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信用评级基本理论及发展进程市场副总监：许静怡内容概要信用评级基本理论信用评级发展历程信用评级改革与发展2一、信用评级基本理论3什么是信用评级？信用评级是衡量发债主体能否按时对各类债务如约还本付息的可能性或预期损失的一个指标评价发债主体按时偿本付息的能力和意愿主体评级评价发行主体的违约风险债项评级价债券的预期损失情况预期损失率=违约概率*违约损失率=违约概率*（1-回收率）4用简单的符号向投资者提示风险程度符号等级定义投资级别AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB偿还债务的能力一般，受不利经济环境的影响较大，违约风险一般。投机级别BB偿还债务的能力较弱，受不利经济环境的影响很大，违约风险较高。B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C不能偿还债务。资料来源：人民银行《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》5对信用等级符号的理解AAAAAABBBBBBCCCCCC确定性程度确定性程度风险因素、风险后果保障因素、保障程度1、BBB是分水线，区分投资级和投机级的关键；2、评级结果不单纯分析偿还资金来源对债的保障程度，重点是资金来源的可靠性；3、在BBB级别以上的企业，其资金来源应该可以覆盖债务偿还的需要，资金来源可靠性越高级别越高；4、BBB级以下的企业，资金来源可靠性差，越能肯定企业资金来源覆盖不了企业债务，企业级别越低。6信用评级的作用之对投资者7提供风险信息降低信息成本定价评估参考投资风险管控投资决策参考信用评级的作用之对发债主体8发行人拓展融资渠道降低筹资成本稳定融资来源信用等级证明信用评级的作用之对监管部门9提高证券市场的市场化程度提供衡量监管对象资产素质有效的工具提高证券市场、金融市场与保险市场的效率和透明度,增强金融市场的规范性信用评级的作用之对宏观经济10信用评级机构在债务市场上扮演着类似于“守门员”的重要角色，这样的角色使得评级机构代表着公共监督的水平和对社会的信托责任。由于信用评级在金融系统中的重要地位以及投资者和金融监管对信用评级的依赖，信用评级机构的活动和行为与国家的公共利益密切相关。信用评级机构是一国资本形成、投资者信心和经济效率的核心。宏观经济一般性原则独立性和客观性一致性与可比性审慎性透明性与充分信息披露操作性原则定性和定量分析相结合关注长期信用品质注重现金流量分析个体评级与支持评级相结合11按委托方式分类债项评级主动评级（公开评级）主体评级受托评级按评级性质分类工商企业评级结构融资评级按评级对象分类金融机构评级国家主权评级地方政府评级12信用等级：用符号表示受评机构或债务的信用质量评级展望：对未来12-18个月信用趋势做出标示•稳定•正面•负面•不确定评级复评（“信用观察名单”）•显示评级调整（上调/下调）的概率大约为66%•最理想是在3个月内结束复评评级重要术语13违约：违约是指债务人如果不能及时按照既定的债务契约（如还款日、还款金额）足额偿还债务（本金和利息）。评级一致性检验Moody’s1920-2007不同信用级别的平均累积违约率(单位：%)14我国发行人主体信用等级迁移矩阵（2006-2010）AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBAAA99.12%0.88%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%AA+23.86%75.13%0.51%0.51%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%AA0.00%29.21%70.10%0.69%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%AA-0.00%1.27%35.56%63.17%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%A+0.00%0.76%2.29%41.98%52.67%2.29%0.00%0.00%0.00%A0.00%0.00%0.00%4.00%24.00%68.00%4.00%0.00%0.00%A-0.00%0.00%0.00%0.00%16.67%33.33%50.00%0.00%0.00%BBB+20.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%20.00%40.00%20.00%BBB100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%评级稳定性检验：15步骤一：资料搜集步骤二：实地访谈步骤三：等级确定阶段步骤四：跟踪评级阶段16评级流程—资料搜集中债资信指派评级小组委托评级企业指派发债项目小组发《基础资料清单》按资料清单准备资料评级小组进场发债项目小组协助资料准备评级小组资料分析资料交付提出《补充资料清单》提出《尽职调查初步日程安排》前期确定《尽职调查时间安排》资料清单主要包括：•年度工作总结•业务运营情况•财务报表•公司管理制度•政府支持文件17评级流程—实地访谈受评企业中债资信评级小组现场访谈信息、资料核查拟订访谈题目信息管理系统实地考察、访谈制定补充资料/表格各部门联络确定访谈时间补充资料准备协调、安排其他中介机构工作安排协调、配合主要访谈对象包括：•各业务部门•战略规划部•财务部•公司高层领导18评级流程—等级确定阶段信用分析报告结论中债资信评级标准提出初步等级建议综合评估形成评级委员会信用评级分析报告调查访谈笔记其他相关重要资料提交确定等级结果开会讨论信用评级正式报告信用等级通知书信用评级分析报告有关附件形成受评主体发送一次性复评有异议提出复评要求，提供补充材料公布信用等级结果无异议19评级流程—跟踪评级阶段评级协议相关条款债券信用跟踪评级评级小组专门联络人员企业委托评级专门联络人员定期提供协议规定的信息资料及其他重要信息分析信用状况调整等级变化超出一定范围通知有异议提供补充信息资料更新客户资料库外部环境信息2021（一）国际信用评级发展历程22诞生•20世纪初，美国出现了第一家现代意义上的信用评级机构——穆迪投资者服务公司。发展•20世纪70年代，美国以外的国家和地区才有信用评级机构出现，如加拿大、日本和英国。竞争•截至2010年，全球范围内具有一定影响力的信用评级机构共有74家。行业监管对国际信用评级发展的影响23认同推广支持20世纪30年代爆发的第一次经济危机使投资者和政府开始意识到信用评级的重要性。美国货币审计署在1934年2月规定，如果银行持有的债券按面值入账，则债券必须经过一家评级机构的评级，且公开评级不得低于BBB。美国在《1933年证券法》、《1934年证券交易法》和《1940年投资公司法》中，评级机构的评级结果被作为监管依据应用到市场监管中。国际评级机构运营模式的演变24•评级结果逐步反映到利率水平上，发行人愿意有偿获得评级。市场变化•面对不断提高评级质量的压力，评级机构面临着运行成本、经营稳定性、获取充分资源等多方面的压力。内生需求•1968年标普开始转向发行人付费•1970年惠誉开始转向发行人付费•1970年穆迪开始转向发行人付费演变结果次贷危机中评级公司的表现广受批评252001——2009年间级别变动情况危机考验中的国际信用评级26检验监管27行业监管对国际评级机构的检查结果人员配备不足未关注结构化产品基础资产质量内部审计存在问题需改善利益冲突管理衍生品关键步骤存档不全未披露流程和方法业务存档方式待改善不重视跟踪评级国际评级体系暴露问题的深层原因分析28内生原因垄断程度瓦解了声誉资本的自律约束收费模式的内生缺陷使得无法保证独立性外部原因评级业务过程透明度低外部约束力不足监管不力造成的纵容后危机时代国际信用评级行业监管趋势29减少利益冲突加强行业监管评级监管降低评级依赖关注主权评级扶持本土机构核心思路监管措施典型规定从评级行业管理角度加强监管完善评级监管立法制定完善基本法律出台具体规章成立专业监管机构明确机构监管主体与业务监管主体建立高层次监管协调机制推行机构分类管理体制加强注册机构管理明确非注册机构、认证机构的管理要求降低评级准入门槛放宽市场准入建立市场准入平等制度探讨评级监管收费注册费用日常监管费用认证机构费用加强评级行业监管30核心思路监管措施典型规定从评级结果的产生角度减少利益冲突改善内部治理评级服务与咨询服务隔离建立内控系统和政策强化独立董事作用增加评级机构责任强化评级机构民事责任提高信息披露透明度评级结果披露评级收入集中度披露评级方法论披露复杂产品单独符号披露减少利益冲突减少利益冲突减少利益冲突31降低对外部评级的过度依赖32•一是降级各类标准、法律法规、监管规则对信用评级机构的依赖；•二是降低金融市场内部风险管理对信用评级机构的依赖；•三是降低具体金融活动对信用评级机构的依赖，主要包括中央银行操作、银行审慎监管、机构投资者设定内部投资参考标准和政策、市场参与者与中央对手方合约、发行人信息披露等五个方面。关注主权评级的影响关注主权评级的影响33国际货币基金组织将主权评级结果上升到威胁金融稳定的影响因素之一。欧债危机蔓延，各国要求提高主权评级透明度，探索成立区域性评级机构替代目前国际三大评级机构。重视评级机构开始完善主权评级方法论，例如标普、惠誉等。欧盟考虑禁止评级机构评定受援国信用级别。约束扶持本土评级机构发展34扩容2010年以来，欧盟证券与市场管理局（ESMA）累计完成登记注册信用评机构30家，欧盟区域内的本土机构共有11家。2010年，澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）向澳大利亚评级（AustraliaRatings）发放第一张金融服务牌照（AFSL）。鼓励2011年3月，印度证券交易委员会（SEBI）在批准印度中小企业信用评级公司（SMERA）成为在SEBI注册的第六家评级机构。2011年6月1日，中国香港向5家在香港信用评级机构发放牌照。五家信用评级机构分别为标准普尔、穆迪、惠誉、A.M.BestAsia-Pacific及理信（CTRISKS）。理信为香港本土评级机构，现提供大中华区四千多家上市公司的评级服务。扶持2011年6月以来，欧盟酝酿成立欧洲本土的评级机构，得到各成员国积极回应，目前已着手机构设立方面的基础工作。2012年4月30日，加拿大证券监管局根据评级机构新监管框架，授予杜邦、惠誉、穆迪和标普四家评级机构以指定评级机构的资质。（二、）中国信用评级业的发展历程发展阶段主要标志初创阶段——1987～1992年1987年国务院发布《企业债券管理暂行条例》，同年人民银行总行开始下达全国发行债券计划额度。考虑到债券市场统一、规范的特点和要求，提出组建信用评级机构的设想和要求。初步发展阶段——1992～2000年经过调整整顿，形成了具有一定规模、运作比较规范、具有发展前途的几家评级机构。1997年人民银行总行认可了五家有企业债券评级资格的评级机构。酝酿发展阶段——2000～2004年在此期间，国家提出了加快社会信用体系建设，社会各方逐渐认识到了信用评级的作用。各监管机构从业务角度将信用评级机构纳入其监管范围，出台了多部对机构和业务进行规范的规章制度。快速发展阶段——2005年至今银行间债券市场先后推出短期融资券、中期票据等创新品种，交易所市场也发行了公司债券。债券市场规模的快速增长及审批制度的变革为评级行业的发展提供了良好的外部环境，评级行业进入快速发展期。35中国评级行业2005年后取得了迅速发展36评级业务持续发展评级收入稳定增长人员素质显著提高外部环境逐步改善技术实力逐步提升资料来源：根据中国债券信息网数据整理2008-2010年银行间债券市场公开发行的受评债券情况2008-2010年银行间债券市场公开发行的受评债券构成评级业务快速发展评级业务快速发展评级业务快速发展372009-2011年银行间债券市场评级业务收入情况（单位：万元）评级收入稳步增长评级收入稳步增长0200040006000800010000120001400