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龙源期刊网股市场的启示作者：肖开刚来源：《商情》2014年第33期北京时间6月27日凌晨，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会（SEC）递交的招股书的增补文件显示，纽约证券交易所（NYSE）成为了阿里巴巴集团的最终上市地点，股票交易代码为“BABA”，阿里巴巴将于8月前两周正式挂牌上市。至此，我国前十大互联网公司均选择海外上市，“流失海外”的上市公司市值已达A股市值近一成。与此同时，国内A股频频向下冲击2000点关口，依然是“熊途漫漫”。当流失海外的中国公司股价涨幅最多超过百倍，面对这一尴尬的“内冷外热”，中国公司及资本市场应该“怪谁”？A股何时才能“牛气冲天”？介绍目前我国优质公司赴海外上市的情况，并分析国内股市留不住这些绩优公司的原因，同时给国内股市一些启示建议，希望国内股市能真正牛起来。阿里巴巴海外上市原因启示一、现状介绍——优质公司流失海外为境外投资者赚钱6月27日，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会更新招股说明，敲定在纽交所上市。根据中国互联网协会排名，至此，我国前十大互联网公司腾讯、阿里巴巴、百度、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均选择在海外资本市场上市。据Wind资讯数据，我国前十大互联网公司海外总市值近2万亿元人民币。这一规模已超过中国石油、工商银行A股市值，接近沪深两市总市值的10%。事实上，我国互联网企业又掀起一轮海外上市风潮。截至6月末，今年内已有京东、新浪微博、途牛旅游、聚美优品、达内科技等9家中国企业赴美上市，阿里巴巴预计募集资金将达200亿美元。对境外资本市场及投资者来说，中国公司涨势及回报堪称喜人。比如，腾讯控股2004年在香港联交所上市时股价只有3.7港元，Wing数据显示，通过复权计算，十年来其股价累计上涨逾140倍。根据在美上市的百度、新浪、网易、奇虎的最新股价，上市后也分别上涨了44倍、2.6倍、18倍、5.9倍。不仅如此，中国公司更是让海外投资机构赚得盆满钵满。按照招股说明书，日本软银持有阿里巴巴34.4%股份，此前其两笔风险投资合计仅8千万美元。按照阿里的招股市值计算，仅软银持股票价值超300亿美元，十年间投资回报率近400倍。二、国内股市留不住好公司的原因分析龙源期刊网原本可成为“绩优股”的互联网企业为何频频“出走”？中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为：好公司流失的一大原因在于，我国资本市场目前的上市标准是为“工业时代企业”量身定做，不适合互联网公司发展规律。据查证，日本软银首笔对阿里巴巴的投资至今已有14年之久，期间经历2001年和2003年的互联网企业低谷期，阿里巴巴一度亏损乃至长期薄利。按照目前的A股上市标准，这些境外资本市场的“香饽饽”在国内均无法上市。目前，我国资本市场实施发审制，拟上市公司必须符合多种盈利要求：即使是用户数量数亿的新浪微博上市前一季度亏损4740万美元，京东则亏损37.95亿元人民币，因此均不符合A股主板上市要求。美国的资本市场对一个上市公司是否盈利，有没有很长的历史、很大的规模、拥有很多的实物资产都不是特别在乎。投资者更在乎的是企业未来的增长前景，所推出的技术、产品、服务，是不是有很大的市场需求的前景。缺乏长远“眼光”的上市标准，只是阻碍互联网公司国内上市的首道关卡。事实上，标准多、等待时间长一直是A股企业上市阻碍，新股上市暂停了近2年之久。同程旅游网2010年开始准备A股上市，其营业收入和利润保持增长，是非常罕见符合A股上市财务门槛的互联网公司，但去年仍不得不改变思路转而谋求境外上市。腾讯、携程先后希望入股同程旅游网，这对同程旅游网是个机遇，但如果在A股上市，就面临一系列关联交易、资金结汇等障碍。可以说同程网不是不想在国内上市，而是在国内上不了市。三、阿里巴巴们赴海外上市对A股市场的启示20多年来，A股市场从无到有。从单纯的沪深A、B股和两大法人股市场发展到今天的主板、创业板、中小板、新三板多层次错落有致的立体结构，满足多元主体不同的投融资需求。市场容量从当初的老八股到今天容纳下2600余家挂牌企业，市值体量已经接近国内GDP的40%。而且，这20多年中，众多行业龙头和大型企业发行上市，通过A股市场做大做强，在国民经济中的代表性和功能性日益增强。但是，在看到成绩的同时，更应该重视存在的问题。一些优质公司选择上市地点时，一些国际投资者做出投资决策时，恰恰是因为这些长期存在而不被重视的问题而作出放弃的决定。例如，由于单个主体QFII的额度限制的原因，6月11日，全球知名的指数和投资决策工具提供商MSCI明晟公司正式宣布：不会按原计划把中国A股纳入新兴市场指数。对于欧美市场“大体量”的投资人来说，没有足够的QFII额度来配置A股在指数中的权重。相比被动的指数投资，国际机构投资者还是更倾向于利用QFII和RQFII来主动配置A股标的，这说明A股的国际化之路还面临瓶颈。又比如，以牺牲广大中小股东的利益为代价，只为保全大股东利益，南纺股份从2006年以来连续5年虚构利润共3.4亿元，按规则早就应该被勒令退市，却一龙源期刊网股市场上逍遥。直到东窗事发，最终只被处以警告和罚款50万元。监管制度的缺陷，使造假者可以堂而皇之地混迹于市场，违法成本很低。最终受到损失的却是持有该股票的中小投资者。如果这样的害群之马大行其道，这个市场的公平性让人做何评价？退市制度应有的配套要件——责任追究和赔偿机制、集体诉讼制度严重缺失，有关投资者保护的法律离散不成系统，凡此种种，暴露出A股市场在快速扩张时，制度保障相对迟滞。如同中国经济急速发展之后环保、过剩等问题纷至沓来一样，随着资本市场层次的丰富，体量的成长，一些最初不曾预见的问题逐渐集中显现。因此，我们何妨放慢一下脚步，对旧有的制度规则进行细致修补，然后再上路出发。如果有一个制度完备、环境公平、积极开放的市场，A股市场何愁牛不起来，何愁留不住阿里巴巴们！参考文献：[1]弗兰克·J，法博齐.积极股票管理.上海财经大学出版社，2004.[2]一帆.A股市场该如何吸引阿里们.证券日报，2014-6-27.[3]姚玉洁，杜放.阿里巴巴们赴美上市国内股市只能炒新炒小炒差.新华网，2014-6-28.