资产证券化前沿解读及精选ABS案例解析

资产证券化前沿解读及精选ABS案例解析嘉实资本·资产证券化部总监·夏阳2015年6月联系方式：手机/微信185-0014-6855;邮箱[e-mail];[e-mail]目录我国资产证券化业务前沿发展解读资产证券化业务概述一二企业资产证券化产品精选案例解析三营销方向建议四嘉实介绍五目录1.资产证券化业务概述1.1资产证券化定义1.2资产证券化原理1.3资产证券化产品的交易结构1.4资产证券化产品的参与机构1.5资产证券化产品的分类1.6资产证券化产品的优势2.我国资产证券化业务前沿发展解读2.1我国资产证券化发展历程2.2我国资产证券化监管体系2.3我国资产证券化发展现状为什么2015年以来资产证券化产品发展远低于预期？3.企业资产证券化产品精选案例解析ABS有哪些常见基础资产类型？各有什么特点和注意事项？3.1小额贷款公司案例：镇江优选小贷1号ABS3.2融资租赁公司案例：融信租赁一期ABS案例：港联租赁一期ABS3.3应收账款项目案例案例：隧道BOT项目ABS（国内首单BOT应收款ABS）案例：五矿发展应收账款ABS（国内首单应收账款ABS）3.4保理债权项目案例案例：摩山保理一期ABS（国内首单保理融资债权ABS）3.5证券行业金融债权项目案例案例：方正证券股票质押式回购债权ABS（首单证券业金融债权ABS）3.6未来收益权项目案例案例：公交经营收费收益权ABS案例：供热合同债权ABS案例：供水收费权ABS3.7信托受益权项目案例案例：某购物广场租金收益ABS4营销方向建议（不同类型基础资产的选择标准）一、资产证券化业务概述4历史背景：资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)起源于美国。从1968年第一只MBS发行上市距今已经有40多年的历史，为美国市场最重要的创新型投融资产品之一。2007年次贷危机后，该业务饱受诟病，其发展一度减速并停滞。市场随即对资产证券化产品进行规范和创新，2009年该业务重新获得快速发展。定义：资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券（债权和收益权）的结构化融资活动。1.1资产证券化定义(1)1.1资产证券化定义(2)通过资产证券化发行的证券通常称为资产支持证券，一般根据分级结构化设计由受偿顺序不同的证券组成，如优先A档证券、优先B档证券、次级档证券等。1、优先档资产支持证券一般有明确的票面利率，具备固定收益产品的特征。2、次级档资产支持证券一般没有明确的票面利率，没有还本付息的义务，具备一定的权益属性，因此国外也称为“权益档”（Equitytranche）。资产证券化分级结构的本质是现金流的层级结构1、支付结构：时间切分层级切分2、支付方式：过手型支付型3：资产结构：清偿型循环型SPV发行资产支持证券资产1资产2……资产n破产风险隔离组建资产池真实出售1.2资产证券化原理与传统债务融资方式相比，资产证券化融资一般是基于资产信用，而非发起人的信用。主要的增信方式包括：结构化设计、现金储备账户；第三方担保、差额支付承诺、发起人股东或关联方担保。所谓真实出售，并没有统一的定义，通常来说是指各方当事人在合同中明确表示交易性质为资产（债权）销售且与该资产（债权）相关的所有权益和风险全部按照公平的市场价格转让给受让人的金融资产转让行为。真实出售：原始权益人将资产的风险和收益转移给投资者；破产隔离：通过法律及合同对SPV的权利义务进行约定，保证其独立于发行人和管理人；信用增级：通过各种信用增级方式（内部和外部），提升信用等级。1.3资产证券化产品的交易结构借款人资金保管机构转让资产转让价款借款合同登记机构发售ABS委托服务机构计划资金的托管还款管理资产特殊目的载体SPV承销团主承销商主承销协议原始权益人资产服务机构投资人认购资金认购资金本息支付本息支付资金划付认购资金证券托管1.4资产证券化产品的参与机构原始权益人/资产服务机构负责提供基础资产，共同甄选本次交易的主要参与方，并负责后续的资产管理。特殊目的载体（SPV）承接基础资产，作为发行产品的载体。主承销商/计划管理人负责产品的发行和管理，包括基础资产的选取、产品的设立和管理、各主要参与方的甄选等各项工作。资金保管机构/托管机构具有托管资格的商业银行，负责产品的账户管理和资金划拨。登记机构负责产品的转让过户和资金的交收清算。评级机构对产品进行信用评级，出具评级报告。律师事务所对产品设计的合法性以及各环节涉及的法律问题出具法律意见书。会计师对金融资产的终止确认（出表）、交易涉及的税务等问题出具专业意见。评估机构对基础资产历史经营数据进行审计，并对基础资产未来收益进行分析预测，出具预测报告。1.5资产证券化产品的分类资产证券化产品广义ABS狭义ABS应收账款、汽车贷款、信用卡CDOCLOCBOMBSRMBSCMBS注：此图为美国分类方法，其它地区则通常不区分广义ABS和MBS信贷资产证券化企业资产证券化目前我国资产证券化产品主要分为三大类：信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据（ABN）。基础资产为银监会监管下金融机构的信贷资产，主要包括：企业贷款、汽车贷款、信用卡贷款、个人按揭贷款、小额贷款等类型目前已有比较完善的法规支持，主要依据为《信贷资产证券化试点管理办法》典型案例：建元05第一期资产支持证券、通元12第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券、平安银行小额消费类贷款资产支持证券中国信贷资产证券化市场仍处在扩大试点阶段，随着资产类型的丰富、发行量的扩大、交易量的增长，市场将不断培育成熟，投资人接受程度也将不断增加基础资产为企业所拥有的债权及收益权资产，主要包括：基础设施收费收益权、融资租赁债权、门票收益权、BT/BOT项目债权、小额贷款、商业地产等类型主要依据为《证券公司资产证券化业务管理规定》典型案例：远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划，阿里巴巴专项资产管理计划，吉林城建BT项目资产支持收益专项资产管理计划1.6资产证券化产品的优势（信贷资产证券化）分类项目面临压力业务优势流动性风险降低存贷比存贷比处于高位受表外业务监管影响压力较大减少贷款总额，降低存贷比率，缓解政策压力资本充足率资本充足率压力较大受表外业务监管影响压力较大可以降低风险加权资产，提高资本充足率；将表外业务资产证券化，可以转移流动性风险和提高资本充足率，缓解政策压力信用风险降低不良贷款率贷款业务日后的信用风险可完善信用风险控制，将资产潜在风险转移或分散，从而降低不良资产的产生和不良贷款率业务规范性更成熟的业务与管理体系促使银行主动增强业务规范性、贷款风控体系，使商业银行业务体系、管理体系更加成熟和专业化贷款管理体系更完善的贷款管理体系增强银行贷款管理体系、增强金融系统的稳定性盈利水平提升净资产收益率（ROE）使ROE和收入继续稳步提升盘活存量，更多资金开展其他优质业务的发展，提高银行的收益率；加快信贷资产的周转速度，再次放出收益率较高的贷款，提高资产收益率；获得手续费、管理费等收入，提高中间收入拨备覆盖率释放存量，可用来提高拨备覆盖率，增厚风险防护垫可有效释放银行贷款存量，减少拨备款要求，增加盈利水平；可利用释放资金补充拨备金，从而提高拨备覆盖率与增强风险可控性1.6资产证券化产品的优势（企业资产证券化）融资期限灵活融资期限与基础资产的运营期限/未来收益期间相匹配，一般可自主决定，最长可达7-10年。融资规模灵活融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受宏观经济、信贷政策和净资产规模40%的限制和影响，可成为进一步融资的手段。资金用途灵活募集资金用途无明确限定，也不进行监管，由企业自主安排募集资金使用。降低融资成本通过特有的结构化处理和信用增级机制，使得证券信用等级高于项目公司的信用等级，从而降低融资成本。综合成本低于融资租赁和信托融资。拓宽融资渠道作为一种创新的融资手段，受到证监会及各监管部门的鼓励。能在证券交易所挂牌转让，可树立公司的金融创新形象，极大提升公司在资本市场的影响力。优化财务状况增强企业资产流动性，优化资产负债结构。部分项目能将长期应收款在当期收回，缩短公司项目投资回收期，提高公司资产周转率；一方面新增融资不构成负债，另一方面，募集资金可提前归还贷款，有利于降低资产负债率。二、我国资产证券化业务前沿发展解读2.1我国资产证券化发展历程（1）2014年6月23日2012年5月25日人民银行、银监会和财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，第三轮试点开始银监会对信贷资产证券化项目采取备案制管理平安银行小额消费贷款支持证券在上交所发行，发行场所进一步扩大2008年8月2日银监会颁布《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》2005年12月国开行发行2005年第一期开元信贷资产支持证券（首单CLO），建行发行建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券（首单RMBS）2005年11月7日银监会颁布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》2005年4月20日人民银行和银监会联合颁布《信贷资产证券化试点管理办法》2006年9月2005年8月2009年5月2011年8月2013年3月2014年7月2014年11月中国联通CDMA网络租赁费收益计划设立（首单企业资产证券化）证监会暂停专项计划的审批远东二期专项资产管理计划设立（第二批试点中首单项目）证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》证监会取消关于资产证券化的行政审批，企业资产证券化发行速度将显著提升证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，企业资产证券化施行备案制，采取负面清单管理证监会发布《关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函》，标志着企业资产证券化试点重新启动人民银行对信贷资产证券化项目采取注册制管理2015年4月基金业协会发布《负面清单》及备案管理办法2014年12月2014年11月2.1我国资产证券化发展历程（2）第三阶段冷却调整期2008年金融危机至今证券化产品不断创新、交易结构也日趋复杂，使得风险不断积聚，最终引发了金融危机。危机期间，曾一度活跃的非机构MBS及CDO发行量几近为零，其存量占美国债券市场的比重逐步呈现下降趋势。近年来，证券化市场有所恢复，但仍未达到危机前的水平。第一阶段资产积累期20世纪30年代至70年代经历“大萧条”后，大量居民失业并失去住房。为刺激房地产行业进而带动经济增长，美国政府向低收入者和退伍军人买房提供低价的贷款保险。住房抵押贷款市场迅速发展。1981年1983年1968年1986年1990年1996年2010年第一支CMO产品诞生第一支MBS诞生投资银行加速发行MBS第一支ABS诞生第一支CDO诞生创设金融资产证券化投资信托资产证券化企业需持有5%对比：美国资产证券化发展历程第二阶段迅速发展期20世纪70年代至2008年金融危机前20世纪70年代，美国分别成立吉利美和房地美，推动了美国MBS市场的形成和快速发展。MBS与ABS余额（含CDO）占美国债券市场的比重也逐步上升，并于2007年达到30%的高峰。1985年SPV不再定为投资公司1992年创设住房抵押投资载体2.2我国资产证券化监管体系信贷资产证券化企业资产证券化审批/监管机构中国人民银行中国银行业监督管理委员会中国证券监督管理委员会融资人银行、资产管理公司、汽车金融、财务公司和金融租赁等融资租赁公司、小贷公司和其他非金融类企业等审批/备案流程审批/备案时间事前备案制+注册制事后备案制上市地点银行间债券市场（试水跨市场发行）*证券交易所备注：*目前已有跨市场发行的案例--14平安银行小额贷款资产支持证券，未来随着改革和创新的不断深入，跨市场将成为发行的主要模式之一。申请材料银监会批准文件人民银行核准文件申请材料证监会评审意见核准文件设立计划时间发布单位文件名称2014年11月银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程