浅谈对金融工程的理解与应用

科技信息金融工程是20世纪80年代以来兴起的，集现代金融学、工程方法和信息技术于一体的新兴交叉学科。广义上的金融工程是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。虽然金融工程的发展历史不长，但相关研究对很多金融问题的解决产生了深远影响。金融工程是金融领域中产生的一门边缘性新兴学科。1988年，美国金融学家约翰·芬纳迪教授在其论文“TheFinancialEngineeringinCorporateFinance:AnOverview”中，把金融工程定义为：“金融工程包括创新性金融工具和金融手段的设计、开发和运用以及对金融问题的创新性解决方略。”金融工程学是“金融”与“工程”的创造性结合，是运用工程技术对金融产品和金融技术进行的创新，这种金融创新，既包括金融工具的原始性创新，也包括对金融工具组合使用的创新，以达到特定的金融目标。这里从金融工程学的产生因素、核心技术、金融工具及其主要功能等方面对其内涵进行诠释。一、对金融衍生工具的理解金融工程作为一种新兴的金融技术，其主要目的是为了解决金融市场中的各种问题。基于对金融市场风险管理的需要，各类创新性的金融工程技术诞生。金融工程的主要内容是产品与解决方案的设计，而各类金融衍生产品是设计产品不可或缺的工具。金融衍生工具主要有远期、期货、互换、期权四类。远期是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。期货是在交易所集中交易的标准化的远期产品。互换是两个或两个以上当事人按照商定条件在约定时间内交换一系列现金流的合约。期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利的合约。这些衍生工具的价值取决于合约标的资产的价格，也就是标的资产的衍生品。在已经学过的四类金融衍生产品中，远期、期货和互换的双方在交易开始时都不需承担费用，只需支付保证金作为履约担保。期权的买方在交易初期需要支付一定期权费。由此可见，金融衍生工具具有高杠杆性，只需支付一部分资金就可以进行大笔金额的交易。金融衍生工具的交易盈亏主要取决于交易者对标的资产价格的预测和判断程度。而标的资产价格的不确定性也造成了衍生产品交易的高风险性。此外，对未来的利率、汇率、股价等因素的预测和判断，也会给金融衍生工具的交易带来不稳定性。因此对于衍生产品的风险性应该有足够的认识。二、对无风险套利定价方法的理解套利是指通过在多个市场上同时行动，无需支付成本却能赚取无风险利润。当市场上存在套利机会时，意味着一些资产定价过高，而另一些资产定价过低。理性的市场参与者都将根据“低进高出”的原则套取利润。对利润的疯狂追求将导致对定价过高的资产的大量抛售和对定价过低的资产的大量抢购，从而使市场处于非均衡状态。所以，套利机会的存在意味着资本资产定价的不合理，这种状况一般不能维持太久。无风险套利定价是指，在套利活动在无风险状态下进行的前提下，不存在套利机会，市场价格回归均衡状态，此时对金融资产进行定价。运用无套利定价法最关键的前提是，金融资产可以彼此复制。所谓复制技术，是指构造两个不同的投资组合，这两组合的到期期限相同，而且直到到期为止所产生的现金流完全相同。这样在无套利机会的均衡市场中，两个投资组合就有相同的价格。因为如果两者不相等，则市场处在失衡状态，套利者应采取低买高卖的办法赚取无风险无成本利润。随着套利者增多，套利者相互竞争的加剧，两者价差逐渐缩小至零，市场达到均衡。因此我们可以得出结论：如果两个投资组合在某个时刻的合理价格相等，若没有额外的现金流发生，这两个组合在另一个时刻的价格也应该相等。无风险套利定价是以复制为前提条件的。当金融市场上所存在的金融产品之间可以相互复制时，我们可以用无套利方法来定价。如前所述，作为金融工程中主要的实体性工具，衍生产品的价值由标的资产所确定。当资本市场上引进衍生产品后，在衍生产品和其标的资产同时并存的条件下，衍生产品往往可以由其他产品复制出来。因此，一般地说衍生产品都能够用无套利方法进行定价。无风险套利定价的步骤可概括为三条：第一步：复制，就是对待定价产品的复制。通过充分了解待定价产品后利用金融市场上交易的产品构造恰当的投资组合，使投资组合产生的现金流与待定价产品的现金流完全相同。第二步：确定复制的成功：考察投资组合的现金流是否与待定价产品的现金流完全相同。第三步：利用无套利原理定价。根据无套利假设如果第二步成立，则该待定价产品的价格等于我们构造的投资组合的价格，由此完成对价格的确定。然而在具体应用这一技术时，直接复制往往比较困难，通常是通过构造两个特定的投资组合来完成，用构造投资组合来代替复制。为了定价，我们构造两个投资组合，其中一个组合中含待定价的衍生产品，此外参与构造投资组合的所有其他产品均为市场上交易的、价格确定的证券。这种投资组合的构造与复制待定价的金融产品是等价的。例如我们要对证券X进行定价，如图1所示，X包含在投资组合A中，除X以外的资产设为Y。现有另一投资组合B，A与B的价格相同。那么X的价格就可表示为组合B的价格减去组合Y的价格。也就是说，通过构造一个新的资产组合C——买入组合B卖空组合Y，使得组合C的价格与需要定价的X相同。这样就相当于用B和Y来“复制”了X。组合A：不存在套利机会的假设是金融经济学中一个通用的、比较令人信服的假设。理性的投资者通常追求利润最大化，因此，当市场上存在套利机会时，理性的市场参与者都将根据“低进高出”的原则套取利润。所以无套利假设比均衡假设更加自然而广泛。金融工程的参与者不断进行金融工具的创新，并不断地寻找套利机会进行套利，可以说金融工程的主要目的之一就是套利。金融工程师们大量地使用无套利方法对衍生工具进行定价，也使无套利技术成为金融工程的主要定价技术。三、金融工程的作用与影响金融工程的积极作用主要有以下两个方面：（1）控制风险。金融工程技术的发展为规避风险提供了许多解决方案。利用金融衍生工具，可以很好地对风险进行分散和对冲。相对于传统方法，由于衍生工具的高杠杆性，使得风险管理的成本大大降低，并且在定价合理的市场上，使得风险管理具有更高的准确性和灵活性。（2）提高金融市场效率。金融工程开发设计出的新型金融工具打破了金融机构传统的专业分工，使其业务种类经营范围扩大。从需求的角度看，金融工程有助于提高金融机构的服务质量，同时使金融机构更加注重根据自己的需要进行资产负债管理和风险管理，增强金融信息管理系统的技术水平，决策机构和执行机构日趋融合，决策效益增强。金融工程所创造的新的金融产品以高度流动性为基本特征，提高了投融资便利的程度，极大地丰富了金融市场的交易，壮大了市场规模，从而提高了金融市场的效率。与此同时，我们也应注意到金融工程对金融市场带来的影响。前文提到过，金融衍生工具的高杠杆性，意味着以低成本换取高回报。但是如果交易者出现判断失误或者操作时出了差错，也可能造成极大损失。由于资金链的相互依赖性，使得金融市场对此类损失的反应往往非常激烈，这加剧了金融市场的不稳定性。此外，衍生工具的价格的波动，也会使金融体系面临新的风险。各类创新型金融衍生工具的研发，在规避了传统风险的同时，也可能带来新的风险。最后，大量创新型金融工具的涌现，模糊了金融监管对传统业务的管理，使得一项经济活动可以通过各类不同的金融工具实现，使金融监管出现真空状态，这也削弱了金融监管的有效性。参考文献［1］李阳.浅谈金融工程学及其在我国的发展.金融市场，2011.6［2］董丽霞，江卫华，陈刚.浅谈金融工程对金融体系的影响.财经论坛，2009.1［3］何宏庆.我国金融工程发展的现状、问题与对策分析.改革与战略，2009.6［4］吴晓.金融工程学的发展和基本功能.西安航空技术高等专科学校学报，2011.11［5］郑振龙.金融工程.高等教育出版社浅谈对金融工程的理解与应用山东大学经济学院刘晓彤［摘要］金融工程作为20世纪80年代的新兴金融学科，将工程的思维引入金融学科的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为新兴的交叉学科，对传统的金融学产生了较为深远的影响。本文通过对金融工程中所运用的基本思想和主要金融衍生工具的综述，探究金融工程的作用与影响。［关键词］金融工程金融衍生工具无风险套利定价法——126