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1中国资产管理行业的新发展巴曙松国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师中国银行业协会首席经济学家哥伦比亚大学商学院高级访问学者公众微信号：金融读书会（bashusongonfinance）简介•国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师；•哥伦比亚大学商学院高级访问学者；•中国银行业协会首席经济学家•还担任商务部经贸政策咨询委员会委员；中国证监会并购重组专家咨询委员会委员；中国证监会基金评议专家委员会委员；中国银监会考试委员会专家；中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员；中国宏观经济学会副秘书长；•曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家曾经担任：中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。巴曙松研究员一、全球资产管理行业发展的新格局全球500大资产管理公司管理的总资产规模同比增长12.0％，总规模超过危机前水平。资料来源：TowersWatson1.1全球资产管理行业：规模与分布1.2全球资产管理行业：市场结构过去十年里，美国资产管理公司市场份额不断扩大，与之形成对比的是日本及部分欧洲国家的份额减小。全球TOP20的资产管理公司中，美国占据12家,资产占比66.7%，其与欧洲公司的差距2015年来逐步扩增，已达到欧洲资产管理公司的两倍。资料来源：TowersWatson1.3全球资产管理行业盈利能力资产管理行业仍然是最赚钱的行业之一，其经营利润率达到39%净收益保持平稳，仍低于危机前水平，但资产管理者对成本的控制使得经营利润率得到增长资料来源：BCG1.3全球资产管理行业盈利能力绝对利润较2014年提升了17%，但仍比危机前的历史峰值低7%由于某些产品的成本上升和对高收益率产品的配置减少，使得收入的增长慢于资产规模的增长资料来源：BCG1.4产品策略：主动型投资产品的半壁江山受到动摇投资者对于专业型，方案解决型，多资产型和被动型投资产品的需求已开始侵蚀主动型核心产品的半壁江山。资料来源：BCG资料来源：BCG传统主动型资管产品占比降至45%，受持续较低的利率水平影响，预计资产管理者对传统资产的配置将进一步收缩。1.5美国资产管理市场：共同基金美国拥有全球最大的共同基金市场，其占据了全球共同基金的半壁江山，规模达15万亿美元。财富涌向共同基金的趋势是不可逆的，在销售渠道不断完善、资本市场的结构与层次走向成熟，以及养老金市场逐渐成长起来后，人们会发现共同基金是最好的选择到2013年末，投资于401（k）等固定养老金计划个人及家庭金融资产占比达到8.8%，这得益于个人养老金账户和资料来源：ICI共同基金净现金流量单位：10亿美元共同基金中的家庭养老金账户1.5美国资产管理市场：基金发起机构稳步增加基金发起人数量资料来源：ICI79%8%5%5%2%独立基金顾问非美国基金顾问保险公司银行和储蓄机构经济公司有79%的投资中介都是独立的基金顾问同时，这些公司管理了64%的投资公司资产借由第三方机构进行审计，法务和托管工作提升的规模效应，和多元化的投资需求吸引着更多的基金发起机构1.5美国资产管理市场：投资公司市场地位凸显资料来源：ICI投资机构的投资渠道投资公司一直是美国国内市场上最大的投资者。他们持有大量发行在外的股票和货币市场证券。2013年，美国的所有投资公司持有了29%的发行在外股票1.5美国资产管理市场：投资公司市场地位凸显美国市场上，大量的注册投资公司的资产由个人和家庭投资者占有。到2013年末由这些投资公司管理的个人及家庭金融资产占比达22%美国家庭投资于长期投资公司的资产在2013年增加4300亿美元。从2003到2013这十年间，个人及家庭投资者投资与投资公司的资金平均每年净增3680亿美元，其中只有2008年净增为负。而直接投资于股票和债券的资金年均减少3230亿美元。投资机构持有的个人及家庭金融资产比例资料来源：ICI基金、股票和债券中的家庭净投资单位（10亿美元）1.7新兴市场资产管理：市场规模增速扩大南美、亚洲、非洲、中东（SAAAME）经济地位愈发重要资料来源：普华永道未来SAAAME经济体总体资产管理规模的增长速度预期将超过发达国家，从而形成可被资产管理行业挖掘的新资产池。到2020年，亚洲（除日本外）对全球GDP的贡献可能远高于25％。这将反映在MSCI世界指数中，导致巨额的新资金流入东方的资本市场。尤其是中国人民币市场的开放将会极大促进资管市场的开放。据普华永道的调查表示，发达国家，超过40%的资产管理公司在寻找国外投资机会时认为SAAAME区域将成为最重要的区域。2020年全球资产管理规模的预测（按地区分）1.7新兴市场资产管理：财富增长带来的市场机遇在2010年至2020年期间，全球范围内将增加超过十亿的中产阶级消费者，单个十年内的客户增长数量将是历史最高。其中，SAAAME地区富裕大众阶层和高财富净值人士将是增长的主要动力。从客户层面看，SAAAME区域的富裕大众阶层和高净值人士的增加也是驱动全球资产增长的主要趋势之一。资料来源：普华永道二、中国资产管理行业发展格局与转型动力2.1中国资产管理行业发展的三次浪潮第一次浪潮的驱动力始于经济金融改革的外生变量：2004-2008年2005年7月汇改后人民币大幅升值2005-2007年GDP和投资保持高速增长资料来源：Wind资料来源：Wind6778892002/062003/052004/042005/032006/022007/012007/122008/112009/102010/092011/082012/072013/062014/0505101520253035200220032004200520062007200820092010201120122013GDP同比增幅（%）全社会固定资产投资同比增幅（%）人民币升值对资产价格重估作用逐渐凸显股权分置改革完善了上市公司治理结构，改善了资本市场资源配置功能公募基金业成为这一时期资产管理行业的典型代表010,00020,00030,00040,00050,0002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年公募基金业资产净值(亿元)2.1第二次资管发展浪潮：机构间金融功能的拓展与替代货币扩张驱动资产供给曲线资管需求曲线资管市场非出清资管市场出清利率水平资产规模信托和银行理财扩张驱动机构竞争与行业替代路径：信托行业、券商资管、基金子公司的兴起与繁荣是替代了投资银行本应履行的金融功能，这些行业凭借长期建立起来的基于交易对手隐性知识的信息网络，提升了金融体系的信息对称性水平和信息定价效率，提供了市场化的信用机制解决方案。2.1第二次资管发展浪潮：利率市场化与银行理财的兴起利率市场化带来了直接融资的发展20世纪80年代中期前，美国的贷款融资和债务融资平分秋色，但在1986年利率市场化完成之后，债务融资比重明显加速上升，相应的贷款融资比重加速下降利率市场化改变了金融部门的资金来源2005年银行存款占金融部门资金来源的比重约为95%，而目前已降至80%以下。而理财产品吸纳的储蓄则发展迅速。78%6%8%0%8%金融部门资金来源存款余额保险公司负债信托公司负债货币市场资金理财产品71%11%21%73%8%16%0%20%40%60%80%100%120%美国中国债务融资贷款融资其它2.1第三次资管发展浪潮——大资管：金融功能融合突破技术假设的大数据处理、互联网技术的广泛应用，传统金融功能模块之间的界限逐渐模糊，跨类别金融功能之间的融合便成为现实。案例解读：余额宝等互联网货币基金，融合了支付结算功能和资源配置功能；P2P网络贷款、小贷产品是基于互联网大数据处理的风险管理功能与大范围融资机制功能的组合。拓展与延伸：未来在互联网金融浪潮中，将有更多金融功能融合在一起，会衍生出更加复杂的资管产品和资管模式。财付通微信“抢红包”除夕夜摇一摇总次数110亿次，峰值1400万次/秒，8.1亿次每分钟微信红包收发达10.1亿次泰康保险微信销售专用防癌险“微互助”关注“泰康在线”微信账号，自己支付1元，亲朋好友每人1元帮忙追加，求得99份关爱+自己1份=10万元的保障内测上线两天有约6,000人购买•信息技术变革后的影响2.1第三次资管发展浪潮：信息密度与资产管理行业的边界可信性信息产出平均成本资本转换类中介经纪类中介信息变革后的资本转换类中介信息变革后的经济类中介信息成本降低BB1透明客户………B……B1………半透明客户………A……A1……不透明客户由经纪类中介提供服务由资本转换类中介提供服务没有金融中介提供服务•信息技术的变革扩大了资产管理机构的客户群体•不同信息密度的资产管理机构所受影响不同经纪类中介客户群体和活动范围比以前扩大资本转换中介以前透明度较低的客户被纳入其服务范围透明度较高的半透明客户又被纳入经纪类中介的服务范围2.1第三次资管发展浪潮：资管行业的渠道变革2.2资产管理行业宏观融合与微观创新的新常态信息的边际成本信息的边际收益大型化、综合化资产管理组织的扩张区域小型化、专业化资产管理中介的扩张区域资产管理市场的宏观均衡点宏观尺度：竞争格局是不同资产管理生态闭环的竞争，其特征是基于金融资本集团、产业资本集团和互联网金融资本集团，大型化、全功能的资产管理组织体系；开放推动新的整合趋势。微观尺度：伴随着金融功能融合趋势发展，互联网极大地扩展了现实世界的交换和交易边界，更多带有互联网金融属性、融合多种金融功能元素的创新业务模式和金融产品将会出现，小型化、专业化的资产管理机构将成为金融创新的重要推动力。2.2.1新常态下的资管需求端格局：居民存款替代与理财需求增长利率市场化使得居民资产配置方向发生变化从美国目前的居民资产配置情况来看，金融投资、房屋和存款分别占到58%、31%和11%，而中国房屋和存款的比重明显较大。58%24%31%51%11%25%0%20%40%60%80%100%120%美国中国金融资产房地产银行存款居民存款规模增长速度远低于银行理财增长速度，居民资产配置结构发生深刻变化从2012年至今的数据来看，居民一般性存款规模增速远低于银行理财产品和绝大多数资产管理产品增速，存款替代进程加速300000350000400000450000500000550000居民存款规模2.2.1新常态下的资管需求端格局：居民资产结构调整国内居民资产结构的多元化、以及跨国配置的趋势会继续发展，并正在成为推动金融结构调整和资产管理行业发展的重要推动力居民需求产品类型功能特征参与机构小额现金管理需求资金池类产品货币基金收益与货币市场收益率挂钩，安全性高银行理财、基金、信托资产投资性需求基金、券商资管计划、信托追求长期收益，风险偏好偏高基金、券商、信托全球资产配置与家族财富管理需求私人银行专属理财和综合化服务信托计划、QDII及专户计划专注财富管理和财产传承、全球跨市场的资产配置与财富增值私人银行、信托、基金产品类型：银行资产管理计划、银行理财产品规模：12.2万亿收益率：4-6％意义：打通货币市场、资本市场、信贷市场银行理财资产管理人产品：债权计划、资产支持计划规模：10万亿收益率：2.5-5％意义：成为各类资管产品的资金提供方保险资管规模：14万亿收益率：8％以上业务模式：大部分是作为银行出表的通道业务，投向地产和政府融资平台信托产品：定向、集合、专项规模：7.95万亿收益率：与股指相关业务模式：部分是通道业务，也有部分是主动管理型产品券商资管规模：4.4万亿收益率：与指数关联渠道：银行和券商意义：投资二级市场公募基金产品：专项资产管理计划规模：3.74万亿收益率：8％以上业务模式：大部分是通道业务，其他为主动或半主动管理业务。基金子公司2.2.2资产管理行业供给端格局：机构业务的交叉竞合143