，压力容器类设备按照其所适用的行业领域来划分，主要分为化工设备、电站辅机设备和其他设备三大类。目前，公司主营业务收入和利润的主要来源为化工设备和电站辅机设备，2007～2009年这两项产品贡献的销售收入占比分别为89.38%、89.57%和86.43%，贡献的毛利占比分别为88.30%、82.21%和76.79%。基于十余年在大型压力容器设备设计、制造方面形成的丰富经验，公司在原有业务的基础上积极向核级压力容器设备制造领域拓展。2009年10月12日，公司关于民用核2、3级安全机械设备制造许可证的申请已获得国家民用核安全局的受理。目前公司取证工作已进入模拟件试制阶段。预计今年，公司可完成核安全与环境专家委员会的评审，拿到有关批文。核级设备产品有望成为公司新的利润增长点，为公司进一步拓展市场领域、提高核心竞争力创造有利条件。表3：2007～2009年公司营收和主营利润构成2007年2008年2009年产品类别主营收入占比主营利润占比主营收入占比主营利润占比主营收入占比主营利润占比管系产品2.08%4.10%10.33%17.48%12.83%21.95%压力容器类设备89.40%88.33%89.67%82.52%87.17%7