46中国居民消费总量和结构分析

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited请参阅每页底端的重要披露中国：宏观经济2006年3月10日中金公司研究部联系人：高挺[e-mail]哈继铭[e-mail](8610)65051166成长中的中国消费——中国居民消费总量和结构分析要点：¾中国居民消费近年来的增长速度比许多人想象的高，远超过任何其它世界前十位消费大国的同期表现。根据近十年来各国消费增长的状况和修订后中国的消费量及增速，我们保守估计中国可能在五到七年内超过法国，英国和德国，成为世界第三大居民消费国，而在十三到十六年内取代日本第二大居民消费国的地位。¾近二十多年来居民消费/GDP比例的下降是收入上升，人口结构变化和投资高速增长的结果。分析表明，在今后十年间，工作年龄段人口比重的继续上升对消费占GDP比重的提高仍有一定的抑制效果，但老龄化对消费的促进作用将越显越突出。而未来中国消费信贷市场的发展，政府公共教育和医疗支出的增加，社会保障体系的完善，新农村建设的实施和推进，以及其它推动消费的政策对使居民消费可起到有力的推动作用。¾居民购房需求在中长期将保持稳健的增长势头。与其它亚洲国家的经历比较，中国近十年来的房地产投资仍然显著偏低。社会结构的变化（城市化水平的提高），购买力的增强（居民收入的持续增加）和金融信贷（个人信贷市场的不断完善）等方面的积极发展将为住房需求提供有力的支撑。¾中国居民消费的重心正逐渐转向中高档消费品。近年来居民在交通和通讯上消费的实际增速很高，一方面反映了消费开支的名义增加，另一方面反映了电讯类消费物价指数较大幅度的下降。通过对中国近期消费结构变化和韩国家庭1985年后消费行为的分析，我们预计在今后十年中，消费项目中增长最快的是交通和通讯，医疗保健，和教育文化娱乐服务，其次是衣着和家庭设备用品及服务，增长较慢的是食品和居住费用（租金和水电燃料）。成长中的中国消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2目录1．中国居民消费的宏观分析51.1中国居民消费的基本状况51.2从国际数据分析结果看中国居民消费91.3中国改革过程中的变化对居民消费的影响181.4居民住房需求和房地产投资222．城市和农村居民消费结构242.1城乡居民收入和消费结构近年来的变化242.2不同区域，不同收入的居民消费结构比较302.3耐用品消费312.4对未来居民消费结构变化的展望35成长中的中国消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.3表格表1：中国总消费和居民消费占GDP的比重在国际上偏低5表2：世界前十居民消费国及印度的对照6表3：计量分析结果：决定居民消费/GDP的因素9表4：一些别的国家也经历较大的居民消费/GDP比例下降11表5：2006-2020收入增长，人口结构和城市化对居民消费/GDP比例的影响预测14表6：人均各项消费性支出平均实际年增长速度（1998-2004）26表7：各项支出的收入弹性系数27表8：城镇居民各项开支在消费开支的比重及1998-2004期间增速28表9：城镇居民各项支出的收入弹性系数（1998-2004）29表10：农村平均每百户年底耐用消费品拥有量31表11：城市居民平均每百户年底耐用消费品拥有量32表12：城市居民平均每百户耐用消费品购买量33表13：韩国1985年后各项居民消费支出实际增长38附表1：国际数据回归结果41附表2：中国地区间数据回归结果（全部省市）42附表3：中国地区间数据回归结果（分沿海和内地）43成长中的中国消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.4插图图1：一些亚洲国家（包括中国）1980年以来总最终消费/GDP比例的变化7图2：一些亚洲国家（包括中国）1980年以来居民最终消费/GDP比例的变化7图3：中国1980年后GDP和居民最终消费增长速度8图4：中国的居民最终消/GDP和居民房投资/GDP8图5：中国人均GDP在1980年后快速上升11图6：中国0-14岁人口比重近年来下降很快12图7：中国老龄化将在今后30年内加剧12图8：中国城市化程度逐步提高13图9：中国城市化程度在国际上偏低15图10：中国消费类贷款的比重相对很低16图11：中国政府教育开支占GDP的比重与其它国家比较16图12：中国政府医疗开支占GDP的比重与其它国家比较17图13：中国15-64岁人口比重在今后十年中将继续上升18图14：居民消费/GDP比例随收入上升而下降19图15：国有单位职工占职工总数的比重（部分省市）20图16：居民消费/GDP与居民房投资/GDP呈负相关21图17：中国部分地区商品房价格变化（1995-2004）21图18：中国房地产投资和居民房投资（1996-2004）22图19：房地产投资国际比较23图20：居民房投资国际比较23图21：中国城镇和农村人口（1980-2004）24图22：城乡居民人均可支配收入和消费支出（1992-2004）24图23：农村居民消费结构（1998-2004）25图24：城镇居民消费结构（1998-2004）25图25：沿海和内地城乡居民收入和消费开支30图26：沿海和内地城乡居民消费结构比较30图27：韩国，日本和中国汽车销售量34图28：汽车拥有量和人均GDP34图29：计算机拥有量和人均GDP35图30：沿海和内地城乡居民消费结构分项比较36图31：中国2004年和韩国1985年后消费结构的比较37图32：食品，衣着和鞋类在日本居民消费中的比重下降39图33：医疗，交通和通讯等项目在日本居民消费中的比重上升39图34：食品和饮料，衣着和鞋类在新加坡零售中的比重下降40图35：医疗，家用设备和电讯等在新加坡零售中的比重上升40成长中的中国消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.51．中国居民消费的宏观分析1.1中国居民消费的基本状况中国的总体消费和居民消费占GDP的比重在国际上都偏低，而且近几年来呈显著下降的趋势，引起政府部门和许多专家学者的关注。世界银行的数据显示，2003年中国居民最终消费支出（householdfinalconsumptionexpenditure）占全年GDP的44.6%。加上政府部门消费，全国最终消费总量为GDP的57.2%。相对美国，英国，日本等发达国家和不少亚洲发展中国家，这些数字都显得较低（表1）。低消费率意味着高社会储蓄率。中国的储蓄一方面通过金融市场转向投资，另一方面通过外贸顺差的形式借贷给外国。因此，低消费被认为是中国投资过高和过于依赖出口市场等结构性失调的根本原因之一。由于政府部门的最终消费主要取决于各级政府的财政政策，这篇报告主要针对的是居民消费。表1：中国总消费和居民消费占GDP的比重在国际上偏低总最终消费居民最终消费居民最终消费(占GDP的百分比）200320031980-2003平均美国86.070.866.7日本74.456.956.1英国86.565.565.2中国57.244.648.8韩国66.953.654.0马来西亚57.743.748.5新加坡55.143.344.5泰国67.356.755.3印度75.364.070.2世界79.162.060.3注：美国和世界数据只到2002年资料来源：WDI，中金公司研究部中国居民消费引人关注之处，除了消费占GDP比重低和近年来消费比重下降之外，还有消费市场的大小和潜力。我们首先看一下关于这几方面的一些数据。表2显示按居民消费排列的世界前十个国家及印度的GDP和消费数据。根据修订前的数据，中国居民消费总量按市场汇率计算在2003年已排世界第7位，大约是印度的1.6倍。这与中国GDP在世界上的排名一致。国家统计局最近对GDP数字的修订突出表现了对服务业的低估。2004年GDP上调的幅度为16.8%。通过统计局公布的修改后消费和投资对GDP的贡献，我们估计2004年全国总消费占GDP的比重由修订前的53%上升到55%。以此计算，总消费水平要上调21%以上。估成长中的中国消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.6计修改后2004年中国居民消费与第6大消费国意大利接近。更值得一提的是，根据修订之前中国数据，中国居民消费的平均年增长速度在1994-2003十年中高达7.8%，即使在增速略低的2000-2003期间也在7.0%左右，远超过其它名列前十的国家在同期的增长速度，显示了中国消费市场的巨大潜力。如果用1994-2003期间各国消费增速和中国修订后的数据来预测，中国可能在五到七年内超过英国和德国，成为世界第三大居民消费国，而在十三到十六年内取代日本成为世界第二大居民消费国。这个保守的估计没有考虑汇率的变化，中国人口结构将来的变化趋势，和一些已经及将要实施的推动居民消费的各项政策。表2：世界前十居民消费国及印度的对照GDP总最终消费居民最终消费居民最终消费居民最终消费美元,bn2003200320031994-2003平均年增长（%）2000-2003平均年增长（%）美国10948.68972.87385.33.813.51日本4300.93201.02447.81.261.15德国2403.21872.01408.21.260.58英国1794.91553.31175.03.393.39法国1757.61403.2976.21.892.09意大利1468.31173.4887.31.881.32中国1416.6810.1631.67.806.98西班牙838.7636.2485.82.963.11墨西哥639.1517.8