秦川发展

中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH上市公司调研简评研究报告通用机械订单充足新产品将贡献业绩调研目的了解企业生产经营管理情况等。调研结论手持订单排产紧密今年上半年，公司磨齿机等机床订单十分活跃；昀近8、9月份订单环比有所下降，属于正常的季节性调整。目前，公司手持订单充足，基本排产到明年三季度。在汽车齿轮箱领域的磨齿机订单继续开拓。今年上半年承接了比亚迪的70多台磨齿机订单，将在今年及以后年度逐渐交付；上汽试用公司的磨齿机反映较好，我们预计将来会获得其订单。加工中心预计明年贡献业绩占地18000平米的重装联合厂房主体已经建成，正在进行设备采购和安装。我们预计，所需设备主要还是立足国内，一部分来自自制、一部分来自国内其他机床厂的采购，只有极少设备可能来自进口。预计明年重型联合厂房就会正式投产，公司的机床二厂很可能将搬迁。VTM180、VTM260复合加工中心昀近解决了一系列重大技术难题，我们预计明年加工中心的订单将会有较大突破。加工中心和大型龙门铣等明年将会成为重要的利润增长点。研发新产品等待量产公司QMK50A飞机叶片磨新产品还在进行样机试制和改进，还没有达到真正的量产阶段。QMK50A主要用于军用飞机的飞机叶片磨削，机床规格不是很大，但价格相对同等规格的其他磨齿机要高。我们预计量产后，未来订单需求前景较好。国内磨床的替代空间很大国内磨床企业普遍技术水平较低，每年需要进口大量的磨床产品。2008年国内磨床进口接近10亿美元，仅次于加工中心、远高于车床、钻床、镗床、铣床等进口额。今年秦川格兰德开始进行技改，预计明年底达产，达产后产能在3～4亿元。技改一方面提高整体技术水平，另一方面增加产能。集团增资扩股和整体上市此次集团增资扩股主要引进新投资者昆仑天创，总共募集资金预计在4～5亿元左右，主要用于集团铸件、风电齿轮箱和“十二五”规划的其他技改项目等。增资扩股未改变陕西省国资委的控股地位，整体上市计划按部就班地推进。维持买入评级不考虑整体上市，预计公司2010～2012年分别实现每股收益0.41、0.58和0.80元；我们预计2011年集团其他资产实现净利3.2亿元、假设增发3亿股、整体上市备考每股收益0.80元，按25倍PE估值，目标价20元，维持“买入”评级。秦川发展（000837）维持买入高晓春[e-mail]010-85130639执业证书编号：S1440208050209当前股价：13.15元目标价格6个月：20.00元调研日期：2010年09月27日发布日期：2010年09月28日主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月9.5/8.828.4/24.7104.9/109.812月昀高/昀低价（元）15.55/6.30总股本（万股）34,872流通A股（万股）34,872总市值（亿元）45.86流通市值（亿元）45.86近3月日均成交量（万）806主要股东陕西秦川机床工具集团有限公司26.65%股价表现相关研究报告2010.3.3秦川发展调研速递2010.3.22磨齿机领域拓展整体上市带来机遇2010.3.25损失减少、股票投资增厚业绩2010.4.2磨齿机需求空间很大2010.9.16集团增资扩股尘埃落定1秦川发展上市公司调研简报主营收入（百万）1,138.911,389.141,702.092,087.08主营收入增长率4.94%21.97%22.53%22.62%净利润（百万）92.55143.28202.36279.84净利润增长率42.67%54.81%41.23%38.29%EPS（元）0.270.410.580.80P/E49.5532.0022.6616.39表1：秦川发展盈利预测单位：万元200820092010E2011E2012E机床类主营收入59,959.5359,959.5382,726.55103,408.18129,260.23收入增长13.33%13.33%25%25%25%毛利率35.99%35.99%35%36%37%液压类主营收入7,370.647,370.649,007.8510,809.4212,971.30收入增长1.18%1.18%15%20%20%毛利率9.55%9.55%12%12%12%齿轮主营收入9,539.789,539.787,119.628,543.5510,252.26收入增长19.35%19.35%15%20%20%毛利率27.09%27.09%29%29%29%电梯曳引机主营收入2,425.472,425.473,053.363,358.703,694.57收入增长9.31%9.31%10%10%10%毛利率0.25%0.25%7%7%7%IC卡燃气表主营收入997.22997.221,297.931,427.721,570.50收入增长6.76%6.76%10%10%10%毛利率11.59%11.59%10%10%10%资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部2秦川发展上市公司调研简报：秦川发展盈利预测表单位：万元200820092010E2011E2012E一、营业收入108,529.40113,891.09138,913.98170,208.55208,707.55减：营业成本82,200.2687,470.98102,407.09124,188.65150,692.96营业税费422.77545.93694.57851.041,043.54销售费用5,807.975,720.006,864.008,236.819,884.17管理费用8,587.858,406.0710,087.2810,884.7911,682.29财务费用1,198.511,198.611,172.181,165.051,159.57资产减值损失2,507.221,434.041,764.902,185.752,708.65加：公允价值变动净收益-259.237.07投资净收益-897.38685.00137.00205.50308.25其中：对联营企业投资收益-36.54-21.54二、营业利润6,648.219,807.5316,060.9622,901.9631,844.62加：营业外收入1,753.291,252.831,076.671,233.701,468.20减：营业外支出124.22166.0983.7192.53106.69非流动资产处置净损失44.7729.90三、利润总额8,277.2710,894.2717,053.9224,043.1333,206.12减：所得税1,740.261,499.402,558.093,606.474,980.92四、净利润(含少数股东损益)6,537.019,394.8714,495.8320,436.6628,225.20减：少数股东损益49.67139.55167.46200.95241.15净利润(不含少数股东损益)6,487.349,255.3214,328.3720,235.7027,984.06五、基本每股收益：0.190.270.410.580.80资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部3秦川发展上市公司调研简报附:4秦川发展上市公司调研简报评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。1、EV=股权价值+债权价值—现金2、EBIT＝营业利润＋财务费用3、EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销4、NOPLAT＝EBIT×（1－所得税率）＝EBIT－所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益）5、IC（investedcapital）＝股东权益＋长期借款＋短期借款＋应付债券＋少数股东权益－现金－短期投资－长期投资6、ROIC＝NOPLAT/IC×100％7、OPFCF＝EBITDA－税收－净资本性支出－营运资本的增加8、WACC＝[(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）]/(Ve＋Vd)9、Kd＝债务成本＝债务利率（1－税率）10、Ve＝股本价值＝股价×总股本Vd＝债务价值11、Ke=Rf+β(Rm－Rf)12、营运资本＝流动资产－流动负债5秦川发展上市公司调研简报高晓春，南开大学会计学硕士，机械行业首席分析师；擅长行业和公司基本面分析，对财务分析有独到见解；曾获“工业生产行业昀佳分析师”、“十佳明星分析师”、水晶球卖方分析师“机械行业第一名”等奖项。基金研究服务部行政负责人、执行总经理社保基金销售经理彭砚苹（010）[e-mail]北京地区销售经理张博（010）[e-mail]丁昕（010）[e-mail]张明（010）[e-mail]上海地区销售经理杨明（010）[e-mail]朱律（010）[e-mail]戴悦放（021）[e-mail]深圳地区销售经理赵海兰（010）[e-mail]任威（010）[e-mail]张娅（010）[e-mail]周李（0755）[e-mail]我们的精神理念追求珍视客户利益,珍视公司利益，珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求昀佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街188号4楼世纪大道201号渣打银行大厦601室电话：[phone]电话：[phone]传真：[phone]传真：[phone]本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的昀终操作建议，我公司不就报告中的内容对昀终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。分析师介绍中信建投精神地址基金研究服务重要声明