第三讲 中国创业投资发展战略与策略

1社会主义经济理论与实践第三讲中国创业投资发展战略与策略北京大学光华管理学院教授曹凤岐2一、创业投资的特点与运行机制（一）创业投资的特点所谓创业投资，亦称风险投资(VentureCapital)，是指投资者将创业资本投向新兴的、迅速成长的、有巨大发展潜力的未上市公司，与具有专门技术的创业者共同发展高新技术产业，在承担很大风险的基础上，培育企业快速成长，然后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。3（一）创业投资的特点创业投资的六个要素：1、创业资本。指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。创业资本通过购买股权、提供贷款或二者兼有的方式进入这些企业。2、创业投资人。分为创业资本家、创业投资公司、产业附属投资公司和天使投资人四种类型。它们以创业投资为联系，具有各自特点。4（一）创业投资的特点3、投资对象。创业投资一般注重投资于成长快、利润高的高新技术企业，主要包括四大类：IT产业、生物医药、新材料环保和其它。4、投资方式。一是直接投资；二是提供贷款或贷款担保；三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分创业资本购买被投资企业的股权；四是将创业资本分期分批投入被投资企业；五是一次性投入。5（一）创业投资的特点5、投资目的。创业投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权和控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上市(IPO)、股权转让或其它方式退出，在产权流动中实现资本增值收益。6、投资期限。创业投资的资金往往是在创业者开始创立公司时就投入，作为股权投资的一种，期限一般较长，大约在3—8年。6（二）创业投资的运作过程作为一种投资方式，创业投资的运作有其自身的规律。在国外，创业投资的运作主要包括以下几个环节，如图1所示：7创业投资公司大公司或战略投资者项目评估签定协议选择退出渠道培育创业企业上市中介机构项目筛选收购转售企业回购失败清算投资收益创业投资家项目经理人图1创业投资运作流程8（二）创业投资的运作过程1、投资项目选择2、项目评估3、签订协议4、培育创业企业5、选择退出渠道9（三）高新技术产业与风险投资1、创业投资是科技成果转化的孵化器2、创业投资是实现高新技术产业化的关键因素3、创业投资是产业结构升级的动力源泉4、创业投资的发展将极大地提高一个国家(地区)的整体科技创新能力10表1高科技企业的成长阶段与资金来源成长阶段技术经济特征融资策略研究开发阶段处于创意或开发研究阶段，主要任务是确定技术和商业上的可能性，失败率较高未进入正常生产经营，资金需求量不大以个人积蓄、创业者自筹或个人投资者等私人资本为主，商业银行贷款较少创业阶段已开发出产品并向市场推销，主要目标是尽快实现盈亏平衡以生存，风险仍较大资金需求显著增加创业资本以股权融资方式进入，少量银行短期贷款早期成长阶段技术逐步完善，市场销售好转，但盈利差，规模小，技术风险有一定程度释放但市场和经营风险仍大，需进一步扩大规模需要大量资金创业资本仍是主要融资渠道加速成长阶段企业初具规模，风险逐渐降低，盈利迅速增加，处于高速成长期为提高效益、改善质量、扩大规模、开拓市场，需大量资金持续投入自我积累、创业资本、借贷资金相结合稳定成长阶段市场占有率逐渐提高，经营业绩稳步上升，风险较低，成长性突出，市场价值较高进一步扩大规模需要大量资金投入公开发行股票并上市和债务融资，创业资本开始退出成熟阶段市场占有率较高，经营业绩稳定，资产收益率高，资产规模较大，可抵押资产较多，但产品不再有垄断性，利润逐渐趋于行业平均利润，需要不断进行技术创新，保持竞争优势主要依靠债务融资，也可通过发行企业债券或可转换债券、增发新股、新股配售等融资方式11二、国外创业投资发展的经验（一）合理的组织形式归纳世界各国创业投资的组织模式，大致有如下几种：（1）有限合伙制投资公司；（2）准政府投资机构（如美国的小企业投资公司，英国的技术集团，日本的研究开发企业培植中心）；（3）金融机构的分支（银行、证券、保险公司等金融机构下设风险投资公司，如日本的风险企业开发银行）；（4）产业或企业附属投资公司；（5）小型私人投资公司（如天使投资人和风险资本家）。12（一）合理的组织形式国外创业投资发展的经验表明，有限合伙制是创业投资的最佳组织形式。有限合伙制是指管理合伙事务并对合伙债务承担无限责任的普通合伙人和不参与合伙事务的管理，但以其出资对合伙债务承担有限责任的有限合伙人组成的一种合伙形式。自从有限合伙制作为风险投资的组织形式于20世纪70年代在美国诞生以来，有限合伙制便始终占据创业投资组织形式的主导地位。目前，美国80％以上的创业投资机构均采取了有限合伙制的组织形式。13（二）多元化的资金筹措渠道就目前各国的实际情况看，其资金来源主要有：政府资金；机构投资者资金（如银行、证券公司、保险公司、各种社会保障基金、信托投资公司等）；个人资金；产业（企业）资本；捐赠基金；国外风险资本等。各国创业投资资金来源构成主要取决于各国的国情和创业投资的组织模式。14表2美国有限合伙公司资金来源（1980-1999年）单位：%投资者类型1980198119821983198419851986198719881989公司19171212141211101220个人162321211513121286养老基金30233331343350394736外国投资者8101316182311141313捐赠基金141278686101112保险公司、银行1315141213111015913投资者类型1990199119921993199419951996199719981999公司75389220312019个人111222713177141119养老基金53424259463857445229外国投资者712114212039捐赠基金1324181121231110915保险公司、银行9515119193159资料来源：胡海峰“美国创业资本市场的特征及宏观经济效应分析”，《证券市场导报》2005年第3期P20页15（三）良好的退出机制创业投资是一个资金筹集、投资、退出、再投资的循环过程。在创业资本循环过程中，最重要的一个环节是能否顺利地退出所投资创业企业。16（三）良好的退出机制创业投资是一个资金筹集、投资、退出、再投资的循环过程。在创业资本循环过程中，最重要的一个环节是能否顺利地退出所投资创业企业。17表3美国退出机制比较退出方式平均持有期（年）平均投资额（千美元）平均收入（千美元）平均收入为平均成本倍数公开上市4.281458047.1收购3.798816991.7企业回购4.759512682.1二次出售3.671514312.0清算4.110301980.2资料来源：盛立军，《风险投资：操作、机制与策略》，上海远东出版社2000年，P98页。18（四）有效的增值服务在美国，创业投资机构不仅给创业企业提供创业资本，而且更重要的是根据其是否为主导投资者、单个项目投资额度大小、投资的不同阶段、创业投资家经验丰富程度等，通过董事会、投资协议和相关契约，向创业企业输入管理要素，提供增值服务，尤其是在企业发展战略、社会支持和社会网络资源等方面给予支持，发挥着不可替代的作用，其目的既在于监控风险，更在于实现投资成功。19介入领域创业投资公司（%）产业附属投资公司（%）制定计划95.193.2后期融资93.986.4人事安排73.256.8营销63.450供应商关系9.86.8日常管理7.34.5其他12.26.8表4美国创业投资对创业企业的介入程度资料来源：姜树梅：《风险投资运作》，东北财经大学出版社，2001年，P153页。20风险投资家角色重要性（5分制）绩效值（10分制）风险企业家风险投资家风险企业家风险投资家战略决策指导信息回馈4.214.678.158.13产业顾问3.964.426.907.58金融家2.463.967.226.73社会导师/管理者3.544.086.957.29朋友/知己3.253.526.806.50关系管理人才招聘2.422.333.383.06专业化协作2.422.462.945.32产业协作顾问2.041.872.612.55表5创业投资家参与创业企业管理的重要性和绩效评价资料来源：刘曼红：《风险投资：创新与金融》，中国人民大学出版社，1998年，P243页。21（五）有力的政府扶持1、政府补助2、税收优惠3、政府担保4、加强立法与管理22三、中国创业投资的现状及问题（一）我国创业投资的发展历程1985年，中共中央在《关于科技体制改革的决定》中指出：“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作，可以设立创业投资给予支持。”使我国高科技创业投资的发展有了政策上的依据和保证。1985年9月，我国第一家全国性创业投资金融机构——中国新技术创业投资公司成立。1988年开始，科技部成立了火炬基金在新加坡上市，募集资金1亿美元，用于中国新技术企业的发展。23（一）我国创业投资的发展历程1989年，中国工商银行和中国农业银行率先开办了科技贷款业务。1989年6月，由科技部、国防科工委、招商局集团有限公司所属的四家公司共同出资，成立了“中国科招高技术有限公司”，主要从事国内外高新技术企业的投资。1991年，国务院在《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》第六条中指出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大的高技术产业开发。条件成熟的高技术产业开发区可创办风险投资公司。”24（一）我国创业投资的发展历程1992年，沈阳市率先建立了科技创业开发投资基金，随后，重庆、山西、江苏、浙江、广东、上海等地相继成立了科技创业投资（基金）公司。1992年，美国国际数据集团（IDG）下属的太平洋技术创业投资基金（PTVC）致力于将创业投资引入中国。1994年，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技术担保公司，提高运用信用担保和投资等经济手段，支持高新科技成果转化为现实生产力。1995年，“深圳市高新技术投资服务有限公司”成立，开始进行科技创业投资的担保尝试。25（一）我国创业投资的发展历程1997年，深圳市科技风险投资顾问有限公司成立，专门从事高新技术等成长行业的策略性投资银行业务。1998年全国政协会议一号提案提出，中国应大力发展风险投资。26（一）我国创业投资的发展历程2000年,受美国NASDAQ和全球创业板市场的喜人形势及深交所准备推出创业板市场的鼓舞，国内一下子出现了四、五百家创业投资公司，并聚集了大约4000-5000亿的资金，其中三分之一在深圳，但随后由于NASDAQ市场泡沫的破裂，加之综观全球各创业板市场除美国、以色列外，真正成功者寥寥无几的影响，我国创业投资市场的发展步伐也随之放缓。2001年，受国际创业投资产业、经济环境等因素影响，中国创业投资步入了调整阶段，总体来讲，这一调整阶段延续至今仍然没有完全结束，全国创业投资发展处于相对停滞阶段。2005年11月15号经国务院批准，国家发展和改革委员会等10部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，办法自2006年3月1日起施行。该办法对促进创业投资的发展将产生深远的影响。27（二）我国创业投资发展的现状特征1、创业投资机构和创业投资资本增长均呈长坡度的山峰型态势2、政府投资仍占主导地位，外资创业投资机构扮演重要角色28表61994-2003年我国创业投资机构和创业投资资本总量、增量及其变化情况年份1994199519961997199819992000200120022003创投机构总量（家）202124386096206266296233新设创投机构（家）5131422361106030-63创投机构总量比上年增长（%）33.35.014.358.357.960114.629.111.3-213创业资本总量（亿元）41.743.847.183.614