深发展A(000001)公司公告点评报告PDF6股改方案透支分红能力(1)

金融、保险业/银行业公司公告点评报告2006年06月12日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。深发展A(000001.sz)股改方案透支分红能力余晓宜银行保险业首席研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]深发展公布股改方案：深发展2006年6月9日公布股改方案最新调整结果，主要内容如下：在本次股权分置改革方案实施后首个交易日起十二个月内最后60个交易日内，如果公司这60个交易日的股票收盘价的算术平均值超过7.25元-8.75元/股的范围，则公司将以定向分红的方式，向上述60个交易日内最后一个交易日（特别定向分红股权登记日）当日收市后登记在册的全体持有无限售条件流通股的股东派发现金。股东每持有10股无限售条件流通股可以获得的现金按上述60个交易日公司股票收盘价格的算术平均值与7.25元或8.75元的差额计算。但每10股所获得的现金最高不超过0.48元（含税）。(相当于流通股股东每持有10股流通股获得非流通股股东支付的最高不超过0.13元的现金(含税))。点评：1、深发展的股改方案实际上是一个“零对价”方案，“零对价”一方面指非流通股未支付任何对价，另一方面指深发展当前扣除风险准备金后已经没有能力分红，股改方案中承诺支付的现金也仅是透支未来经营业绩而已。2、深发展采取强制性分红的做法将对银行经营所形成的财务负担最终将转移到全体股东身上。深发展当前的财务状况有两个重大不足，第一是资本充足率严重不足，第二是一般风险准备金计提严重不足。除了增加新的资本金以外，利润也是一个重要的补充来源，不解决这两个问题，将对深发展开展业务和获得新业务形成不利影响，因此，在本阶段进行分红，对深发展的经营是一个负面影响。3、原来我们预期深发展将以发行权证的方式进行股权分置改革，扣除这部分对价，将最新分红方案计入估值，根据剩余权益模型估值，深发展合理价格为4.00元，当前股票价格严重高估，我们维持2006年业绩增长28.37%的预测，同时维持卖出的投资建议。公司评级当前价格(元)8.78目标价格(元)4.00前次评级卖出股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅2.81%42.07%33.43%上证综指2.03%30.90%46.23%股票数据总股本(万股)194,582.21流通A股(万股)140,936.20主要股东:NewbridgeAsiaAIVⅢ,L.P.主要股东持股比例17.89%流通A股比例72.43%财务比率ROE9.85%ROA0.22%资产负债率97.71%资本充足率3.70%不良贷款率9.33%费用收入比29.52%非利息收入占比5.07%准备金覆盖率43.00%2005年报数据.PAGE22006-06-12公司公告点评报告预测及评估来源:深圳发展银行股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心附：深发展主要财务数据表1：深发展盈利能力的纵向比较2004A2005A2006/1QROE7.859.854.58权益乘数45.9144.5645.48ROA0.170.220.10利润率（1-成本率）%3.864.749.17成本率%96.1495.2690.83利息支出率%26.0630.8132.40非利息支出率%15.359.9910.44营业费用率%27.1627.7125.72税收比率%6.777.519.33拨备支出比%20.7919.2412.93资产利用率%4.434.661.10营业收入（万元）904603937126262893利息收入占比%60.7275.3075.70中间业务收入占比%2.743.283.16投资收入占比%7.7610.767.55资产总额（万元）20428642201203992395575利息收入/资产3.003.880.95非利息收入/资产1.080.280.06投资收益/资产0.340.500.08数据来源：公司资料，广发证券研发中心表2：深发展财务指标的纵向和横向比较(%)2004A2005A2006E2007E2008E收入总额(百万元)9025.079340.1610332.1211792.0414150.44营业费用(百万元)2457.302596.812892.993301.773962.12拨备前利润（百万元）2371.832441.402277.832692.833231.40净利润(百万元)289.77351.73451.50528.42634.10净利润增长率0.00%21.38%28.37%17.04%20.00%每股收益(元)0.150.190.230.270.33市盈率42.7735.2427.4523.4619.55市净率2.732.572.362.612.61p/ppp5.235.085.444.603.84每股红利(元)0.000.000.000.000.00股息率(％)0.000.000.000.000.00PAGE32006-06-12公司公告点评报告2004A2005A2006/1Q贷款收益率4.845.051.39其他生息资产收益率2.402.411.04投资收益率1.562.790.47存贷利差3.283.620.98资产规模增长率5.9313.924.50贷款规模增长率14.6024.003.72存款规模增长率6.4634.001.70股本/总资产1.622.200.81不良贷款率(五级分类)11.419.338.90准备金覆盖率40.2643.005.68拨备/不良14.8110.941.99贷存比率73.4777.2678.80贷款/资产55.8868.1067.59数据来源：公司资料，广发证券研发中心表3：剩余权益估值分析表（最新调整）g,COE9.30%9.80%10.30%10.80%11.30%6.00%4.694.243.903.633.416.50%4.864.333.943.643.407.00%5.114.453.993.653.397.50%5.494.624.053.663.378.00%6.174.884.153.683.35数据来源：公司资料，广发证券发展研究中心表4：深发展估值的国际比较PBPEROAROEPB/ROE招行20.072.940.616.090.183民生12.471.980.517.860.111浦发16.62.380.4815.270.156华夏16.841.920.3811.620.165深发34.292.640.177.520.351交通银行55.622.430.154.480.542建设银行9.432.431.3125.630.095东亚银行13.781.551.1911.590.134渣打集团15.292.381.117.990.132恒生银行16.834.442.1727.520.161中银香港12.722.221.5318.580.119汇丰控股13.142.011.0414.940.135永亨银行13.312.11.2716.580.127永隆银行12.611.361.4911.360.120PAGE42006-06-12公司公告点评报告大新金融5.91.462.9527.030.054工银亚洲11.881.170.8711.770.099中信国际金融10.111.11.111.180.098廖创兴银行14.620.820.855.750.143富邦银行（香港）10.060.820.728.020.102数据来源：彭博资讯，公司资料，广发证券发展研究中心表5：银行经营及估值指标比较PEPBROAROEPB/ROE非息收入比净息收益率不良率效率比率澳大利亚太阳银行14.632.791.7520.1413.8558.373.10.2276.00西太平洋银行16.153.141.0620.3815.4118.712.520.2551.50澳大利亚国家银行14.182.320.9917.5413.2340.211.970.3970.13澳新银行15.892.651.061715.5916.222.350.3151.88澳洲联邦银行14.462.381.2418.0713.1724.942.20.1849.38SGBAUEquity18.693.591.1219.818.1318.152.640.1351.76新加坡华侨银行有限公司17.481.871.111.5116.2528.472.045.1945.50新加坡大华银行13.71.651.1710.8715.1821.002.10.0147.14新加坡星展集团28.621.471.1912.8111.4834.531.92.7066.29中位值15.892.381.1217.5415.1824.942.200.2551.76恒生银行17.24.542.1727.5216.5036.031.941.2455.56东亚银行13.961.571.1911.5913.5527.012.81.2363.49渣打集团16.182.521.117.9914.0129.461.991.0030.01中银香港12.92.251.5318.5812.1126.781.552.9441.78永亨银行13.772.171.2716.5813.0919.023.171.9460.03汇丰控股13.412.051.0414.9413.7229.972.062.0545.32中位值13.872.211.2317.2913.6328.242.031.5950.44HDFCBINEquity31.704.981.4218.4526.9918.31N.A.0.2448.99ICICIBCINEquity23.253.551.2018.519.1940.00N.A.N.A.80.34韩国产业银行19.781.780.4910.6416.7321.642.742.1250.49韩国国民银行40.92.460.306.2539.3617.553.286.7548.21004940KSEquity17.673.170.8120.9415.1428.942.69N.A.55.84中位值23.253.170.8118.4519.1921.642.742.1250.49交通银行86.43.780.154.4884.386.822.832.5061.17建设银行14.853.841.3125.6314.986.753.153.8048.58招商银行19.152.810.6016.0917.466.492.992.6051.11民生银行17.632.800.5017.8615.682.32.531.3555.93浦发银行23.683.400.4815.2722.275.772.972.0048.72华夏银行17.032.560.3811.6222.033.12.743.2254.94深发展39.823.070.177.5240.824.543.0610.2953.19中位值19.153.070.4815.2722.035.772.972.6053.19数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心PAGE52006-06-12公司公告点评报告广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告深发展深度分析报告：避开外资概念和重组故事的投资陷阱余晓宜2005-7-31各期行业报告余晓宜2003至2006各期月度报告余晓宜2003至2006深发展定期报告分析余晓宜2003至2006相关信息客服人员：张玲玲研究中心客服电话：[phone]研究中心地址：广州天河北路183号大都会广场36楼邮政编