电力设备和新能源行业投资策略

电力设备行业投资策略－电网投资可持续，火电设备有交易性机会2009年5月输配电设备：电网投资可持续未来三年电网投资增长明确资料来源：中电联，国家电网公司，南方电网公司，中金公司研究部预测亿元1200720082009E2010E2011E09－10E投资09－11E投资其中城乡电网占比其中特高压占比国家电网S2,1302,4002,6003,4004,0006,00010,0005,50055%1,50015%+/-+13%15%8%31%18%南方电网S5376471,0001,0001,0002,0003,0001,65055%1505%+/-+44%22%77%0%0%两网合计266730473600440050008,00013,0007,15055%1,65013%+/-18%14%18%22%14%亿元1200720082009E2010E2011E09－10E投资09－11E投资其中城乡电网占比其中特高压占比国家电网S2,1302,4002,6002,9004,5005,50010,0005,50055%1,50015%+/-+13%15%8%12%55%南方电网S5376471,0001,0001,0002,0003,0001,65055%1505%+/-+44%22%77%0%0%两网合计266730473600390055007,50013,0007,15055%1,65013%+/-18%14%18%8%41%中金预测严格按照电网规划计算09年1季度全国电网投资472亿元，同比增长34%电网亏损，投资的钱从哪里来09年1季度，两大电网亏损超过90亿元，预计全年亏损超过400亿元。主要原因是08年下半年两次上网电价上调，而销售电价仅上调1次负债率提升11个百分点（61-72%)经营现金流获得7000亿元债务融资获得1000亿元政府注资400亿抵消亏损对资本金的削弱09－10年8000亿投资配电网设备受益程度高于主干网设备城乡电网投资占电网投资比重资料来源：中金公司研究部估算和预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%00-0203-0506-08E09E-10E中国企业的新增长点资料来源：国家电网公司，中金公司研究部整理争夺外资在中国的市场份额争夺外资在海外的市场份额全球电网投资金额约是中国的5倍（IEA预计07－30年全球电力投资13.6万亿美元。估计至少一半是电网投资。）国网招标220KV500KV其他Total220KV500KV其他TotalABB10%27%2%16%0%27%0%10%特变12%12%23%13%18%35%90%29%西电14%5%38%13%12%5%10%9%东芝1%25%2%9%0%17%0%6%西门子5%7%4%6%2%0%0%1%维奥伊林10%0%0%5%0%0%0%0%山东电力设备5%7%7%6%10%0%0%6%天威保变2%10%7%5%10%5%0%7%阿海珐0%7%13%4%3%11%0%6%华鹏9%0%0%5%10%0%0%6%其他32%0%3%18%35%0%0%20%外资小计26%66%22%40%5%55%0%24%2009(第1-2期）2008特变电工时间国别产品金额2008-8-19塔吉克斯坦输电线路工程土建4918万元人民币2008-7-26苏丹输电线路工程总包9419万欧元2008-6-16苏丹输电线路工程总包3414万欧元2006-6-15塔吉克斯坦输电线路工程总包33942万美元天威保变时间国别产品金额2008-6-27埃及变压器技术协议有效期10年，总金额为146.0874万欧元，其中许可证使用费130.2083万欧元，新工厂技术支持费用15.8791万欧元2007-6-18加拿大变压器6000万元人民币2007美国变压器n.a.2007-5-8印度变压器技术许可证使用费200万美元及年销售净额提成2006-12-1美国变压器594万美元资料来源：中金公司研究部整理原材料压力缓解，提振09年毛利率特变电工变压器毛利率取向硅钢价格铜价27.7%24.8%21.5%20.4%23.2%25.1%29.0%23.8%0%5%10%15%20%25%30%35%2003200420052006200720082009E2010E150002000025000300003500040000450005000005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01元/吨取向硅钢年均价资料来源：彭博资讯，中金公司研究部010000200003000040000500006000070000800009000001-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-11Rmb/Ton铜期货年均价估值表总市值百万人民币08E09E10E08E09E10E08E09E10E输配电设备A股置信电气600517.CH推荐CNY23.599,7300.510.851.2946.027.918.310.38.26.1特变电工600089.CH推荐CNY30.8636,9780.801.281.4938.424.220.77.15.74.7平高电气600312.CH审慎推荐CNY15.037,6840.410.550.6837.127.322.25.24.43.7国电南瑞600406.CH中性CNY28.307,2180.490.881.0357.632.227.67.46.04.9宝胜股份600973.CH中性CNY16.982,6490.030.500.56517.933.930.53.53.22.9欧洲ABBABBN.VX无评级CHF18.55258,1279.287.586.5112.014.717.13.43.02.7施奈德SU.FP无评级EUR54.89123,24963.7038.6941.787.812.911.91.21.21.2耐克森NEX.FP无评级EUR42.0510,65428.6727.6929.9313.313.812.80.60.80.7中值37.725.719.54.43.83.3行业PB评级货币股价每股盈利PE代码公司资料来源：公司数据，彭博资讯、中金公司研究部火电设备：利用小时数降幅收窄带来交易性机会火电设备订单充裕，但已有10－30％延迟交货百万人民币2003200420052006200720082008年底收入09E订单收入比上海电气nana21,70037,00077,40075,636160,58921,6276.3+/-55%109%-2%哈动力42,30030,20018,40028,50051,30057,00092,00021,2204.2+/-439%-29%-39%55%80%11%东方电气nananana58,00070,000120,00026,4753.721%新增订单手持订单资料来源：公司数据，中金公司研究部海外市场亦不平静上海电气主要海外市场合同金额(亿美元)占比项目装机(MW)占比印度3866%1131082%印尼1118%12309%越南915%12009%坦桑尼亚11%500%合计58100%13790100%08年印度的恐怖袭击事件可能引起资金外流，削弱其外汇支付能力。08年印尼暴民袭击东方电气集团承建的发电站，可能拖延境内其他工程的完工进度。09年上海电气和印度Reliance的合作被推迟三大动力海外订单占比（人民币亿元）08年海外订单08年新增订单占比东方电气8970013%上海电气20075626%哈动力n.a.574n.a.资料来源：公司数据，中金公司研究部整理火电设备需求09年将明显下滑GW06070809E10E中国新投产装机容量107100916050增长率22%-6%-9%-34%-17%水电1313202224增长率6%2%53.8%10%10%核电02033增长率0%风电13568增长率200%40%30%30%火电9382662915增长率50%-12%-19%-56%-49%海外火电需求-371017火电总需求938573393250%-9%-14%-47%-18%资料来源：CEIC，中金公司研究部整理火电利用小时数和发电量降幅收窄010020030040050060070080090008-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0209-03-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%火电：利用小时同比增长05010015020025030035040045050008-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0209-03-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%火电：发电量同比增长（十亿千瓦时）资料来源：CEIC估值表资料来源：公司数据，彭博资讯、中金公司研究部总市值百万人民币08E09E10E08E09E10E08E09E10E火电设备A股东方电气600875.CH中性CNY49.2835,0870.201.532.10247.032.123.519.412.18.0上海电气601727.CH中性CNY10.80102,9760.210.170.1951.562.357.36.35.85.2H股东方电气1072.HK中性HKD24.503,6660.201.532.10108.114.110.38.55.33.5上海电气2727.HK中性HKD3.388,8450.210.170.1914.217.215.81.71.61.4哈动力1133.HK中性HKD6.638,0350.870.630.606.79.39.81.00.90.8欧洲阿尔斯通ALO.FP无评级EUR47.45123,94835.3339.2534.0912.211.012.65.53.52.9西门子SIE.GR无评级EUR52.49435,13358.1441.9441.658.211.411.41.81.61.5美国通用电气GE.N无评级USD13.67987,51311.736.776.407.913.814.61.41.41.4日本三菱7011.T无评级JPY338.0078,5860.160.250.79142.493.929.60.90.90.8中值14.214.114.61.81.61.5行业PB评级货币股价每股盈利PE代码公司新能源行业投资策略－异彩纷呈2009年05月风电设备行业：成本决定市场份额中国风电需求健康且可持续资料来源：中国风能协会,中金公司研究部预测09－10年国内风电设备市场有望30%年均增长2010-2020年年均增长10%0.00.10.10.10.10.20.51.33.46.38.110.60246810129900010203040506070809E10E-50%0%50%100%150%200%新增风电装机增长率GW10100252100501001502002502010E2020E发改委中金公司GW零部件短缺和涨价困境出现缓和迹象零部件扩产零部件降价轴承：天马股份产能将由10月的600套/月提升至明年一季度末的1000套/月齿轮箱：中国传动风电齿轮箱产能将由08年的3.5GW大幅增加至09年的6.0GW叶片：中材科技产能将由08年的300套提升至09年中期的800套叶片：金风与中材科技08年所签合同金额由6.3亿下降至5.9亿，降幅6.3%。发电机：金风与南车株洲07年所签合同金额由2.4亿下降至2.2亿，降幅8.3%。08年所签合同金额由9.6亿下降至9.0亿，降幅6.3%。成本决定份额，集中度将继续提升三巨头合计市场份额提高资料来源：中国风能协会美国、德国竞争格局20082007变化华锐22%21%2%金风18%25%-7%东电17%7%10%Vestas10%11%-2%G