广东省城投债分析

城投债市场分析一、认识城投债地方政府通过一些与其有较紧密联系的城市建设投资类企业发行债券进行融资，以筹集资金用于市政建设，债券的本息由项目的收益及政府补贴进行偿还，这企业类债券统称为“城投债”。城投债属于发改委监管。城投债发行所具备条件（企业债发行条件）（《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》发改财金[2008]7号）：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；（3）最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息；（4）筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全；用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；（5）债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平（企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%）；（6）已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；（7）最近三年没有重大违法违规行为。最新融资平台城投债发行要求：（1）募集资金投向必须符合产业政策，所投项目必须经过合规性审查；（2）全国财政收入百强县的县级及县级以上政府投融资平台公司；地方政府负债率不得超过100%；（3）其偿债资金来源70％以上（含70％）必须来自公司自身收益；（4）专门的偿债均摊机制，也就是将债券还本的压力在债券存续期内进行合理分摊。二、城投债发展情况（一）全国城投债情况据wind资讯统计，2000年至2013年4月16日全国共发行城投债1003期，发行规模共12878.1亿元。各年份发行量见下表。2000-2013.4年城投债发行量单位：亿元年份20002001200220032004200520062007200820092010201120122013.4期数2034316183325120118141399124规模60458344204215345.54261759157217954728.61655注：数据来源于wind资讯，只考虑城投企业债，不包含城投公司发行的短融、中票、公司债。050010001500200025003000350040004500500020002001200220032004200520062007200820092010201120122013.4050100150200250300350400450规模期数2000-2013年全国城投债发行量走势图从全国城投债发行量走势图可以看出，从2009年起，城投债发行量呈现爆发性的增长，2009-2013.4全国共发行902期，发行量合计11509.6亿元，占2000年以来总发行量的89.37%。主要原因在于中央政府为应对金融危机所采取的积极财政政策和宽松的货币政策。2008年11月，中央政府出台4万亿经济刺激计划，其中中央政府投资1.18万亿元，其余资金来源于地方政府配套以及民间资金，而城投企业作为地方政府的融资平台承接了融资的职责。2009年至2013年4月，全国各省份城投债的发行情况如下：2009-2013年各省份城投债发行情况省份发行规模(亿)期数江苏省1978152浙江省1026.589山东省61758湖南省593.844安徽省58151重庆54840辽宁省54537北京464.519四川省44238天津438.722江西省40333广东省30420福建省33534云南省29226河南省29123内蒙古29123贵州省27921湖北省24924上海24421黑龙江省24320广西219.520河北省21818陕西省204.518山西省177.512新疆172.615吉林省13411甘肃省634深圳501海南省483宁夏302青海省273总计11509.690205001000150020002500江苏省浙江省山东省湖南省安徽省重庆辽宁省北京四川省天津江西省广东省福建省云南省河南省内蒙古贵州省湖北省上海黑龙江省广西河北省陕西省山西省新疆吉林省甘肃省深圳海南省宁夏青海省020406080100120140160发行规模(亿)期数从2009-2013年各省份城投债发行情况图表可以看出，2009年以来在发行规模和发行期数上，江苏、浙江、山东等沿海经济发达省份居全国前三，同时湖南、安徽、重庆、四川、江西等内陆省份也表现强劲。以上现象说明，总体上沿海经济发达省份城投债发行量居于前列，这与当地经济的发展对资金的需求，以及当地的偿债能力密切相关；同时中西部地区在自身的发展需求以及国家相关政策导向的影响下也带动其城投债的发展，以支持地方经济的建设。（二）广东省城投债情况通过上述图表数据可以看出，2009年-2013年广东地区城投债发行量较江苏、浙江、山东等经济发达地区以及湖南、安徽、重庆等内陆省份明显减少，城投债发行规模较小。2009年-2013年4月广东地区共发行城投债20期，金额304亿元，其中2012年至2013年4月共发行城投企业债13期，发行量191亿元，主要投资于交通基建、公用事业等领域，具体明细见下表。2012年-2013年4月广东地区城投债发行情况表发行债券名发行日期限(年)债券评级主体评级利率(%)发行规模(亿)主承销商广州市番禺交通建设投资有限公司公司债券2013-4-126AAAA6.311国信证券广东省公路建设有限公司公司债券2013-3-2915AAAAA+5.4420广发证券国泰君安河源市城市开发投资有限公司公司债券2013-3-197AA+AA-6.5510广州证券广州越秀集团有限公司公司债券2013-2-287AAAAAA5.228广州证券银河证券江门市滨江建设投资有限公司公司债券2013-2-287AAAA6.612国金证券中山兴中集团有限公司公司债券2012-12-317AA+AA5.957广州证券韶关市金叶发展公司企业债券2012-10-187AAAA7.314广州证券中山市交通发展集团有限公司公司债券2012-8-286AAAA6.656银河证券珠海水务集团有限公司公司债券2012-8-276AA+AA5.35广州证券广州经济技术开发区国有资产投资公司企业债券2012-8-1410AA+AA+6.725国信证券广东省高速公路有限公司公司债券2012-6-2615AAAAA+5.3615广发证券国泰君安汕头市城市建设开发总公司企业债券2012-3-2310AAAA8.5713光大证券珠海华发集团有限公司市政项目建设债券2012-2-166AA+AA+8.4325国金证券2012年广东全省GDP5.7万亿元，比江苏全省GDP5.4万亿元超出3000亿元，比浙江的3.46亿元超出2.24万亿元，广东省经济总量高于江苏、浙江、山东，都是沿海省份，经济发展模式趋同，经济总量都居全国前列，但广东城投债的发行量却远远低于江苏、浙江、山东，究其原因，一方面可能由于广东省城投企业采用表内外贷款、短融、中票等融资渠道获取资金，另一方面可能受到地方政府对债务的容忍度、负债能力、监管压力等方面的影响。但基于经济发展角度的考虑，目前国家加大力度支持城市化进程、城镇化的建设，这必将带动基础设施建设、公共服务等的大量投资，为广东省的城投债带来巨大的机遇。2012广东地区GDP排名与城投债发行量比较单位：亿元城市2012年GDP城投债发行量广州市13551.2199深圳市12950.08佛山市6709.022东莞市5010.138中山市2441.04313惠州市2368.034顺德区2338.79茂名市1951.179江门市1910.07912湛江市1870.194珠海市1503.81130肇庆市1453.838汕头市1415.0113揭阳市1380.152清远市1029.02韶关市888.482814阳江市877.0092梅州市745.9813潮州市706.4664河源市615.259610汕尾市610.4133云浮市540.4494从上表广东地区各城市GDP排名与城投债发行规模来看，GDP各档次的城市均有城投债的发行，说明经济规模不同的城市，均对城投债具有较大需求，这对我们营销具有方向性的指导，既着重营销经济实力强的城市，同时因为经济发展落后的城市也具有发展的潜力，对资金的需求也更大，也是我们营销的重点。此外，从下表可知，2012年-2013年4月广东地区共有10家券商参与城投债的发行，本土券商广州证券取得领先优势。在营销中应加大与具有区域性优势的券商合作，同时拓宽合作伙伴，与其他实力较强券商建立良好关系。按照券商承销量排名单位：亿元广州证券国金证券国信证券银河证券广发证券国泰君安光大证券5037362017.517.513（三）典型城投债案例发行人主营业务主营收入及形式资产注入资金用途、还款来源注册资本、总资产、净资产、负债率滨江建设投资有限公司城市基础设施投资、市政公用事业项目投融资、房地产开发、道路收费2011年7亿元，市政工程代建政府回购、道路收费滨江大道车辆通行费，土地，江门市基础设施投资控股有限公司、江门城际轨道交通投资有限公司、江门市公共物业建设有限公司100%股权，用于固定资产项目（代建）；还款来源为公司现金流及政府回购，土地估价31.5亿元2亿元56.6亿元35.3亿元37.7%广州经济技术开发区国有资产投资公司基础设施建设、房地产（保障房）、国有资产经营、资金运作2011年9.07亿，政府代建收入（项目收入或财政资金回购、补贴）划转优质股权、经营性资产、财政补贴等用于保障房建设;还款来源于项目收益、代建费、补贴3.35亿元、179.06亿元79.74亿元55.5%珠海水务集团有限公司自来水供应、对澳原水供应、污水处理等涉水设施项目的投融资、建设及运营等8.5亿元，供水、制水、污水处理等收费供水、污水处理特许经营权，珠海唯一一家原水销售、制水、自来水供应、污水处理、对澳门供水的国企用于净化水、农村水改等工程项目建设，还贷，补充营运资金；还款来源于项目收益、水费、特许经营权、污水处理费收费权等2亿元、52.5亿元28亿元46.5%中山市交通发展集团有限公司交通基建、土地开发运营、管线工程1.5亿元，公路收费、管线工程、土地开发运营等收入划转中山公用信息管线有限公司100%股权，中山市干线道路建设运营开发权，路桥费收入，8023亩土地储备其中3000亩商住用地注入，交通建设专项资金补贴用于广珠中线二期、中山市横二线工程、补充营运资金；还款来源于公司未来现金流，中山中汇投资集团担保4.1亿元90.4亿元24.4亿元73%从以上案例中可以看出，各城投公司均在相关领域具有明显的经营垄断优势，并获得政府土地、股权等相关资产的注入以做大其规模，并给予各种收费、特许经营等权利以及各种税收优惠、补贴等，同时该类企业经营项目多属于民生工程，从中央到地方各层面都很支持，容易获得国家发改委批准。例如从08年4万亿元投资的分配看，涉及民生工程近1万亿元：廉租住房、棚户区改造等保障性住房建设，投资约4000亿元；农村水电路气房等民生工程和基础设施建设，投资约3700亿元；节能减排和生态工程建设，投资约2100亿元。从政策层面看，国家和地方均对新农村、城镇化、基础设施建设提出了相关的政策指引。“十八大”和中央经济工作会提出了促进新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化同步发展的要求，未来城镇化将成为我国扩内需、调结构、转方式，促进经济发展的重要支撑；广东省委十一届二次全会、省“两会”精神强调，要加大基础设施建设和民生社会事业发展力度，政府牵头的城镇化、基础设施、海洋经济等重大项目建设存在大量贷款需求，与贷款搭配的项目资本金需求旺盛；《人民银行办公厅关于做好2013年信贷政策工作的意见》（银办