国际金融学(上海海事俞路)Chap022

实现外部均衡的货币与资产组合分析法Copyright©2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinChapter2222-2学习目标掌握货币供给和需求怎样影响一国的国际收支和货币汇率。熟悉除货币外的其他金融资产怎样影响一国的国际收支和汇率。理解汇率变化怎样对其新的均衡形成超调。22-3国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法强调国际收支主要是一种货币现象。这意味着国际收支可以从一国货币供求的角度来进行分析。22-4货币供给货币供给(Ms)可被视为中央银行的负债:Ms=a(BR+C),这里BR=商业银行（存款机构）的准备金C=非银行公众持有的现金a=货币乘数或者Ms可视为中央银行的资产Ms=a(DR+IR),这里DR=国内储备IR=国际储备22-5货币供给货币乘数反映的是银行存款的成倍扩张过程。如果存款准备金是10%,则$1,000的存款将会创造出900美元的超额准备金（即新的贷款）。贷款者使用这笔贷款后，又会成为另一家银行的存款，后者又可以创造出新的贷款（810美元）。货币乘数是1/r或者10。22-6货币供给任何导致中央银行资产（或负债）增加的行为都会导致货币成倍的增加。（基础货币的增加会通过乘数效应放大）假定中央银行购买政府债券或购入外汇，这就意味着货币供应的增加。22-7货币需求货币需求(L)是几个变量的函数：:L=f[Y,P,i,W,E(p),O],这里Y=经济体的实际收入水平P=价格水平i=利率W=实际财富量E(p)=预期价格水平的变动率Δ%O=影响货币需求L的其他变量22-8货币需求L与Y存在正相关关系，这反映了货币的交易需求L与P存在正相关关系，因为价格上升需要更多的货币购买既定数量的商品和服务L与I存在负相关关系，因为I是持有货币的机会成本。L与W存在正相关关系，因为个人财富增加将会要求持有更多的货币。L与E(p)存在负相关关系，因为如果预期通胀加剧，那么人们将减少货币目前的持有量。22-9货币需求一般的货币需求函数关系可由下式表示:L=kPY,这里P和Y如前所述，K是一个常数，代表所有其他变量对货币需求的影响。22-10货币均衡与国际收支货币市场均衡发生在下式成立的情况下：Ms=L或者a(DR+IR)=a(BR+C)=f[Y,P,I,W,E(p),O]或者Ms=kPY.22-11货币均衡与国际收支怎样运用货币供求关系来解释国际收支情况（赤字或盈余）？假定汇率固定不变当中央银行增加货币供给（Ms），例如在公开市场购入政府债券，增加了货币供给（即增加DR）？BR和C将会增加，因此现在产生了货币的过度供给。22-12货币均衡与国际收支经常账户过度现金余额意味着国内居民将把更多货币用于购买商品和服务，这将引起价格水平上涨。（P升高）Y和W将会增加。升高的P和Y将会导致出口（X）下降，进口（M）增加。因此，货币的过度供给将会导致经常账户赤字。私人资本账户过度现金余额导致私人购买其他资产，从而使得金融资产的价格上涨，利率降低。金融投资者也会购入一部分国外的金融资产，这可能导致私人资本账户出现赤字。22-13货币均衡与国际收支综上所述，这些效应说明过度货币供给导致国际收支赤字。总结:国内货币供给（Ms）的增加导致私人投资者转向非货币资产（其中包括国外商品和资产）。这产生了国际收支赤字。22-14汇率的货币分析法当汇率是固定的，国内货币供给（Ms）的增加将会导致国际收支（BOP）赤字。如果汇率不是固定的，那么国际收支赤字和货币过剩将会随着汇率的调整而自动消除。根据货币需求和供给情况来看汇率的变动如果国内货币供给（Ms）的增加，将会发生什么？22-15汇率的货币分析法如果货币供给增加人们将增加在商品、服务及金融资产的开支（包括国外商品和资产）这会导致初期的国际收支赤字本国货币将贬值，从而消除国际收支赤字如果货币供给减少人们将出售非货币资产（包括国外商品和资产），以弥补现金不足这会导致初期的国际收支盈余本国货币将升值，从而消除国际收支盈余22-16两国模型假定绝对购买力平价成立，那么e=PA/PB对于B国,其货币供给等于下式,MsB=kBPBYB那么对于两国而言，下式成立BBBAAAsBsAYPkYPkMM22-17两国模型对于A国而言，货币均衡时下式成立MsA=kAPAYA这意味着重组得到下式eYkYkMMBBAAsBsAsBAAsABBMYkMYke22-18两国模型这个表达式表明A国如果增加货币供给将会导致本国货币贬值。这意味着扩张性的货币供给政策导致本国货币贬值。sBAAsABBMYkMYke22-19国际收支和汇率的资产组合分析法该方法是货币分析法的扩展，其中包括除货币以外的其他金融资产。在两国模型中，各国居民依旧对本国货币具有需求。但这里增加了对本国债券(Bd)和外国债券(Bf)的需求。Bd的收益率为id;Bf的收益率为if.22-20国际收支和汇率的资产组合分析法两国利率之间的关系为:id=if+xa–RP,这里RP是风险升水xa是外币预期升值率,即[E(e)/e]–122-21国际收支和汇率的资产组合分析法本国投资者对本国货币的需求函数L=f(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里id=本国债券的收益率if=外国债券的收益率xa=外币预期升值率Yd=本国实际收入Pd=本国价格水平Wd=本国实际财富水平22-22国际收支和汇率的资产组合分析法本国货币需求（L）呈现出如下关系：与id反比与if反比与xa反比与Yd正比与Pd正比与Wd正比22-23国际收支和汇率的资产组合分析法本国投资者对本国债券的需求函数Bd=h(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里本国债券需求呈现如下关系与id正比与if反比与xa反比与Yd反比与Pd反比与Wd正比22-24国际收支和汇率的资产组合分析法本国投资者对外国债券的需求函数(乘以汇率e将其以本国货币的形式表示）eBf=j(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里外国债券需求呈现如下关系与id反比与if正比与xa正比与Yd反比与Pd反比与Wd正比22-25资产组合调整:案例1本国中央银行出售政府债券(即增加本国债券供给来减少货币供给Ms).id本国利率水平上升,导致对本国货币需求下降,对外国债券需求下降,对本国债券需求增加.外国投资者将转向持有本国货币.22-26资产组合调整:案例1本国中央银行出售政府债券(即增加本国债券供给来减少货币供给Ms).外国债券利率if上升.在浮动汇率制下，外国货币即期汇率贬值（e下降）外币升值率Xa上升.这里还会发生第二波效应，直到新的资产平衡的出现。22-27资产组合调整:案例2本国居民认为本国通胀率将可能提高在浮动汇率制下，外币升值率xa将会上升(即本国居民认为本国货币将贬值),导致对本国货币需求下降,对本国债券需求下降,对外国债券需求增加.本币贬值.因此:通胀预期导致了本币的真实贬值22-28资产组合调整:案例3本国实际收入水平上升，导致本国货币需求增加本国债券需求下降外国债券需求下降在浮动汇率制下，本国货币升值；在固定汇率制下，国际收支盈余。22-29资产组合调整:案例4本国债券供应增加，导致国内债券利率id上升,这导致资本流入和本国货币升值实际财富增加，从多样化投资的角度来看，这将导致对外国债券需求的增加和本币的贬值。但总体上，上述两个相反的过程中前一个作用更大，因此导致本国货币升值。22-30资产组合调整:案例5本国顺差（国际收支盈余）导致本国财富的增加货币需求增加，导致国内债券利率id上升对国内外的债券需求增加，这些都导致了id的下降因此，对汇率的影响是不确定的。22-31资产组合调整:案例6外国政府预算赤字，由此导致外国政府债券供应的增加导致风险升水增加本国货币的升值22-32汇率超调汇率超调是指从一个均衡向另一个均衡变化过程中，汇率先超出新的均衡水平，但随后又回到该均衡水平上。假定:本国是小国资产完全可流动无抛补利率平价成立22-33汇率超调价格水平与汇率的关系是负相关的，因为较高的价格水平增加对货币的需求，因此利率水平id上升.结果是本币升值。22-34汇率超调:资产市场PeAAB如果从B点的价格升高到IffrompointBpricesweretorisetoP2,货币需求将增加，本国货币升值demandformoneywouldrise,andthehomecurrencywouldappreciate(i.e.,efalls).FP2P1e2e122-35汇率超调根据购买力平价，长期中本国货币随价格水平的上升而贬值因此，在长期中，e和P之间是正相关关系22-36汇率超调:多恩布什模型PeAAP1e1L022-37汇率超调货币供给增加使得资产曲线从AA移向A'A'这导致了本国货币的贬值，从e1到e2由于货币贬值产生了对商品的过度需求，价格水平最终上升最终是达到新的均衡点E'22-38汇率超调:多恩布什模型PeAAP1e1L0A'A'EE'e2e322-39债券价格与利率的关系（反比）可以从两个角度来理解：1、假设同样的一种一年后到期值是100元的债券，在利率是5%的情况下，即贴现率是5%，现在的价格是100/（1+5%）元；若利率是10%，则现在的价格是100/（1+10%），显然，成反比。2、若利率提高，则存款的吸引力加大（因为可以多获得利息），人们可能将投资从债券转到存款，需求减少，价格下降，或者是为了增大债券的吸引力。债券发行时，除了有票面值，年期外，一般都有标明年利率的。(零息债券除外)债券发行后，可以在市场上转让。随著时间的过去，市场上的即期利率会产生变动。如果即期利率上升了，已发行了的债券的收益相对吸引力就会降低，债券持有人倾向於卖出债券，令到债券市场的卖家多於买家，债券的市场价格趋向於下降。假设当时市场息率为3%，有一债券以下列条款发行：10年期，票面值10,000.00元，以息率5%发行。若干时间之后，即期市场利率趋升，变为5%，此债券市场价格将下跌，例如下跌至7,500元，这买入这债券的预期年收益率将为10,000.00x5%/7,500.00=6.66%债券的预期收益率上升为6.66%,相比市场即期利率收益，仍然保持吸引的投资价值。当然债券的市场价格除了和即期利率有关外，还和债券的距离到期日的时间长短有关的。22-40汇率超调美国货币供应量增加（假定他国货币供应量没有变化）将降低其利率水平，从而将投资者的需求从国内转移到国外，从而引起美元贬值。22-41美元贬值促进其出口，不利于其进口。•这促使了贸易顺差的形成。贸易顺差使美元有升值的趋势，从而可以部分抵消了最初的贬值。汇率超调22-42汇率超调在调整到长期均衡汇率的过程中，即时汇率往往会暂时超过最终均衡汇率水平（汇率超调）。假定最初汇率水平是$1/€1。Time$/€122-43汇率超调假定最初汇率水平是$1/€1。在时点A，由于美元供应量增加导致美元贬值。Time$/€1A22-44汇率超调按照长期均衡汇率（购买力平价理论决定）预期是$1.10/€1，但短期汇率会超过这个值(可能是$1.16/€1).Time$/€1A1.1622-45汇率超调汇率超调将改善贸易收支（促进出口，抑制进口），这会导致后续的美元升值。Time$/€1A1.1622-46汇率超调汇率超调将改善贸易收支（促进出口，抑制进口），这会导致后续的美元升值。但在长期情况下，美元汇率将会回落到长期均衡值。Time$/€1A1.161.1022-47思考题“货币对内贬值必然引起对外贬值”这句话对吗?为什么?从长期来说是对的，因为(1)纸币发行过多，对内贬值，通货膨胀恶化必然引起汇