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2019/8/261转型升级、中小企业创新与发展汤洪波博士广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任广东金融学院金融系教授Tel：13539819972Email：13539819972@163.com•2019/8/262报告提纲为什么要转型升级----国际背景123中小企业的创新与风险管理4中小企业融资与现实转型升级的必然----国内现实2019/8/263国际经济形势研判—总括–欧洲：危机与衰退–美国：有所好转–日本与新兴经济体：增长乏力–中国：转型与阵痛（短期或中期）32019/8/264欧洲：危机与衰退•欧债危机–2009年10月初，希腊政府宣布，预计该国政府2009年的财政赤字和公共债务占国内GDP的比例将分别达到12.7%和113%，远远超出欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。–此时，全球三大信用评级机构，即标普、穆迪和惠誉，立即相继调低了希腊的主权信用评级，希腊债务危机正式拉开帷幕。2019/8/26552019/8/266欧洲如何应对(1)•化解欧债危机需要紧缩财政和维持一定增长的平衡。尽管财政框架重塑是化解危机的根本，但过于苛刻的条件，忽略了短期内保增长的重要性，反而会加剧欧债危机的恶化。目前欧元区已经进入了“财政紧缩——经济增长下滑——银行坏账上升——政府支出增加”的恶性循环。一方面，经济下滑时政府会紧缩开支，造成经济进一步下滑，然后财政被迫更加收紧，形成一个以经济和财政为核心的循环。另一方面，经济下滑会导致银行坏账不断增加，政府拿出资金支持（包括政府开支等增加），也促使财政开支继续恶化。双循环造成经济不停恶化。2019/8/267欧洲如何应对(2)72019/8/268欧盟地区经济形势：看德国、法国德国:GDP:现价:季调27%法国:GDP:现价:季调21%意大利:GDP:现价:季调17%西班牙:GDP:现价:季调12%希腊:GDP:现价:季调2%其他国家21%德国:GDP:现价:季调法国:GDP:现价:季调意大利:GDP:现价:季调西班牙:GDP:现价:季调希腊:GDP:现价:季调其他国家2019/8/269对欧洲的看法•短期内欧元区不会解体，也不会有决定性的结果，欧债问题是一个中期的危机。但值得注意的是，无论哪种情况发生，欧元区经济衰退的格局几乎无法避免。•本寄予厚望的非北美经济体的衰落，美国经济霸主地位更为牢固。2019/8/2610欧债的未来•希腊若退出欧元区：标志着欧盟内部更有竞争力•德国争取更多筹码：欧债危机更大赢家•欧元解体的代价过于高昂2019/8/2611二、美国的变化•美国的问题•QEI：拯救金融体系•QEII：发行基础货币以拯救经济•QEIII预期：全球通货膨胀——谁之过？02468101210-1008-1006-1004-1002-1000-1098-1096-1094-1092-1090-1088-1086-100123456联邦基金利率(右)失业率（右）核心CPI同比(左)2019/8/2612美国：有好转迹象—消费•122019/8/2613•若每月新增22万就业，则需要通过13年实现完全就业即2025年；美国白宫乐观预计到2018年实现。13美国——有所好转—就业2019/8/2614美国前方并不乐观•由于实行过度紧缩政策和欧元危机，欧洲可能会陷入更为严重的低迷。•看不到经济快速增长的动力。•中期来看失业率超过7%是不可避免的。•美国制造口号的提出2019/8/2615报告提纲为什么要转型升级----国际背景123中小企业的创新与风险管理4中小企业融资与现实转型升级的必然----国内现实2019/8/2616国内经济形势研判–GDP增速下降–消费萎靡–投资不振–地方政府财政困境–通胀有望回落2019/8/2617出口•中国出口与美国经济增长1710.008.006.004.002.000.002.004.006.008.0010.0030.0020.0010.000.0010.0020.0030.0040.0050.001996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-12中国出口商品总额:当季同比%美国:GDP环比折年率（不变价）季%（右）2019/8/2618•最新数据显示，截止5月份中国向意大利出口累计同比下降25.1%；截止4月份中国向西班牙出口累计同比下降4.6%，向希腊出口同比减少22.3%。18100500501001502003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-04单位：%爱尔兰:出口金额:累计同比意大利:出口金额:累计同比西班牙:出口金额:累计同比葡萄牙:出口金额:累计同比希腊:出口金额:累计同比2019/8/2619•第111届中国进出口商品交易会（广交会）的采购商人数为20.96万人，较去年同期增长1.22%。19050,000100,000150,000200,000250,00020151050510152025302005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-04广交会：采购商人数人（右）采购商同比%2019/8/2620•第111届中国进出口商品交易会（广交会）的出口成交额为360.3亿美元，较上期下降18.7亿美元。20050100150200250300350400450403020100102030402005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-04广交会：出口成交额亿美元（右）出口成交额同比%2019/8/2621出口小结•发达经济体的增长不同程度地面临两大障碍：财政整顿和银行去杠杆化。这些都抑制短期内的经济增长，引致外需不振，中国的出口增速回落。212019/8/2622GDP增速下滑---固定资产投资增速下滑222019/8/2623资金需求萎缩•4月份的金融运行数据显示，货币信贷增速均呈现出震荡回落的态势。其中，M1增速回落1.3个百分点至3.1%，M2增速回落0.6个百分点至12.8%，信贷增速回落0.3个百分点至15.4%。2019/8/2624242019/8/2625•工业企业利润下滑25数据来源:Wind资讯99-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1299-12工业企业:利润总额:当季同比工业企业:国有及国有控股企业:利润总额:当季同比工业企业:私营企业:利润总额:当季同比001001002002003003004004005005006006002019/8/2626中国的三次“硬着陆”–1988年恶性通胀引致1989-1990年危机–1997年亚洲金融危机引致1999年1.4万亿元不良贷款剥离和延续4年的通货紧缩–2008年全球金融危机引致2009年的投资膨胀、全球资本流入和泡沫化2019/8/2627•积极的财政政策的代价：财政问题的实质仍是金融风险–从地方政府偿债率看，2012-2013年是一个坎–2014年地方融资平台风险敞口达到峰值2019/8/2628282019/8/2629292019/8/2630302019/8/2631312019/8/2632•结果：金融体系被捆绑：或有债务–主要银行在2009-2010年间热衷于政府融资项目–由此导致“信贷生产率”急剧萎缩，系统性信用风险过高2019/8/2633政府的思路•改革红利消失：深入改革的阻力较大•目前经济模式难以为继：保障最低收入人群•改革：鼓励民间投资，特别是参与垄断行业•现实的手段：稳增长、降息、降准•用发展解决一切问题2019/8/2634国际背景下的中国•欧洲：经济增长乏力•美国：温和复苏•中国：转型调整，过去的好时光已过去•经济增速下滑，今后就业形势更加严峻复杂，把就业完成情况纳入政府综合考核体系（温家宝7月17日）•转型代价、矛盾2019/8/2635•贸易结构有所改变•中国出口—美国进口的贸易模式逐渐难以为继。•凭借美国拥有的高新技术优势，美国的部分制造业开始重新获得竞争力，这部分制造业集中在高端领域，如美国下半年不断增长的高端家具业即是一例。还有苹果手机、电脑等2019/8/2636政策走向逆周期的货币政策难以扭转经济下行•从2011年下半年经济转入下行周期，作为逆周期性质的政府调控政策开始不断趋向宽松。•从四季度以来，央行连续3次下调准备金率，降息2次：原因•1、资本外流•2、外贸逆差，外汇占款减少•目的：•1、刺激实体经济（非对称降息）•2、也给市场以充分的信心，避免大幅度的经济波动。2019/8/2637刺激型财政政策几无可能•1、09年以来的积极的财政政策造成的恶果犹在眼前，透支未来消费，投资效益低下，社会的批判之声不乏于耳；•2、中央换届选举临近，需要一个稳定的经济环境，在目前经济基本软着陆，没有出现类似于次债危机的外部强冲击，出台大规模的刺激政策没有必要；•3、政府支出在年初的预算中已经大致确定，除非出现紧急情况不会发生大的变更，在目前已经定调的情况下，很难有大的变化。2019/8/2638积极财政政策的取向•今年积极性财政政策表述有所不同，结构性减税将是积极财政政策的主要内容，对小微企业提供税收改革，通过税收政策达到调结构、转方式和促改革的目的。这种表述的同时已经排除了大规模刺激政策的可能。2019/8/2639房地产政策张弛难测•从09年底，政府开始限制房价上涨，到11年2季度，中央政府推出最严厉的房地产调控政策——限购，中央的地产限制政策不断收紧。•从中央政府这次调控的力度看，限制房价上涨的决心很大，不大可能容许之前“不断限制、不断上涨”的情况再次出现。但房地产市场影响很大，不但涉及实体经济的很多领域，银行和地方政府也是利益攸关。2019/8/2640•地方政府在限购之下不得不面对土地出让金的显著下降，地方政府收入的明显下滑使得地方有动力变相放开房地产市场束缚，中央和地方的博弈很可能将主导未来地产的趋势。（领导讲话越多越说明矛盾大）2019/8/2641•肯定了高铁建设的意义，铁道部获得了2万亿银行授信，发改委加大了项目审批节奏（如湛江、防城港钢铁项目---有必要吗）•国务院常务会议为了促进节能家电汽车消费，家电安排补贴265亿、汽车60亿2019/8/2642报告提纲为什么要转型升级----国际背景123中小企业的创新与风险管理4中小企业融资与现实转型升级的必然----国内现实转型升级不可避免•总需求管理的效果不可持续：过去的产能扩张型的经济增长已无外部条件和内部支撑•中国的出路在转型升级•需要明确的是各地转型在哪里，升级到何处•梅州的转型升级在哪里---珠三角的道路不可复制•梅州的经济特征在哪里•中小企业、民营经济目