摩根斯坦利报告中国报告

摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部中国报告书中国报告书中国报告书中国报告书年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：内需尚好内需尚好内需尚好内需尚好…至少到目前为止至少到目前为止至少到目前为止至少到目前为止ECONOMICS2008年7月‘本月图表本月图表本月图表本月图表’：：：：消费者信心会稳定在股市泡沫前水平么？010002000300040005000600070008000Jan-99Oct-99Jul-00Apr-01Jan-02Oct-02Jul-03Apr-04Jan-05Oct-05Jul-06Apr-07Jan-0890919293949596979899100ShanghaiA-shareIndexConsumerConfidence(%,rhs)SARSMacro-controlin2004摩根士丹利亚州QingWang（（（（王庆王庆王庆王庆））））[e-mail][phone]DeniseYam,CFA（（（（任永欣任永欣任永欣任永欣））））[e-mail][phone]KatherineTai（（（（戴梓兰戴梓兰戴梓兰戴梓兰））））[e-mail][phone]重要信息发布，请参阅文末信息发布区上海A股指数消费者信心（%，右）非典2004年宏观调控一月-99十月-99七月-00四月-01一月-02十月-02七月-03四月-04一月-05十月-05七月-06四月-07一月08资料来源：CEIC、摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部2008年年年年7月月月月经济经济经济经济：：：：中国报告书中国报告书中国报告书中国报告书‘年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好…目前为止目前为止目前为止目前为止’2QingWang（王庆）,[e-mail],(852)2848-5220年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：内需尚好内需尚好内需尚好内需尚好…………至少到目前为止至少到目前为止至少到目前为止至少到目前为止•最近动态最近动态最近动态最近动态：：：：第二季度发布的数据表现出经济疲软扩大化。出口的下降趋势变得更加明显。工业生产表现出疲软的迹象，这是因为出口有关的销售增长继续减速。尽管名义固定资产投资增长保持强劲，但考虑到通胀很高，潜在的实际增长可能已经减速。消费——如实际零售增长所显示——表现出相当的韧性，尽管股市经历了很深的调整。广义消费者物价指数（CPI）于2月达到顶峰之后，在6月显著下降；然而，生产者物价指数（PPI）通胀依然在加剧。工业利润的下行压力正显现。景气指标和各主要经济先行指标表明未来经济会进一步下滑。•宏观经济前景宏观经济前景宏观经济前景宏观经济前景：：：：我们认为，输入型软着陆正在进行。我们维持全年GDP增长10%的预测，虽然我们将CPI预测（由6.5%）微调至7%以反映08年上半年的发展动态。由于外部环境进一步恶化以及能源价格正常化的累积效应，我们将2009年的GDP增长预测（由9.5%）下调至9%。随着能源价格正常化在未来起到更加重要的作用，我们预计非食品通胀将继续于2009年缓慢爬升并将2009年广义CPI的预测由3.5%上调至4.0%。•政策前景政策前景政策前景政策前景：：：：在政策方面，根据我们年初以来坚持的“三个不会”的判断——即不会实行运动式的行政性紧缩，不会对人民币汇率进行一次性的大幅调整，不会大幅度加息，我们认为当局将会在今年剩下的日子里采取一系列更加具体的政策行动。尤其是，我们认为政策取向已经向防止经济增长减速转变。尽管当局仍然十分重视抑制通胀，但是政策制定者强硬的语调主要是为了管理通胀预期，而不会策划进一步的紧缩措施。在出口增长因发达国家发生次级债危机导致外部需求下降而放缓的情况下，我们维持政府政策将继续支持国内需求增长的预测。尤其是，我们预计：a)更多有利出口的措施将会推出，包括减缓人民币升值速度，及调高对出口商的增值税（VAT）退税；b)尽管作为流动性管理工具的法定准备金率（RRR）上调将继续推行，但对银行信贷的行政性控制将会放松，而去年底预定的激进的2008年银行信贷增长目标将很可能因此在今年底超过1-2个百分点；c)能源价格自由化将继续，下一次炼油产品价格上调（如，10-20%）将很可能在第三季度末或第四季度；d)对农民和城镇低收入家庭的财政补贴将会增加，部分所增加的补贴来源于油价补贴减少节省下来的资金；e)在经济减速进行得比预期更快的情况下，当局的政策（尤其是财政政策）将于年底进一步放松。摩根士丹利研究部2008年年年年7月月月月经济经济经济经济：：：：中国报告书中国报告书中国报告书中国报告书‘年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好…目前为止目前为止目前为止目前为止’3QingWang（王庆）,[e-mail],(852)2848-5220中国中国中国中国：：：：内容列表内容列表内容列表内容列表1.中国：预测速览42.实际的整体活力–“出口导致的减速正在进行”5-63.景气指标和各主要经济指标–“大范围下降”7-104.价格动向–“CPI进一步下降但是PPI尚未下降…”11-135.货币指标–“大量资金回流银行系统”14-166.投资–“增长反弹；新启动项目乏力”17-187.工业生产和存货–“增长适度反弹；存货缓慢增长”19-218.收入和消费–“城乡两级分化；大商场销售下降”22-259.工业利润水平–“恶化迹象初显；上下游部门轮换”26-3010.对外贸易–“人民币结算的个位数出口增长”31-3611.外国直接投资–“流入稳定；流出激增”3712.外汇储备–“清点‘热钱’”3813.汇率–“升值速度明显放缓”3914.金融市场–“利率不变和股市调整”4015.房地产市场–“供过于求的风险上升？房价到顶？”41-4216.全球–“预测一览”43-4617.近期中国经济报告47摩根士丹利研究部2008年年年年7月月月月经济经济经济经济：：：：中国报告书中国报告书中国报告书中国报告书‘年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好…目前为止目前为止目前为止目前为止’4QingWang（王庆）,[e-mail],(852)2848-5220中国中国中国中国：：：：预测速览预测速览预测速览预测速览Source:MorganStanleyResearch•“输入型软着陆”作为我们设想的中国2008年基本格局，保持不变并且GDP的增长为10%。然而，我们下调我们对于2009年增长的预测至9%，放映外部需求减弱以及国内能源价格管制放松。•经济增长减速为政策转变铺路。最新的6月数据表明，出口导致的经济减速正在进行（如，第二季度GDP增长为年同比+10.1%），而国内需求则出现反弹。尽管CPI通胀率（在2月达到+8.7%的高峰之后）在6月放缓至+7.1%，PPI通胀加速至创纪录的高水平，表明通胀压力持续。1Q-082Q-083Q-084Q-081Q-092Q-093Q-094Q-09RealGDP(YoY%)10.610.19.99.48.89.09.09.2CPI(YoY%)8.07.86.26.03.04.04.74.32005A2006A2007A2008E2009ERealGDP10.411.611.910.09.0NominalTermPrivateConsumption11.613.014.917.514.4PublicConsumption14.713.219.118.015.5GrossFixedInvestment18.716.616.722.018.0DomesticDemand14.314.916.419.616.0TradeBalance,Custom(US$bn)102.0177.9262.5254.9217.2TradeBalance,Custom(%ofGDP)4.56.78.06.04.2Exports,Custom28.427.225.617.512.0Imports,Custom17.619.920.723.117.8CurrentAccount(US$bn)160.8249.9371.8360.6337.4CurrentAccount(%ofGDP)7.29.411.38.56.6IndustrialProduction16.416.618.515.614.5UnemploymentRate(%)4.24.14.0……Inflation(CPI)1.81.54.87.04.0PublicSectorBudgetBalance(%ofGDP)-1.1-0.80.7-1.0-1.03-MonthInterestRate(%,EOP)1.711.803.333.333.331YBaseLendingRate(%,EOP)5.586.127.477.477.47RealGDP(YoY%)02468101214200120022003200420052006200720082009Forecast实际GDP名义项目私人消费公共支出总固定投资国内需求贸易收支，关税（十亿美元）贸易收支，关税（占GDP%）出口，关税进口，关税经常项目（十亿美元）经常项目（占GDP%）工业生产失业率（%）通胀率（CPI）公共部门预算收支（占GDP%）3个月利率（%，期末数字）1年期基准贷款利率（%，期末数字）资料来源：摩根士丹利研究部实际GDP（年同比%）预测实际GDP（年同比%）CPI（年同比）摩根士丹利研究部2008年年年年7月月月月经济经济经济经济：：：：中国报告书中国报告书中国报告书中国报告书‘年中盘点年中盘点年中盘点年中盘点：：：：国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好国内需求支撑良好…目前为止目前为止目前为止目前为止’5QingWang（王庆）,[e-mail],(852)2848-5220实际的整体活力实际的整体活力实际的整体活力实际的整体活力：：：：出口导致的减速正在进行出口导致的减速正在进行出口导致的减速正在进行出口导致的减速正在进行-303691215200320042005200620072008E1Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q08ContributedbyDomesticDemandContributedbyNetExportsRealGDP,YoY,%(L)GDP增长率受到出口增长下降的影响，从08年第一季度的年同比10.6%和2007年的11.9%下降至08年第二季度的10.1%。国内需求支撑良好，抵消了外部需求下降的负面影响。我们估计净出口连续第二个季度为总体GDP增长做出了负面贡献，数值约为0.9个百分点。尽管最近发电量增长下降是否只是季节性还不得而知，但工业附加值产出增长轻微下降的趋势已开始形成。0510152025Mar-97Sep-97Mar-98Sep-98Mar-99Sep-99Mar-00Sep-00Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-083MMA,%YoYIndustrialValue-addedOutputElectricityUsage国内需求贡献的部分实际GDP,年同比,%(左)净出口贡献的部分工业附加值产出发电量3MMA,%年同比三月-97九月-97三月-98九月-98三月-99九月-9