公司金融教案

教案2015~2016学年第1学期课程名称：公司金融课程类别：专业必修课所属系部：经济管理系授课教师：授课班级：使用教材：《公司金融》朱叶.复旦大学出版社二○一五年十一月章节或项目名称第一周教学：公司金融导论授课类型授课进度班级地点周次星期节次理论√实验实训其它符合√超前滞后停补13金融1、23161周三3教学目标（知识目标/能力目标）1、了解金融、公司金融：（1）东西方金融学的区别(2)当前金融学研究的若干问题(3)财务管理、公司理财、公司金融的区别(4)公司金融在微观金融学中的地位2、理解：公司金融的内容公司金融的目标公司金融的原则公司金融的环境教学方法和手段讲授教学法（讲课法）讨论教学法指导自学法教学内容（基本内容、重难点等）一、教学基本内容：（一）了解金融、公司金融：新帕尔格雷夫货币金融大辞典》(TheNewPalgraveDictionaryOfMoneyAndFinance)——金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。罗斯（Ross)概括了“Finance”的四大课题：“有效率的市场”、“收益和风险”、“期权定价理论”和“公司金融”。《华尔街日报》在公司金融(CorporateFinance)的固定版面，定义为——为业务提供融资的业务(BusinessOfFinancingBusinesses)”（二）几点思考(1)东西方金融学的区别(2)当前金融学研究的若干问题(3)财务管理、公司理财、公司金融的区别(4)公司金融在微观金融学中的地位（三）公司金融教学内容（四）理解：公司金融的内容公司金融的目标公司金融的原则公司金融的环境（五）考核要求：考勤：15%作业：15%期末：70%教学重难点：重点：公司金融的含义、目标难点：公司金融的原则、环境教学小结作业布置以“我所理解的公司金融”为题谈谈对这门课程的初步认识。章节或项目名称第二周第三周教学：现值与价值评估授课类型授课进度班级地点周次星期节次理论√实验实训其它符合√超前滞后停补13金融1、23161周三3教学目标（知识目标/能力目标）1、掌握：净现值法则、复利和年金的计算零息债券、平息债券、永久债券的估值股利不变折现模型、股利固定增长折现模型2、理解：货币时间价值、现值终值及关系、贴现率的概念3、了解：递延年金计算、股利固定增长折现模型扩展形式教学方法和手段讲授教学法（讲课法）讨论教学法实验教学法案例教学法指导自学法教学内容（基本内容、重难点等）第二周：（一）货币时间价值1、货币的时间价值2、贴现率的计算与净现值法则公司金融学两条基本法则1.今天的1元钱比明天的1元钱值钱；2.无风险的1元钱比有风险的一元钱值钱。终值=现值+时间价值+风险溢价用PV表示现值，用FV表示终值，这样一个贴现的过程就是将终值中所含有的时间价值和风险溢价剔除的过程。i为贴现率。贴现率是目标投资项目的期望收益率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。公司金融中目标项目评估的第一法则即为：净现值法则净现值NPV=未来现金流现值总和—期初资本投入总额NPV0，判断这是一笔值得投资的“好项目”；NPV0，摈弃此项目的投资。（二）复利、年金的计算（5种）1、复利(CompoundInterest)计算追问：1.若按单利计算呢？2.分别求出按照复利和单利计算出5年该投资者的持有期收益率？2、年金（Annuity）普通年金的终值和现值的计算先付年金的终值和现值的计算递延年金和永续年金的现值固定增长年金（GrowingAnnuity）（三）趣味练习1、中彩票了为何不欣喜？博彩公司广告称这期有彩民获得100万的博彩大奖，获奖彩民MARK得知自己并不是一次性可领取这100万元，而是在未来20年每年获得5万元的奖金，所以他没有为之欣喜，反而控告博彩公司进行误导和欺诈，这是为什么呢？（假设未来20年平均的年利率为8%）2、如何规划自己的退休收入？小王今年30岁，60岁退休，他希望自己在退休后20年每年都有5万元的退休收入，那么在退休前的这30年，小王应该每期存入退休金账户多少钱，才能确保退休后20年每年都有5万元的退休收入？（假设退休前可获得5%的实际年利率，退休后可获得7%的实际年利率）3、每期还多少房贷？一次性还完如何计算？假设我们有一份价值50万的商业住房抵押贷款，实际年利率为12%，贷款期限为20年。求：1、求每月应当还款多少？2、现打算5年后提前还款（一次性还完），则应累计支付多少？4、公司是否应该投资分店？老乡鸡公司正在考虑是否投资1000万在合肥地区建4家分店，公司的总财务师估计这项投资将在未来9年每年产生200万的净现金流（各期现金流均在期末发生）。假设这项投资的折现率为15%，公司是否应投资建设分店？第三周：（一）价值评估价值评估——资产内在价值的确定无套利均衡分析：无套利均衡分析是指如果市场上存在无风险的套利机会，就说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。现代金融学的无套利均衡分析方法，实际上是1958年有Modigliani和Miller在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来的。MM理论断言，在理想的市场条件下，公司的市场价值只依赖于它的利润流，而与其资本结构和分红策略无关。（二）债券价值评估几个概念：面值、票面利率/息票率、期限、到期收益率（内含收益率）、即期利率、持有期收益率按支付模式不同的分类：零息债券、平息债券、永久债券1、给出到期收益率，计算债券价值6年期国债，面值1000，息票率3.25%，年付息1次，如果到期收益率为4％，问发行时候的价值多少？（1）平息债券——到期收益率y、息票率c：债券发行时规定的票面利率、到期期限T。显然，我们可以通过查相应的年金贴现系数、复利现值系数得到债券的评估价格。(2)特例1：c=0时，即为零息券，价格即为时间为T的贴现因子(3)特例2：到期期限趋近于无穷大时，即为Perpetualbond，永续债券2.给出债券的价格求到期收益率债券面值100元/张，2年期，票面利率10%，债券价格110.35元/张。债券的到期收益率为多少？3.给出即期利率求债券价值债券面值100元/张，2年期，票面利率10%，已知第1期即期利率为10%，第2期即期利率为8%，求债券价值？(1)到期收益率的影响到期收益率越大，债券当前价值越小含义：贴现率越大，现值越小要求的回报率越高，当前要支付的成本越低。(2)息票率的影响对于一个3年后到期的国债，面值100元，息票率为5％，每年付息1次，你希望持有到期，而且期望获得的到期收益率为5％，问当前价值多少？(3)到期时间的影响再看前面的例子，3年期国债，面值100元，每年付息1次，息票率7％，到期收益率7％，如果发行后经过半年，问现在价值多少？TIPS1:债券评级——标准普尔和穆迪TIPS2:债券收益率的决定因子——定量分析利率期限结构：长期利率和短期利率之间的关系，当长期利率高于短期利率时，期限结构向上倾斜，当短期利率更高时，期限结构向下倾斜。（三）股票价值评估1、股票的价值评估思考：影响股价的主要因素？红利折价模型的提出——威廉姆斯1938年《投资价值理论》课前思考：对普通股进行估值的时候，一股股票的价格是等于下期股利与下期股价总和的折现现值？还是所有未来股利的折现值？红利折现模型的推导持有一期：V0=股价D1=第一期红利P1=期末的股价K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率V0=(D1+P1)/(1+k)持有两期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）n无限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……这就是红利折现模型(dividenddiscountmodel,DDM)红利固定不变的折现模型红利D1=D2=D3=...=D不变时：V0=D/k红利固定增长的折现模型(constant-growthDDM)：DN=DN-1(1+g)V0=D1/(1+k)+D1(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3+……=D1/(k-g)几个概念：1、股利增长率g2、留存比率b？3、股权收益率ROE？4、每股净收益EPS？2、几点讨论1.k从何而来？当红利固定增长时，股价增长率等于红利增长率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)在无套利均衡市场分析中，股票的市场价格等于其内在价值，股票预期持有期收益率为：E(r)=红利收益率+资本利得率=D/P0+(P1-P0)/P0=D/P0+g因股票以内在价值出售，有市场资本率（市场对该股票收益率的估计）=预期持有期收益率即：k=E(r)=D/P0+g西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式。2.D1与公司现金流间联系的注解：以简化的全权益公司为例：3.b越低（即股利支付率1-b越高）V0=D1/(k-g)=EPS1*(1-b)/(k-b*ROE）某公司预期年末每股收益EPS为15元，市场资本率k为10%（1）股权收益率ROE=15%,分别求留存比率b为30%和60%时股价V063.64200（2）股权收益率ROE=5%,分别求留存比率b为30%和60%时股价V041.1828.574.P0对g的依赖性两公司资产都为5亿元，各有1000万股，市场资本率k=4%（1）平均收益公司（股权收益率ROE为4%）将全部收益作为红利，股价为P0=D1/k=2元/0.04=50元如果将50%的收益用于再投资，则g=0.040.50=0.02，而股价仍然等于P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元（2）高收益公司（股权收益ROE为6%）如果将收益的50%用于再投资，则g=0.060.50=0.03，股价为P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元5.公司增长前景与分红比率固定增长股利增长模型：V0=D1/(k-g)=EPS1*(1-b)/(k-g)因D1=EPS1*(1-b)（EPS1为第1期末每股净收益）1、假设g=0(股利零增长)，b=0（税后利润全部作为现金股利发给股东）,V0=EPS1/k。“现金牛”：这些公司产生的现金应全部分配给股东，让股东去寻找更好的投资机会。2、公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的项目。只有这时公司的价值才会提高。这类公司叫做增长机会公司，也称NPVGO公司。V0=EPS1/k+NPVGO6.不同阶段的模型选择在不同的周期阶段，公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别。在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价格创业阶段和成长阶段，增长率较高，红利的分派率应较低成熟阶段，增长率稳定，红利分派比率应提高，也可以全部分掉。7.市盈率市盈率(price-earningsratio,P/E)每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利，市盈率则等于P/E。P0=EPS1/k+NPVGO市盈率=P0/EPS1=1/k[1+NPVGO/(EPS1/k)]=1/k+NPVGO/EPS1（1）NPVGO：市盈率与增长机会的净现值成正比。有着增长机会的公司市盈率较高，而高市盈率看上去表示公司有广阔的增长前景。比如说一些高科技公司市盈率较高，普通日用品公司市盈率较低。（2）k:市盈率与市场资本率（折现率）成反比。市场资本率越小，股价越高，在每股净收益确定的情况下，市盈率越高。（3）会计方法：通货膨胀情况下先进先出法夸大了盈余。其他股票价格估值方法：账面价值估价、清算价值估价、CAPM估价、内在价值估价、自由现金流估价。教学重难点：重点