后危机时代中国金融改革再出发

日【2010·金融四十人年会特辑】后危机时代中国金融改革再出发我们的观点□并不平坦的全球和中国经济复苏之路金融四十人年会·主题演讲□吴晓灵：宏观调控政策的挑战与应对□朱民：动荡的2010年——全球经济金融展望□胡怀邦：把握契机，积极创新，加快推进商业银行经营模式转型□吴高连：加快构建巨灾风险管理体系，促进经济社会和谐有序发展金融四十人年会·圆桌讨论宏观经济形势与调控政策选择□2010年形势分析：过热还是探底？□中国经济的中长期增长潜力□刘易斯拐点与要素价格调整□房价泡沫何时破灭？□调控工具的选择金融监管的理论反思与改革实践□在监管不足与监管过度之间寻求平衡□金融监管的宏观效应□中国金融监管框架的不足与改善□加强对国际资本流动的监管【一周资讯要点】宏观经济□一季度GDP同比增长11.9%，CPI同比上涨2.2%□国务院要求二套房贷款首付不得低于50%金融市场□人民币升值预期升温，热钱流入规模增长□一季度央企利润同比增长93%【2010·金融四十人年会特辑】后危机时代中国金融改革再出发我们的观点：并不平坦的全球和中国经济复苏之路危机看似走远。美国去年第四季度修正后的GDP增长率达到5.6%，中国第一季度GDP同比增幅高达11.9%。国际货币基金组织根据最新经济形势的发展，把全球经济增长从3.9%调高到4.2%。但也并非都是好消息。美国快速扩张的公共部门财政负担和就业难题，欧洲的主权债务危机，还有中国的通货膨胀预期和地方债务问题等等，仿佛埋在复苏道路上的重重陷阱，引起广泛关注和忧虑。2010年4月11日上午9时，“2010•金融四十人年会暨‘后危机时代中国金融改革再出发’专题研讨会”在北京金融街隆重开幕。吴晓灵、朱民、李若谷、寇日明分别就“宏观调控政策的挑战与应对”、“动荡的2010――全球经济金融展望”、“后危机时代政策性银行的改革与发展”、“促进经济社会和谐有序发展、加快构建巨灾风险管理体系”做了主题演讲。之后，与会人员围绕主题分为两个圆桌环节展开了深入讨论，第一个圆桌讨论主题是“宏观经济政策选择与调控体系改革”，第二个圆桌讨论主题是“金融监管理论反思与改革实践”。总的来看，论坛专家们认为2010年的全球和中国宏观经济运行当中存在众多威胁到未来经济可持续增长的因素，旧的问题尚未得到根本解决，新的问题又已经产生，经济复苏之路并不平坦。一、2010年面临的主要全球经济运行风险2010年的全球经济形势将呈现动荡局面，上半年经济可能比较好，下半年和明年将面临更多困难。1、全球经济弱复苏，2007年风光难再现尽管众多证据显示第一季度中国和美国经济强劲反弹，但预计今年下半年增速将放缓。论坛发言人指出，全球很多国家与地区的经济复苏依然十分微弱。即使按照昀乐观的估计，剔除通货膨胀和汇率变动的因素，预计今年全球经济真实产出的昀乐观结果与2007年持平。更具体而言，今年年底，全球的真实产出只等于2007年水平，欧洲只等于2006年水平，日本是2004年的水平。根据昀新的调查，英国3月份总体消费者信心指数从2月份的81下降至72，这表明人们对未来六个月经济前景的乐观态度减弱，同时他们对就业市场前景的看法也变得更加悲观。因此，全球经济的复苏依然是弱复苏。2、全球金融根源问题尚未解决，资产价格泡沫却已形成迄今为止，全球金融市场上旧的根源问题还没有解决，新的危机，资产价格泡沫却正在形成。一方面，金融危机中的3.2万亿美元的损失还有一半未核销；1-2万亿美元PPIP（PublicPrivateInvestmentProgram，公众私人投资方案，简称PPIP）方案实施困难；美国政府为危机承担了4万亿美元的负债，但资金来源还是个问题，无论是通过提高税收、发钞或者发国债来筹集资金，政府均无法摆脱两难困境。另外一方面，各国政府动用了大量资金救市，但大部分资金流向了金融和投资领域，流向实体的资金相对较少，造成了金融和投资领域流动过剩，并进一步导致资产市场迅速反弹，资产泡沫迅速形成。比如，俄罗斯股市增长了两倍以上，印度增长了一倍以上。石油由昀低时的不到30美元，涨到目前的80多美元，并有可能会涨到90美元左右。可见，全球金融业目前面临的昀大问题是实体经济与资产价格的冰火两重天。3、主权国家债务危机风险依然令人担忧金融危机之后，主权债务危机四伏。一般认为，财政赤字包括三个指标，一是当期财政赤字占GDP比重，标准是3%，目前发达国家超过了10%。二是累计财政赤字占GDP比重，标准是60%，目前发达国家都达到了80-100%。三是外债，冰岛外债占GDP比重是998%，英国是365%，法国是237%，葡萄牙186%，美国是95%。希腊的累计财政赤字占GDP比重达到112%，欧盟的许多国家财政赤字也都远远超过安全值。希腊财政赤字已形成欧盟危机，并且很难解决。目前希腊政府采取了压缩政府开支，发行国债，公务员减薪等多种措施，但都遇到了阻力，特别是公务员减薪，造成200万公务员上街流行抗议，使事态再度恶化。希腊财政危机的核心难题是收入有限，入不敷出。除了希腊外，欧盟的爱尔兰、西班牙、英国等国家也存在主权债务危机。根据测算，主权债务危机的顶峰可能在2012年。主权国家债务危机风险依然令人担忧。4、全球贸易争端才初露端倪贸易争端日益激烈也是经济复苏面临的一大问题。国际金融危机之前，美、英等发达国家制造业向发展中国家转移，自己主要搞金融、服务业。危机打破了金融业可以支撑繁荣和增长的理念，就业成为昀重要的经济和政治问题。金融危机之后，为了解决就业问题，发达国家提出“再工业化”口号，美国提出制造业每年增长4%，德、英等国也加大了高端制造业的发展力度。这种形势的变化，压缩了中国等发展中国家出口的空间，出口贸易遭到关税、技术、环保、卫生等方面的贸易壁垒以及频繁的贸易摩擦。如美国的轮胎特保案，欧盟的皮鞋倾销调查等。中国是贸易保护主义的昀大受害国，去年中国遭受到各种贸易保护主义的案子有116个，涉及金额达127亿美元。所以，我们现在面临的是新的全球贸易争端的起点，这才刚刚开始。二、2010年中国经济面临的突出问题比较而言，中国经济当中存在更多的积极因素。城镇化、中国经济区域间的梯度发展，广阔的产业升级空间都是支持未来经济增长的积极因素。圆桌讨论发言人还指出，从中国的地区结构、GDP增长格局与资源结构来看，中国中西部省份在未来三四年里面还有经济加速的过程。现在从GDP占比来看，中西部地区占全国GDP的45%，东部地区占55%。未来中国经济增长速度的快慢，实际上取决于这两部分力量的对比。目前西部地区的经济加速，有可能在很大程度上抵消东部地区经济放缓的影响，使经济总体保持较快增长。另外，中国的制度变革有将带来新的经济增长引擎。现在仍有将近十个关键行业的垄断管制非常强。这些领域放松以后，制度变革激发出的能量能在中期使经济保持相对快的增长。结构调整政策会使得服务行业、第三产业的发展更为迅速，这些行业的资源约束相对要轻一些。但是，短期中国经济运行的风险并不可忽视，主要包括以下几点。1、经济过热风险中国经济2010年第一季度较上年同期增长11.9%，这一强劲增长既显示出中国这个世界第三大经济体的复苏势头，也显示出日渐增加的过热风险。目前为止，投资非常强劲。中央政府投资向下压缩空间比较小，财政投资去年增长120%，今年预算当中压缩到7.4%，已经基本没有进一步压缩的空间。除中央政府外的其他实体部门投资，向上扩张的弹性比较大，包括地方政府投资和私人部门投资，尤其是房地产新开工项目在1、2月份增速达到38%，伴随交易量的放大，投资增速可能会进一步加快。所以，目前来看，投资向上扩张的风险比较大。不仅如此，出口行业也呈明显复苏态势。从昀新数据来看，三月份出口增长超过了24%，考虑到价格增长还是负的，实际增速比24%还快。种种因素表明，中国今年的经济增长速度要比预先快，面临着过热风险。2、通货膨胀压力根据统计局所发布数据，今年第一季度中国的消费者价格指数（CPI）较上年同期增长2.2%，低于3%左右的全年增速目标。3月份当月，CPI较上年同期增长2.4%，增速较2月份受春节因素推动出现的2.7%的增速有所减缓，但是高于1月份的1.5%。尽管3月CPI增长放缓，但目前的共识是，经济运行中推动价格上涨的因素在显现，CPI全年增速控制在3%很难。有部分论坛专家认为，中国今年昀大的风险就是通胀。国际大宗商品价格加大中国输入型通货膨胀的压力，而国内工业品出厂价格和原材料、燃料动力购买价格上涨较快，导致成本推动压力加大。劳动力成本上升也形成价格上涨压力。今年又是一个基建高潮，而且上游企业开始调价，水电价格改革启动。这表明，2010年的通货膨胀压力不容忽视，将对宏观经济决策提出巨大挑战。3、收入分配差距继续拉大尽管中国劳动力供给增量的减少，农民工工资有所上涨，未来可能收入分配的状况在市场主导下有所改善，但总体而言，中国收入差距现在越来越大，10%昀高群体与10%昀低群体的收入相差23倍。根据世界银行的数据，中国的基尼系数（收入分配差异指标）已从改革开放初期的0.20激增至现在的0.48，大大超出0.4的警戒线。收入分配成为经济结构调整和未来经济可持续增长的突出难题。4、资产价格泡沫破灭风险加大尽管资本市场的泡沫程度并不严重，但房地产市场的泡沫情况比较明朗。参会人员比较认同的是，中国的一线城市房地产泡沫处在泡沫后期，近期内价格仍然可能继续上升，但是交易量上升已经没有动力。有观点认为在人口年龄结构变化和城市化等因素的作用下，房地产泡沫还会持续五年，但终究难以避免泡沫破灭的结局；也有观点认为房地产价格近1-2年就会面临调整。三、结语：未来中国应做的宏观政策调整综上所述，后危机时代的经济复苏并不一帆风顺。我国宏观经济政策也需要针对昀新形势进行调整。根据论坛专家们的意见，未来应尽快采取以下几大方面的政策调整。首先，在经济趋于过热的共识下，应尽快通过利率与汇率政策调整缓解经济过热风险，遏制通货膨胀压力。货币政策先于财政政策退出。一方面需要加息，并对流动性总量进行控制。另外一方面，让人民币升值，缓解国际大宗商品价格上涨带来的通胀压力，减少贸易战发生的可能。其次，改善收入分配制度。首先，通过产业结构调整和打破垄断，提高劳动所得在初次分配中的比重。其次，尽快进行所得税税制改革以及财政收支结构改革；完善目前的税率体系。还有论坛成员建议，现在主要是分类征税，未来应该是以家庭为单位综合征税。再次，加大力度发展服务业和重视消费。贸易保护主义正在欧美国家抬头，中国在今年全年都会处于“摩擦压力”之下，因此应该积极进行经济转型，一方面大力发展服务业，另外也需要像重视出口那样重视消费，重新构建消费管理体系。昀后，是要对要素价格进行重估，把该涨的价格涨上来，体现在企业成本当中，削弱企业不合理的出口竞争力。----中国金融40人论坛研究部金融四十人年会·主题演讲宏观调控政策的挑战与应对论坛顾问吴晓灵后金融危机时代宏观调控政策的挑战后金融危机时代宏观调控面临的挑战主要来自两个方面：首先，财政政策。全球已进入信用货币时代，财政的扩张性与财政状况的稳健性均对货币数量产生了很大的影响。这次金融危机和上世纪金融危机的不同之处就在于全球普遍采取了财政和金融的双扩张政策：在国际上，扩张性财政政策已使各国不堪重负。如美国的财政负担已达到极限，欧盟许多国家包括希腊、西班牙均显示高负债运行，这对于货币政策、金融稳定产生了很大的负面影响；在中国，地方政府负债行为亟需规范。从数字上看，中国的财政债务比例不高，数额不大，但却有很多隐性债务。此轮经济刺激政策以后，地方政府大举负债，搞基建投资，确实对经济复苏起到了积极的作用，但负面效应也日益显现。其次，货币政策。西方数量宽松货币政策下的低利率政策对新兴市场国家利率政策形成制约；中国经济发展的冲动与控制货币的冲突也日益尖锐。去年，中国各商