股指期货实战PPT

国金证券研究所范向鹏电话:[phone]邮箱:[e-mail]股指期货知识交流2010年1月各国股指期货条款比较点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所美国期货合约S&P500股指期货合约标的S&P500合约乘数$250报价单位指数点最小变动0.1点合约月份3月，6月，9月，12月每日价格变化限制最新2010年一季度的熔断变化点数为：110，220，330。当下降这些点数是熔断，上升不熔断。每季度重新计算一次。最后交易日合约到期月份的第三个星期五前的星期四交割方式现金交割交割日期最后交易日下一日交易时间周一到周五:8:30a.m.-3:15p.m保证金Span系统计算最终结算价SpecialOpeningQuotation（通过最后交易日下一交易日的股票开盘价计算）头寸限制20,000手净多头或净空头英国期货合约FTSE100股指期货合约标的FTSE100合约乘数₤10报价单位指数点最小变动0.5点合约月份四个最近的季月每日价格变化限制无最后交易日合约到期月份的第三个星期五交割方式现金交割交割日期最后交易日下一日交易时间08:00-21:00保证金Span系统计算最终结算价ExchangeDeliverySettlementPrice(EDSP)最后交易日的10:10-10:30的均值数据来源：泛欧交易所香港期货合约数据来源：泛欧交易所恒生股指期货合约标的恒生指数合约乘数港币$50报价单位指数点最小变动1点合约月份现月，下月，及之后的两个季月每日价格变化限制无最后交易日该月最后第二个营业日交割方式现金交割交割日期最后交易日交易时间上午9:45-中午12:30及下午2:30-下午4:15(到期合约月份在最后交易日收市时间为下午4时正)保证金2010年1月4日最新更新为客户初始保证金港元68,000,维持保证金港元54,000最终结算价在最后交易日当天下列时间所报指数点的平均数为依归，下调至最接近的整数指数点：(i)联交所持续交易时段开始后的五(5)分钟起直至持续交易时段完结前的五(5)分钟止期间每隔五(5)分钟所报的指数点，与(ii)联交所收市时。股指期货对基金意味着什么？国家对基金公司参与股指期货的要求证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划资产净值的10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值第十七条会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定如下：（一）对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为100张，四张合约最多400张，即合约价值4亿；（二）对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为100张；获批套期保值额度的会员或者客户持仓，不受前款限制。市场套利功能—风险投资套期保值功能—规避风险指数化投资功能—组合资产价格发现功能—价差投机指数期货市场基金公司参与股指期货的侧重点无论是净值比例还是持仓限制都意味着投机或者说单边做多对基金的净值影响微乎其微；基金对股指期货参与的侧重点顺序应该是：套保套利投机指数化替代功能股指期货改变股债平衡型下的调仓策略股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风险，实现收益最大化相对股票头寸调整，股指期货的优势在于：低交易成本（万分之0.5）、冲击成本低、流动性好调仓时间短国金窝轮网:套保流程及模型介绍1.OLS套保模型，将期货与现货的价格差分以线性回归的的方法进行最小线性拟合•利用OLS估计，我们可以得到beta的估计值•Beta就是最优的套保比率，由于该套保比率恰好使得套保头寸价值变化最小，因此该比率也称为最小方差套保比率国金窝轮网:2.GARCH模型。OLS简单线性回归方程要求模型的残差项是独立同分布的，若回归方程的残差项存在条件异方差，则估计出的值不在具有有效性和无偏性，针对这个问题，Engle(1982)首先提出了ARCH模型对方差进行建模，Bollerslev(1986)将ARCH模型发展为广义ARCH模型（GARCH）。大量实证研究表明GARCH模型能够很好地描述金融变量的波动特征。因此可以采用单变量GARCH模型，通过最大似然估计（MLE）求算最优套期保值比率β。GARCH(p,q)模型的一般形式如下：残差项：条件方差方程：国金窝轮网:3、beta控制策略。把股票现货和股指期货结合在一起，可以改变整体组合的beta值，从而达到改变组合风险，提高组合收益的目的。假定股票组合的beta值为B0,股票加指数期货的组合调整目标beta值为B1，股指期货beta值为Bf，股票组合市值为S，期货市值为f，需买入或卖出的股指合约数为N，则N=[(B1-B0)/Bf]*(S/f)若N为正，则表示建立N份指数期货多头，若N为负，则表示建立N份指数期货空头尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的beta，但直接交易可能导致持有与基金风格不一致的高beta系数或者低beta系数的股票，并且成本可能会高得多国金窝轮网:套期保值流程图国金窝轮网:套期保值的风险国金窝轮网:基差风险：所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致，则存在基差风险。交叉套保风险：如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。逐日结算风险：由于股指期货交易实行保证金交易和逐日结算制度，因此一旦出现不利变动，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。股指期货的套利股指期货定价模型1.持有成本定价模型指数期货价格=现货指数价格＋融资成本－股息收益国外大量的实证研究表明，持有成本定价模型在指数期货定价上存在偏差，而这种定价上的误差似乎无法完全以税负、交易成本、股利不确定、时间选择权、市场波动性和利率随机性等因素来完全解释。Figlewski(1989)发现投资人对于未来指数现货预期心理和套利不完全是决定指数期货价格的重要因素之一国金窝轮网:持有成本定价模型缺陷第一，该模型将股票市场影响作为一项外生变量，没有考虑指数现货与指数期货市场之间的互动性第二，该模型假设无风险利率为一固定常数。第三，该模型未考虑股价的波动性。第四，现实资本市场不可能如同持有成本定价模型假设的完美而无摩擦：套利交易有交易成本和冲击成本；股票现货卖空是有限制；现货指数和股息率的变化不是连续的，价格变化经常是跳跃式等。第五，现实资本市场上的指数期货套利有风险。指数套利其实是一种“风险套利”(riskarbitrage)，这种风险包括：股利支付不确性风险、套利无法在瞬间完成和追踪误差(trackingerrors)风险第六，国外大量的实证研究表明，持有成本定价模型在指数期货定价上存在偏差，而这种定价上的误差似乎无法完全以税负、交易成本、股利不确定、时间选择权、市场波动性和利率随机性等因素来完全解释。Figlewski(1989)发现投资人对于未来指数现货预期心理和套利不完全是决定指数期货价格的重要因素之一。国金窝轮网:区间定价模型2.区间定价模型。考虑印花税、交易成本、冲击成本、借贷利率不等以及间断型股利发放等因素，在正向套利和反向套利策略下分别推出指数期货定价上限和下限，若指数期货价格落在这个区间内，则没有任何套利利润。国金窝轮网:股指期货套利类型期现套利跨市套利两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期货同时在美国、日本、新加坡交易跨品种套利当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货跨期套利同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6月份合约与9月份合约国金窝轮网:期现套利流程国金窝轮网:指数现货价格无套利机会区间最后交易日期现价格收敛时间价格出现套利机会指数期货价格期现套利频繁出现在现货大幅波动时国金窝轮网:现货的构造方法完全复制股票组合优点:100%跟踪;缺点:执行困难,个别股票流动性不足,构建成本高，实用性较低分层法：优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低;缺点:但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低ETF替代法：优点:偏差低，间接T+0;缺点:标的指数不一样沪深300ETF（我个人最看好的基金品种）国金窝轮网:构造的相关性分析国金窝轮网:：主要指数及ETF和沪深300的相关性分析（20080101—20091229）名称相关系数上证180指数99.93%上证50指数99.16%中证10099.68%深证100R98.49%红利指数98.87%易方达深证100ETF98.64%华夏上证50ETF99.36%华安上证180ETF99.80%期现套利的风险完全复制股票组合利率风险；股息风险；市场流动性风险；套利交易时，套利必须同时快速。若市场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的不利偏移，即市场冲击成本较大;成份股变更风险；跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟踪股指；交易制度风险：股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市场T+1，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结。国金窝轮网:跨期套利策略国金窝轮网:时间远月合约近月合约价差缩小价差扩大起始价差起始价差价差收益日内跨期套利国金窝轮网: