申银万国--中国大飞机战略及产业链研究十年实现航空制造业跨越式发展

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评交运设备/非汽车交运设备2010年05月05日十年实现航空制造业跨越式发展——中国大飞机战略及产业链研究看好相关研究分析师李晓光[e-mail]胡丽梅联系人王喆(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：大飞机战略实施，民机制造进入“以我为主”时代。当中国民机制造错过了一个又一个有利的发展时点，2010年以中国商飞的大规模国际化招标为新起点，中国民机制造业进入以我为主的新时代。公司将按照“主制造商－供应商”模式，重点加强飞机设计集成、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证等能力。同时通过中国商飞“以我为主”战略的实施带动中国航空产业整体进步和发展。“以我为主”，提升航空制造业整体水平。“以我为主”体现在中国商飞的各项招标原则之中——扶持国内企业，提升制造水平。能够国内生产、制造的机体部件完全由国内厂商生产；航电、主飞控等核心航电鼓励国外供应商与国内企事业单位合资合作，并有国外供应商负责技术、适航取证和系统集成；APU、环控、照明等机电设备鼓励国内外企业进行系统级和设备级合作研发；材料和标准件鼓励国内具有基础和条件的各种所有制形式（包括民营企业在内）的企事业单位参与竞争。制造水平提升，十年打造航空制造业世界级供应商。通过技术的消化吸收，中国航空工业也将经历同铁路制造业、电气设备制造业一样的飞跃。根据大飞机的研制计划及未来的销售前景，我们估测大飞机带来的市场将由100亿/年的研发投入上升至600亿/年的销售收入。从而带动机体制造、航电/机电设备、发动机、标准件、材料等各个产业的技术和销售收入提升，龙头企业将成为世界级供应商。战略性布局空间大、确定性强的世界级供应商。单纯从估值来看，相关公司的估值水平略显高估。但是从行业发展的空间、增长的确定性来看，相关上市公司受益于大飞机产业发展，未来市值增厚的幅度非常明显。建议投资者提前布局相关公司：中航精机、中航电子、航空动力、成发科技、贵航股份、ST宇航，关注西飞国际、哈飞股份、博云新材、钢研高纳。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年05月十年实现航空制造业跨越式发展请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.航空制造大国时代新起点........................................62.大飞机战略有利于航空产业跨越式发展....................72.1发展大飞机是国家战略.................................................................72.2中国商飞为主制造商....................................................................72.3招标原则有利于国内企业技术实力提升........................................83.大飞机价值量分解...................................................93.1机体部件：30％.........................................................................103.2机载设备：30％.........................................................................113.3发动机：25％.............................................................................113.4标准件及其它：15％..................................................................124.十年打造世界级供应商..........................................134.1机体部件：国内企业已主导........................................................134.2机载设备：合资生产引进技术....................................................144.3发动机：国产化尚需时间，但已开始发力..................................164.4标准件及其它：关注龙头企业....................................................184.5材料：复合材料最有发展前景....................................................184.6总结：十年打造世界级供应商....................................................205.提前布局世界级供应商..........................................215.1新增一万亿市场.........................................................................215.2布局世界级供应商，分享确定性增长.........................................216.重点公司分析........................................................226.1中航精机：或将成为机电整合平台，整合和发展空间大.............226.2中航电子：中航航电整合平台，整合和发展空间大....................236.3航空动力：发动机整机整合平台................................................246.4成发科技：发动机部件整合平台逐渐清晰..................................256.5贵航股份：航空标准件龙头企业................................................26目录本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年05月十年实现航空制造业跨越式发展请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值6.6ST宇航：垄断发动机控制系统..................................................276.7博云新材：刹车片龙头..............................................................27本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年05月十年实现航空制造业跨越式发展请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值图表目录图1:中国商飞股权结构图.................................................................7图2：中国民机产业发展历程.............................................................8图3:大飞机制造体系........................................................................8图4:大飞机制造体系......................................................................10图5:Boeing787部件大多外包........................................................10图6：机载设备品类繁多..................................................................11图7：发动机是飞机的心脏..............................................................12图8：标准件及内饰占15％左右的价值量.......................................12图9:ARJ21机体部件主要由中航工业旗下公司承制.....................13图10:核心配件毛利率水平高于整机...............................................15图11:发动机市场寡头垄断.............................................................17图12:飞机材料构成分析.................................................................18图13：复合材料应用越来越广.........................................................19图14:大飞机市场规模变化趋势......................................................21图15:中航精机或将成为机电整合平台...........................................23图16:中航电子已成为航电整合平台...............................................24图17:航空动力为航空发动机整机资产整合唯一上市平台...............25本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年05月十年实现航空制造业跨越式发展请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值表1：战略性投资大飞机产业链.........................................................6表2：中国商飞供应商选择标准.........................................................9表3：大飞机机体构件供应商分解...................................................14表4：ARJ21机载设备由国外厂商供应...........................................15表5：大飞机系统供应商（红色为已正式签约）..............................16表6：大飞机发动机及相关部件供应商............................................17表7：标准件及其它相关部件....................