从资产负债表看企业战略-张原

Finance&Accounting201512·财务与会计33以往关于资产负债表的研究主要是从会计学视角探讨项目的确认、计量、记录与报告，披露的会计信息质量和资产负债表的决策有用性分析等，这些研究有助于财务会计信息朝着更加可靠、更加有用的方向发展（张新民，2014），但过多关注会计信息质量往往会忽视资产负债表所蕴含的企业战略信息。罗伯特•卡普兰教授将战略描述为企业为股东、债权人及利益相关者创造持续价值回报的模式选择。而企业选择某种经营发展的战略模式就需要特定的资产结构和资本规模与之匹配，因此，资产负债表所反映的资产结构、负债比例与所有者权益规模等信息在一定程度上反映了企业经营发展的战略意图。基于此，本文将以中国西电电气股份有限公司（以下简称中国西电）为例，从企业资产结构、资本结构与股东权益结构三个层面挖掘资产负债表数据背后的企业战略信息。中国西电是隶属于国资委100%控股的中央企业西电集团的控股子公司，2010年在沪市A股上市，西电集团持有其51.1%的股权。中国西电作为目前我国输变电设备制造业的排头兵，也是陕西省龙头企业之一，将其作为案例分析的对象具有一定的代表性。一、资产结构与企业资产配置战略资产负债表的左半部分反映了企业目前拥有的各类资源分布情况，按照资产对利润贡献方式的不同，可以将企业资产大致划分为经营性资产与投资性资产。其中，经营性资产包括货币资金、存货、商业性债权、固定资产和无形资产五大类；而投资性资产包括交易性金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、可供出售金融资产、短期贷款和委托贷款等。经营性资产与投资性资产的规模关系能够说明企业资产配置的方向，而两者内部的结构配比关系与增减变化能够反映企业资产配置战略的效率。从图1来看，中国西电经营性资产相对于投资性资产而言占到企业总资产的绝大部分，说明中国西电是经营主导型企业，企业资产的配置方向是以经营性资产为核心，以投资性资产为补充。再从经营性资产内部结构与投资性资产规模的变化趋势来看，企业2010年从资产负债表看企业战略张原赵勇刘羽萌■和2013年股权融资产生的大规模货币资金增长，并未带动其他类经营性资产的配比性增长，存货、固定资产和无形资产（由于无形资产规模较低未在图1中列示）基本上没有明显的增长，而投资性资产规模却有明显的增长，结合报表附注可以看出其中蕴含有两层企业资源配置的效率信息：一是近年来输变电设备行业竞争日益加剧，企业在开关、变压器和电容器等主导产品上的毛利率持续下滑，商业性债权规模居高不下，核心利润率（毛利润-管理费用-销售费用-财务费用-营业税金及附加）/营业收入近三年都未超过2.5%，而营业收入占比较低的电力电子业务近两年发展势头迅猛，同时2013年引入通用电气33亿元战略投资，也实现了企业在输变电二次设备上的业务拓展，说明企业经营性资产配置效率较低，传统优势业务发展空间不足，转而寻求产品转型和新的利润增长点。二是投资性资产规模的较快增长是企业资源配置结构转变的集中表现，中国西电近年来投资支付的现金规模增长迅猛，2013年达到34亿元，同时中国西电下属的西电集团财务有限责任公司在2013年摘要：资产负债表作为企业全部资产、负债和股东权益的信息载体，不仅反映了企业的财务状况，而且蕴含着企业经营发展的战略信息。本文以中国西电为例，将资产负债表与企业战略之间的内在联系作为切入点，分别剖析了资产结构与企业资产配置战略、资本结构与企业资源利用战略和股东权益结构与企业利益分配战略之间的基本关系，并据此提出企业战略优化的建议。文章的价值在于提供了从资产负债表研究企业战略的分析思路和案例支撑。关键词：资产负债表；企业战略；中国西电；财务报表分析案例分析Finance&Accounting财务与会计·20151234实现净利润近1亿元，是上市公司净利润贡献的第三大户，说明集团的资金集中管理战略所产生的“利润节流效应”有效填补了主导产品转型期的利润下滑空缺，但目前高达90多亿元的货币资金存量无疑降低了企业资源的配置效率。二、资本结构与企业资源利用战略企业资源的利用战略包括资源结构安排和资源扩张方式选择两方面。企业能利用的所有资源都反映在资产负债表的右边，按资源获取渠道的不同，可将其分为商业信用资源、借入资源、股东入资资源和股东留剩资源（商业信用资源主要包括应付票据、应付账款和预收款；借入资源主要包括长短期借款和应付债券等；股东入资资源包括股本＜实收资本＞与资本公积；股东留剩资源主要涉及到未分配利润和盈余公积）。这四类资源在资产负债表上的规模与比例结构，能够反映出企业资源利用战略的结构信息，进而了解企业在上下游产业链中的竞争地位、融资能力和发展动力等情况；而从母公司资产负债表与合并资产负债表个别项目间的差异能够看出企业资源扩展战略的选择与效率。（一）资源利用的结构战略从表1中国西电近三年资源利用的数据来看，企业的资源利用结构战略呈现出以下特点：第一，商业信用资源规模近三年都在100亿元左右，占公司资产的30%以上，说明企业有能力利用上下游企业资金支持自身发展，在产业链中拥有较强的竞争地位和优势，这种“两头吃”的能力能够有效提升企业价值。第二，企业利用的借入资源规模较低，且持续下降，7.99%的占比远低于一般制造型企业水平，表明近年来充裕的货币现金存量和较为缓慢的企业扩张速度使得企业对信贷资金的需求不强，因此对借入资源的利用程度有限。第三，股东入资资源在2013年增长了近33亿元，查报表附注获悉是公司引入了通用电气15%股权的战略投资。引入通用电气的目的可能是出于两个方面考虑：其一，通用电气作为世界电气制造行业中规模最大的跨国企业，不仅能够帮助中国西电拓展国际市场，而且通用电气在输配电二次设备技术上的领先优势，将有助于企业开拓输配电二次设备业务，确立在国内市场上的领导地位；其二，较大规模的股权融资，将会带来巨大的债券融资撬动效应，同时通用电气的战略背景将进一步巩固企业在上下游产业链中的竞争优势，也有利于提升企业在证券市场上的融资信誉。第四，股东留剩资源规模增长缓慢，占总资产比例不足5%，说明企业的盈利能力不强，积累的留存收益规模低，导致企业财务弹性较低，无法给予企业战略实施有力的财务支撑。（二）资源利用的扩张战略从表2中国西电控制性投资的数据来看，长期股权投资项目在母公司报表与合并报表上的差额为105.02亿元（109.13-4.11），反映了企业控制性投资的规模；同时母公司也通过“预付账款”的形式向子公司提供了投资资金，因为母子公司之间不存在由于信用状况不明确而预收货款的情形，因此母公司报表与合并报表预付款项目的5.7亿元（10.88-5.18）差额必然是母公司向子公司注入的投资性资金。而110.72亿元（105.02+5.7）的控制性投资撬动了111.74亿元（324.98-213.24）的扩张性资产。说明中国西电资源利用的扩张战略，很大比例都是通过控制性投资来实现的。三、股东权益结构与企业利益分配战略企业发展的过程就是企业各类资源供给者之间利益协调的过程，其中最为核心的就是控股股东与中小股东之间的利益关系。中小股东利益的实现途径大致有两种：现金分红与股价升值，现金分红体现了控股股东与中小股东间的利益博弈，而股价升值则代表了双方共同的利益目标。股价升值在一定程度上受到现金分红水平的影响，因此控股股东应该在企业有盈利，同时现金流充裕的情况下选择适度规模的现金分红，这既能缓和控股股东与中小股东之间的利益矛盾，又能促进公司整体市值的提升。资产负债表右下方反映了企业利润后续安排的可靠信息，同时从留存收益与拟分配现金股利的结构关系中也能剖析出企业利益分配的战略选择。国资委作为中国西电的实际控股股东间接持有其51.1%的股权，对企业所拥有的资源具有绝对的支配权，因此国有010203040506070809010020092010201120122013货币资金商业债权存货固定资产投资性资产（年份）(亿元）图1中国西电资源配置结构图案例分析Finance&Accounting201512·财务与会计35股如何协调与中小股东的利益关系，对中国西电的长期稳定发展至关重要。从表3中国西电近四年的利益分配数据来看，2011、2012年由于亏损和盈利欠佳，加之企业均未进行现金分红，导致公司股价截至2013年年底处于持续走低的态势。为了提升市场信心，2013年在企业净利润和留存收益分别只有3.2亿元与12.6亿元的情况下决定进行现金分红4.1亿元，在大规模现金分红与企业盈利持续向好的情况下，2014年前三季度公司股价快速回升。说明中国西电的控股股东西电集团较为重视与中小股东之间的利益和谐，努力为企业的长远发展维系最佳的股权关系。需要强调的是，公平地进行利益分配是维系企业与其利益相关者之间和谐关系的保证，而必要的利润规模却是维持这种和谐关系的基石。四、关于中国西电企业战略优化的建议基于中国西电资产负债表的上述分析发现，目前该企业资产配置战略偏重于传统主导业务的经营性资产，而对于盈利能力较好的新兴业务和投资性资产的配置规模不足；企业资源利用战略强调对商业信用和股东入资资源的利用，而对借入资源的利用规模有限，对留剩资源的积累不足；企业利益分配战略重视控股股东与中小股东间关系的和谐，但公司利润规模与盈利的可持续性问题却不足以为此提供可靠的保障。基于此，笔者认为中国西电的战略优化应重点改善以下三个方面：（一）优化核心业务结构，提升投资性资产规模对于中国西电目前面临的应收账款规模较大、经营性资产配比增长缓慢、核心利润不足等主要问题，其主要原因在于输变电设备制造业的行业利润缩小，公司在绝缘子、避雷器、工程和贸易等业务板块的营业收入均出现下滑的迹象，因此企业应及时整合衰退业务，开拓新兴业务，强化优势业务，对核心业务结构进行优化；其次，在企业主业利润提升空间有限的情况下，适度扩大投资性资产规模，以提升公司整体盈利水平。（二）加强借入资源利用，适度加大兼并步伐中国西电在2013年年底的资产负债率是43.3%，借入资金占总资产比例仅为7.99%，两个指标均低于行业平均水平，因此企业可利用的借入资源空间巨大。企业可以借此机会，扩大借入资金规模，在目前行业竞争不断加剧的背景下，选择一些中国西电自身优势不强，而未来发展前景较好的业务板块进行兼并与整合，以提升企业在输变电设备产品市场上的占有率和行业话语权。（三）提高企业盈利水平，协调各主体利益关系中国西电目前面临的盈利能力不足的问题是其需要尽快解决的核心问题，企业利润规模不仅直接关系到职工的福利待遇、银行的授信等级，而且影响到控股股东与中小股东之间的利益分配问题，因此协调利益主体间关系的基础在于企业有一定的利润规模，在此基础上保证利益分配的均衡，从而促进各主体间关系的和谐。（作者单位：陕西科技大学管理学院）责任编辑鲍双双案例分析表12011~2013年中国西电资源利用数据表单位：亿元年份商业信用资源借入资源股东入资资源股东留剩资源资产总额总额占比总额占比总额占比总额占比201196.1033%19.417%131.2745%8.203%292.082012103.3535%11.304%131.3345%9.263%292.35201398.9830%7.992.5%164.0650%12.414%324.98数据来源：中国西电2011~2013年度财务报告表22013年中国西电控制性投资数据表单位：亿元项目合并报表母公司报表差额长期股权投资4.11109.13-105.02预付账款5.1810.88-5.7资产总额324.98213.24111.74数据来源：中国西电2013年度财务报告表3中国西电利益分配数据表单位：亿元年份2011201220132014（前3季度）净利润-5.21.23.26.5留存收益8.29.412.614.7现金分红0.00.04.1—股价均值（元）5.93.63.34.3数据来源:中国西电各期财务报告主要参考文献[1]张新民.从报表看企业:数字背后的秘密[M].北京:人民大学出版社,2011.[2]刘冀生.企业战略管理(第二