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全球宏观与资产配置系列121：中美欧日之周期变频以及大类资产定价展望SIHAIFANG，2011年8月5日（机构沙龙；北京）1引言：研究框架•宏观校准•博弈均衡•周期变频•多阶拐点2引言：周期变频•1，小周期，库存周期（基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化）•2，短周期，政府换届周期（财政政策周期）•3，货币周期（央行周期与狭义通胀周期）•4，房地产周期（资产泡沫周期）•5，朱格拉周期（设备更新周期与消费升级周期）•6，气候周期与太阳黑子周期（农业周期）•7，人口周期（刘易斯拐点与人口红利的定义差异）3引言：多阶拐点•不同大类资产不同行业资产对不同宏观指标的敏感度不一样的~~•比如，美元指数对领先指标反应；股票大盘一般对同步指标甚至滞后指标反应~~•本人之框架：不是宏观投资钟理论的改进版，是绕开产出缺口算法争议的~~•备注：不同的算法，产出缺口误差可达100%~~4引言：宏观校准和博弈均衡•宏观校准：在数据校验基础上，模型参数动态调整；数据千差万别，真相只有一个~•博弈均衡：学理上，需要了解多种流派，需要了解政治决策流程，但可以构建观察变量捕获的~~•基本功：对每一个宏观指标的来龙去脉，要非常熟悉，要查原始文献~~•宏观分析，其实有两大盲点的~~5引言：资产类别•1，股票（不包含：含控制权之股权）•2，利率产品(含国家主权CDS，含TIPs)•3，信用产品（含企业CDS)•4，硬商品（含能源，工业原材料）•5，软商品（农产品）；6，房地产REITs；•7,汇率（含美元指数）；8，黄金；•9，VC与PE;10,波动率•(股票行业划分，欧美日10大类，新兴市场6大类；还有很多行业划分标准~~）6全球宏观之结论•全球宏观总体判断~~•中美欧日周期变频，全球周期不同步，小周期（工业库存周期）各自拉长•中美日：属于结构性复苏，就工业领先指标而言，中美日属于利益共同体•隐含推论：全球经济不会二次探底7具体而言•美国房地产领先指标二次见底成功，美国工业领先指标区域不平衡，美国就业属于结构性好转，美国朱格拉周期继续（但力度减缓）•日本复苏：好于预期，日本产业链很重要•澳洲：峰值早已经过去，中国调结构其实在进行8具体而言•欧洲问题：没有根本解决，9月欧洲危机会继续；美国9月20日，会启动QE3•中国工业领先指标向好，中国需求关联指标企稳，中国大型企业盈利趋势没有改变•中国长期增长无恙，中期风险在于食品通胀9大类资产•美元指数处于大双底，震荡上行~•硬商品：震荡下行；软商品：震荡上行~•黄金走实际利率模型（不是金融危机模型）,已经隐含QE3,黄金目标位1800美元（去年12月年度报告）~~10大类资产•美债还有上行空间；回避欧元区固定收益产品（利率产品和信用产品）•就全球而言，超配中美日之股票和中美日之公司债•就行业而言，超配朱格拉周期之行业11风险提示和政策建议•风险提示和政策建议:•美国定量放松3，中国可以加息反制12附件：几个图表•从全球宏观与资产配置系列119开始，有关图表简化；算法省略•全球宏观TALKS系列，暂时停止；在有关高校之学术授课讲义：不再宏观TALKS范畴之内•全球宏观每日点评和周报取消，改为动态咨询•有关算法和原始图表：可以私下交流；PDF图表，请勿直接引用（自动转化时候，关键数据可能丢失了）•商业研究与学术研究之差别：在于服务对象的不同，不是研究方法的不同~13美国：高频领先指标企稳14数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31美国:ABCNews消费者信心指数:综合美国:ECRI领先指标(右轴)-56-48-40-32-24-16-80105110115120125130135140145美国：全国经济活动指数回稳15数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:芝加哥联储全国活劢指数-4.2-4.2-3.5-3.5-2.8-2.8-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.7美国16数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31美国:工业总体产出指数(右轴)美国:粗钢产量:当周值801001201401601802002208486889092949698100美国17数据来源:Wind资讯08-12-3109-03-3109-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-3111-06-3008-12-3108-09-3008-06-30美国:ECRI领先指标(右轴)美国:ECRI领先指标:同比-32-24-16-8081624104108112116120124128132136美国18数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:ISM:PMI:新订单美国:供应管理协会(ISM):PMI24243030363642424848545460606666美国：内部区域不平衡19数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:ChicagoPMI:NewOrders(右轴)美国:费城PMI:新订单:季调美国:芝加哥PMI(右轴)美国:纽约PMI:新订单:季调-40-30-20-100102030402835424956637077美国服务业：内部区域不平衡20数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:ISM:服务业PMI(右轴)美国:ISM:服务业PMI:新订单(右轴)美国:ISM:服务业PMI:新出口订单(右轴)美国:ChicagoPMI:BusinessBarometers美国:纽约PMI:商业活劢/生产指数预期:季调9182736455463723640444852566064美国：投资信心恢复21数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:Sentix投资信心指数-50-50-40-40-30-30-20-20-10-100010102020美国：同步指标区域不平衡22数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12美国:费城PMI:就业:季调美国:纽约PMI:就业:季调美国:ChicagoPMI:Employment(右轴)美国:ISM:PMI:就业(右轴)-50-40-30-20-1001020253035404550556065美国：朱格拉周期趋缓23数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q208-Q408-Q308-Q2美国:耐用品除国防外:新增订单:季调美国:耐用品除运输外:新增订单:季调(右轴)140000150000160000170000180000190000200000210000112000119000126000133000140000147000154000161000168000美国：制造业在艰难复苏24数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q108-Q408-Q308-Q2美国:全部制造业:新增订单:季调美国:全部制造业除运输外:新增订单:季调300000300000330000330000360000360000390000390000420000420000450000450000480000480000美国复苏：部类非对称25美国复苏：部类非对称26美国复苏：部类非对称27美国：在调结构28美国：失业率领先指标29数据来源:Wind资讯08-12-3109-03-3109-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-3111-06-3008-12-3108-09-3008-06-30美国:当周初次申请失业金人数:季调360000360000400000400000440000440000480000480000520000520000560000560000600000600000640000640000美国：就业结构性好转30数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q208-Q408-Q308-Q2美国:就业人数:季调美国:就业人数:政府:季调(右轴)13800013900014000014100014200014300014400014500014600022100222002230022400225002260022700228002290023000美国：就业结构性好转31数据来源:Wind资讯09-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0509-07美国:ADP就业人数:1-49人:环比:季调美国:ADP就业人数:50-499人:环比:季调美国:ADP就业人数:499人以上:环比:季调-0.4-0.4-0.3-0.3-0.2-0.2-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.3美国：核心通胀无恙32数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q208-Q408-Q308-Q2美国:平均每周制造业工作时间:季调美国:平均小时工资:环比(右轴)39.339.639.940.240.540.841.141.4-0.010.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09美国：复苏靠的是生产率33数据来源:Wind资讯90-Q492-Q494-Q496-Q498-Q400-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q490-Q4美国:部门生产力和成本指数:企业:每小时产量:当季同比00112233445566美国：消费驱动34数据来源:Wind资讯90-Q492-Q494-Q496-Q498-Q400-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q490-Q4美国:GDP:2005价:环比折年率美国:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调-8-8-6-6-4-4-2-20022446688美国：房地产领先指标35数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q208-Q408-Q308-Q2美国:已获得批准的新建私人住宅:环比(右轴)美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数:1单元360400440480520560600-24-18-12-6061218美国：财政收敛36数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q208-Q408-Q308-Q2美国:政府财政收入:同比(右轴)美国:政府财政支出:同比(右轴)美国:政府财政赤字:同比-70070140210280350420-30-20-1001020304050美国财政收敛37主因子定价模型：美国主权债无恙38备注：美国国债39但9月20日美联储会议：QE340欧洲：下行41数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI3636404044444848525256566060德国：领先和同步指标均下行42数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12德国:综合PMI(右轴)德国:IFO景气指数:季调德