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财务公司发展思路初探何双喜刘楠澜（攀钢财务有限公司）一、研究财务公司发展思路的必要性（1）研究思路是为集团营造反周期的金融环境始于2007年夏季的次贷危机愈演愈烈，不仅美国的金融市场和实体经济受到影响，而且全球的金融市场和实体经济也深受其害，表现出世界金融市场剧烈波动和深幅下挫，世界经济增速放缓，部分国家出现衰退迹象，次贷危机很可能由国别性的金融危机演化为全球性的经济危机。在这场百年不遇的危机中，系统性风险的蔓延和传导导致大型企业集团的资金链紧张，集团面对的经济金融环境恶化。作为集团公司控股的金融机构，厘清财务公司发展的思路，关系到财务公司如何为集团营造反周期的金融环境、助推集团整体战略的推进，在当前全球性金融危机的现实条件下具有特别重要的意义。（2）研究思路是为集团在全球范围内配置资源提供专业金融支持目前，经济全球化和金融全球化导致资源、市场的全球化，跨国企业在全球范围内配置资源，以节约成本、开拓市场、规避关税壁垒。在全球化的浪潮中，中国的大型企业集团正在逐步走出去，利用自己的比较优势，在全球范围内配置资源。特别是利用世界经济的不景气展开在全球范围内的并购，而专业化的金融支持是促成并购成功和产品的快速销售的必要条件之一。厘清财务公司发展思路，可以使其发挥专业服务功能，为集团走出去提供专业金融支持。（3）研究思路是为充分发挥财务公司专业功能金融业改革开放30年来，在国有银行产权改革的带动下，我国的金融业发生了翻天覆地的变化。特别是在近5年的空前繁荣中，银行、证券、保险、信托外引内联，实力得到极大提高。财务公司作为我国存款类金融机构中的一员，在规范运营、业务拓展、产品开发上也取得了长足的进步。但由于业务囿于集团内部，发展相对落后，在金融机构中的角色日趋边缘化。表现为有综合经营之名，而无综合经营之实，在各个专业子领域方面均无法同专业机构相竞争。财务公司的集团内部业务也面临被专业机构蚕食的风险。财务公司更多是沦为集团资金结算和外部融资的工具，其金融功能远未充分发挥。厘清思路有利于财务公司取长补短，形成自己的专业特色和优势。（4）研究思路是为准确定位目前，各大小银行、保险公司、信托投资公司、资产管理公司甚至是部分财务公司纷纷提出要发展成金融控股公司的情况下，财务公司究竟应该向何处走？财务公司应该如何准确定位？研究财务公司发展思路有助于财务公司在众多金融机构中准确定位，以差异化的方式提升自己服务集团的能力。要厘清财务公司的发展思路，必须深刻分析世界及我国金融业发展的现状和趋势，分析财务公司的优势、劣势、机会和威胁，才能提出财务公司可行的发展路径。二、我国金融业发展态势我国金融业发展态势可以概括为：经营混业化、竞争白热化、产权多元化、金融自由化、融资直接化。（1）经营混业化尽管目前我国仍然实行分业经营、分业监管的制度，但市场上已经形成了以中信、光大、平安综合经营模式下的混业经营事实，金融控股公司在我国已成雏形并将成为我国混业经营的主要组织形式。在愈演愈烈的次贷危机的影响下，单纯的投行模式证明由于缺乏稳定的存款来源而日渐式微，华尔街五大投行已去其三，剩下的两家也已经转变为银行控股公司。从整个世界金融业组织形态来看，混业经营、银行控股成为趋势。（2）竞争白热化混业经营下的各金融机构面临的竞争会更加激烈。特别是我国金融业对外开放步伐的加快和金融机构准备门槛的放松，银行跨区域服务的进行，对优质客户的争夺日益白热化。其中不仅仅有价格的竞争、产品的竞争，更多体现在对客户服务能力的竞争能力上。（3）产权多元化近年来，银监会的力推金融机构引入战略投资者，各机构的战略引资的步伐明显加快。银行、证券、保险、信托等金融机构纷纷通过引入战略投资者，增加企业的资本金，改善公司治理结构，学习战略投资者先进的管理经验和技术，全面提升自己的市场竞争力。在实践中也显示了引入战略投资者对金融企业自身和战略投资者是一个双赢的模式。（4）金融自由化从发达国家的金融发展路径来看，金融自由化是大势所趋，集中表现为利率市场化和金融创新层出不穷。利率市场化后，我国以存贷款为主要业务的金融机构面临利差收窄的困境，金融机构不得不通过金融创新寻求新的利润增长点，特别是依靠利差收益作为主要利润来源的金融机构将不得不通过开发低资本消耗的中间业务来形成自己的竞争优势。（5）融资直接化缘于多层次资本市场的建立和市场容量的进一步增加，我国资本市场将会得到长足发展，直接融资增加导致金融脱媒，从而会使存款类金融机构的面临客户流失的窘境。因此，无论财务公司还是银行类金融机构都必须利用证券化的产品开拓新的资金来源渠道，以满足客户的资金需求。目前，尽管资产证券化引发次贷危机而备受诟病，但危机缘于信息不透明和监管缺位，资产证券化作为一种金融创新工具本身，本身并无过错，因此，不能因噎废食，资产证券化必然在后次贷危机中得到广泛的应用。三、财务公司的SWOT分析我们在对财务公司的中面临的经济金融环境和集团未来的金融需求进行梳理后，可以利用SWOT分析方法对财务公司未来的发展思路的分析提供一定的支撑。SWOT分析实际上是将对企业内外部条件各方面内容进行综合和概括，进而帮助企业把资源和行动集中在自己的强项和有最多机会的地方。表1企业集团财务公司SWOT矩形图财务公司SWOT矩阵分析优势（strength）：1、依托集团、服务集团，具有亲缘关系优势，客户关系优势和业务资源；2、内控完善，资产质量高、信贷风险相对较小、管理费用相对较低3、员工队伍整体素质高，兼具有行业背景和金融产业知识。4、反应较快，“船比小好掉头”劣势(weakness)：1、相对同业，资产规模较小；2、政策管制较严、较多3、中长期资金来源不足，资产错配现象比较严重；4、专业性不及银行、证券、保险等专业金融机构。5、行业发展不均衡，存在典型的“二八”现象，即20％的财务公司拥有80％的资产。6、盈利模式单一机遇(opportunity)：1、金融体制改革的大力推进范围财务公司提供了良好的政策机遇；2、我国经济的高速增长，集团公司在经济增长中获得了长足发展，集团公司的高速发展也给财务提供了强大支撑；3、财务公司获准发行金融债，29条业务逐步减禁。威胁(threat)：1、国家在逐步放宽对商业银行混业经营的限制的同时，财务公司的混业经营的政策优势已经不大明显。2、外资银行已经全面获准经营人民币业务，金融业竞争局面更加复杂。3、财务公司面临同业激烈竞争。注：29条业务指财务公司可以开展有价证券投资、发行金融债券、承销企业债、入股金融机构、消费信贷、买方信贷与融资租赁。四、财务公司发展思路：三论二化（1）财务公司发展思路之一：三段论关于财务公司的发展方向，十几年来不同人从不同角度曾提出不同的意见：从资金来源和服务对象看，典型的是“三个阶段论”，即认为财务公司经过资金来源集团化，资金运用集团化——资金来源社会化，资金运用集团化——资金来源社会化，资金运用社会化三个阶段的发展，最终的目标是完全社会化，这才符合金融业社会化的特征。从发展模式上，有的人认为财务财务公司应当发展为集团内的商业银行，有的认为应当是投资银行，有的认为特定的混业经营模式是方向。还有人认为应将财务公司定位为产业金融机构。根据发达国家金融业发展的轨迹和我国金融业发展态势判断，财务公司的未来发展路径比较符合三阶段论和产业机构论。在三阶段论中，财务公司第一阶段主要是抓资金集中管理，做好集团的存贷款、结算服务；第二阶段可通过发行金融债和战略联盟（包括股权式战略联盟和契约式战略联盟），引入战略投资者，加大同业合作力度，使资金来源渠道多元化。目前财务公司的发展普遍处于第一、第二阶段。在第三阶段，随着金融管制的放松，金融自由化大行其道，财务公司可以凭借自己多年对行业的经验、人才、关系积累，发展成为在特定领域内的产业银行，这是财务公司发展的远景规划。为什么是产业银行呢？一是产业发展趋势是产业集聚和产业集中导致的产业集群，上下游之间、主导产业和配套产业都具有庞大的资金需求，这就需要具有吸收社会存款功能的金融机构来提供如此庞大的资金量，而从实践中来看，银行无疑是这一功能的良好载体。同时，具有吸存功能的银行可以熨平较大幅度的波动，缓减突发性危机的传染，摩根斯坦利和高盛从单一的投行转变成银行控股型机构即为明证。同时，多年专注于某个产业的经验使财务公司转型为具有产业特色的产业银行成为可能，也是财务公司竞争力得以体现的渠道。在实践上，如华夏银行、兴业银行均由财务公司转型而来，因此，财务公司转型产业银行不仅仅符合产业趋势，同样符合金融趋势。在该阶段，财务公司既要坚持专业化，也要大力实施证券化，前者即专注于特定产业，后者要求实施轻资产战略，尽量实行资产证券化。在这个过程中，财务公司的5大战略必须得到有效实施：第一是人才战略，要有高素质的人才；第二是资本补充战略，要引入战略投资者或者建立持续的资本补充机制；第三要有业务组合战略，特别是坚持以证券化为导向；第四要实行科技兴企战略，不断提升网络技术服务水平；第五要坚持联盟战略，以资本为纽带，形成和其他金融机构稳定可靠的业务联系。彼时财务公司可吸收私人存款和集团外存款，通过专注于某一领域的金融服务而成为细分市场的领先者，如此才能在激烈的市场竞争中发展壮大，提升其对集团服务的能力。（2）财务公司未来发展思路之二：比较优势下的专业化路径金融机构的专业化和多元化发展战略历来多有争论，一般而言，专业化更有效率，但无法规避周期性风险，多元化更加稳定，但是效率往往不及专业性金融机构。在美国市值排名前30位的银行中，专业化银行的总资产回报率平均比综合性银行高0.8个百分点，净资产回报率高3.4个百分点。差异化竞争，本质上就是专业化竞争。财务公司必须在目标战略领域形成独特的竞争强势。在欧美国家，一些银行将某一特殊金融服务从传统的银行价值链中分离出来，通过专业化的风险控制能力降低资金需求和运营成本，凭借创新的金融手段转移、分散风险，以提高资本杠杆，最终实现更高的资本回报和更快的规模扩张。国内金融市场正在向充分细化方向裂变，而内资银行趋同的综合经营模式正是不成熟的表现。财务公司在选择差异化竞争战略过程中，应该针对自身的特点发展模式，逐步探索自身的发展定位和目标市场，确立核心优势。从世界金融机构的发展定位来看，规模较小的金融机构重在专业化，规模较大的金融机构重在多元化。从美国金融体系的发展看，在证券化等金融创新的支持下，银行多样化的站位和精细化的分工，使新兴银行凭借自身在细分领域的优势积累而获得了生存、发展和超越的空间，同时避免了细分市场过度竞争下的价格战和风险边界拓展。总之，专业化成为效率提升和防止过度竞争的有效路径。在财务公司往往隶属于在某些领域具有强大话语权和领导能力的企业集团，对集团相关领域的金融操作使其在具有专业性的经验，对相关行业领域的未来发展、风险具有很大的专业判断能力和业务技巧。按照经验曲线，对行业和产品的熟悉可以帮助财务公司提高在专业领域服务的效率，降低服务的成本，增强自己在相关领域的竞争力。相对于混业经营下的其他金融实体，财务公司必须走专业化经营道路，在细分市场巩固自己的核心优势，才能在和资本日益强大、经营范围日益拓展的其他金融机构的包围下顺利突围。（3）财务公司发展思路之三：金融脱媒下的证券化金融脱媒导致集团公司的融资需求更多借助于资本市场。就集团公司的融资渠道来看，可以发行股票、可转债、短期融资券、公司债、企业债、银行贷款、中期票据等。财务公司限于资金来源，受制于资本充足率必须高于10%和存贷比低于75%的限制，对集团的信贷支持比较有限。财务公司如何才能在有限的资本下增强对集团的服务能力，同时降低风险资产比重，提升盈利水平和能力：证券化是财务公司未来发展必由之路。一方面，财务公司可以通过发行金融债提升资本充足率，壮大资本规模；另一方面，财务公司通过资产证券化可以摆脱过度依赖信贷资产盈利的局面，以轻资产战略实现中间业务突破和降低风险资产比重。因此，利用资产证券化可以提高对集团服务的份额和能力。（4）财务公司发展思路之四：证券化推动专业化一提到证券化，最直接的联想就是融资，诚