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国内外主板和创业板上市战略一、创业板投资运作要注意的问题一、要具体把握创业板“两高”和“六新”的软门槛我国创业板推出的条件已经具备，时机已经成熟。设立创业板市场是落实国家自主创新战略的重要步骤,目前一大批新经济、新技术、新材料、新能源，以及现代服务业、现代农业企业茁壮成长，对创业板市场建设提出了迫切要求，推动多层次资本市场建设的条件已经比较成熟。创业板市场的推出，有助于缓解中小企业，尤其是中小高科技企业融资难的问题，有利于完善创业资本退出机制，促进创业投资的发展和企业创新机制的形成。包括创业板企业的上市资源已经成为国家竞争战略的重要组成部分。有关数据显示，目前，我国65%的发明专利、80%以上的新产品开发，都是由中小企业完成的。然而，中小企业间接融资占比高达98%，直接融资却不足2%。根据国家统计局的统计，我国目前有中型企业3万多家，小型企业大约400万家。在这些企业中，如百度、阿里巴巴等在美国纳斯达克上市后都取得了较好的发展，部分企业甚至一度成纳斯达克价值最高的企业，但国内的投资者并没有分享到这些企业的利益。有媒体推测：创业板的推出将创造出1万名亿万富翁。在中国发展创业板市场，这些高成长性企业的条件门槛。这些软条件门槛，说起来容易，做起来难，从保荐上市的中介机构和证券监管层来讲，有时也无从下手，不太好具体地把握，对此应该从投资业务实践总结上予以探索。增长利益国内投资者同样可以分享。我国创业板的硬性财务门槛较低，也比较容易在实际操作中掌握，但从投资银行业务的实践来看，比较难把握的是创业板“两高”和“六新”的软二、对创业板“两高”的具体把握创业板的“两高”是指拟在创业板上市的企业应该具有高成长性和高科技。这一要求在实践中需要具体地把握。1、创业板企业的高成长性（1）衡量指标的单一性。从管理学和企业绩效考核的已有研究成果和实践来看，衡量企业成长性的指标是多元化、全方位的，但创业板则有所不同，强调的核心单项指标。在创业板规则草案中，创业板发行条件的第二套标准虽然对净利润额没作要求，但对营业收入规模尤其是营业收入增长率提出了较高要求（年度30%以上增长），这一点体现了创业板的高成长性导向。来自中国最大的资料库下载（2）研发属性明显。创业板的上市标准更偏向于成长性和看企业的未来，这对有持续研发能力的创新型企业很有利。（3）细分行业强竞争力。大部分具有较高成长性的公司在行业内均具有较强的竞争能力、产品优良、市场占有率和产品延伸性强。而且,公司的发展后劲强大。（4）具有单维特定优势。高成长性的企业大多拥有特定的优势地位，企业一般只是在某个方面具有优势或很强的竞争能力，一般能保持其长期稳定的市场地位，不受其竞争对手的影响，但不具备多方面的综合优势。（5）不存在资源强约束。创业板企业是否有资源约束，如果有资源性的约束，那么企业的成长性就存在问题。以此推定，像贵州茅台酒这样的地域特定资源强约束的企业是不适合在创业板上市的。（6）产品的市场供给与需求价格弹性都要足够大产品的市场供给与需求价格弹性都表现较大，才能存在生产和销售上规模扩张的可能性。可以用西方经济学教科书中的有关计算公式很容易就可以具体测算出创业板企业产品的市场供给价格弹性系数，并做出相关判断。（7）关注创业板企业多样化的市场生命周期曲线。管理学、财务会计学、市场营销学中讲授的企业或产品的市场生命周期曲线都是倒U型的，而实践中我们会发现不是这么标准型的，企业或产品的市场生命周期曲线往往是复杂和变异型的，对创业板上市企业或产品市场生命周期曲线变异阶段的进行科学界定就具体分析，才能科学地掌握创业企业不同行业周期变化的形态与特征。（8）量本利分析中是否有规模扩张和市场扩张的可能性大小的衡量。同样管理学、财务会计学、市场营销学中讲授量本利分析都是标准型的，这种形态只适用于计划经济或产品供不应求的市场状况，否则就不适用，而事实上，创业企业往往是不能按照量本利分析中全成本定价的，而是变动成本定价，才能在微利或没有盈利下实现高成长性，而不符合传统标准的全成本（固定成本+变动成本）定价的量本利盈亏平衡。来自中国最大的资料库下载案例：以中小企业板上市最初三年类比创业板高成长性高成长性作为中小企业板的核心价值，是中小企业板市场估值水平高于主板市场的根本原因。今年年初，中金公司就曾发布一篇研究报告，名为《寻找成长的故事》，该文中称，通过挖掘绩优小盘股可以可以获得好于市场的表现。记者此次尝试从量化角度为投资者刻画这个概念，运用每股收益、净资产增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率作为综合评价体系，统计50家中小企业板上市公司2003-2005年年报数据。统计结果显示，2005年最具成长性公司排名依序为航天电器、思源电气、苏宁电器、中捷股份、伟星股份；2003-2005年最具成长性公司在剔除异常个股(即三年中个股每股收益出现负值)后，排名依序为苏宁电器、思源电气、航天电器、三花股份、大族激光。二者进行比较可以发现，苏宁电器、思源电气、航天电器在2005年度及连续三年均榜上有名。苏宁电器2003-2005年平均每股收益达到1.48元，净资产平均收益率为30.18%。2005年度每股收益达到1.05元，净资产收益率为29.99%。从年报上看，苏宁电器存货周转速度在下降，2004年每年周转15次，2005年每年周转10次。据此，有机构表示，零售企业的价值之一就是丰厚的现金流，苏宁获取现金方面的能力由于存货周转率的显著下降，并没有随规模和利润的增加而提升。目前，对于家电零售行业，基金公司分歧较大。有基金公司表示虽然苏宁电器利润率下降趋势明显，但利润水平仍具备较高的利润水平。思源电气2003-2005年平均每股收益达到0.86元，净资产平均收益率为20.99%。2005年度每股收益达到0.79元，净资产收益率为19.15%。2005年业绩出现爆发式增长的主要原因是江苏如高高压电气公司和思源赫兹互感器公司的收入开始并入公司报表，其中江苏如高贡献销售收入2.88亿元，赫兹互感器公司贡献收入6600万元。公司在连续收购江苏如高的股权之后，利用江苏如高的销售渠道和客户关系，业务范围从原来的江浙地区逐步拓展到全国。2006年，如高公司将进行厂房搬迁，据公司高管表示，会影响一个半月的生产经营，但考虑到搬迁后产能的提升，如高公司2006年的业绩仍会有稳定增长；如高搬迁会有一些资产减值损失，部分旧设备要报废，估计金额在200-300万元左右，对净利润有所影响。航天电器2003-2005年平均每股收益达到0.72元，2005年度每股收益达到1.19元(摊薄)，净资产收益率为28.12%，2003-2005年净资产平均收益率为22.15%。公司表示，报告期内军工订单的迅速增长，费用控制方面的良好表现，以及免征2004年企业所得税和技术改造国产设备投资抵免2005年企业所得税1321万，上述因素造成净利润增长176.51%。继电器和连接器对公司收入的贡献比例分别为45.2%和53.8%。苏州交通通信连接器项目07年的投产将在相当程度上解决公司军品比重过高的问题，公司的技术优势将确保产品向高端民品(主要是连接器)的转向。但目前公司约80%订单来自军工配套领域，业内人士表示，军工配套业务仍将是公司稳定成长的主要动力。（二）创业板企业的高科技性我国以往的高科技企业认定标准是按照技术与产品类别进行划分的，如属于电子与信息技术、生物工程和新医药技术、新材料及应用技术等即可满足高科技认定的前提。显然，在这样的权力架构中，高科技企业的认定权力，主要集中在地方政府手中。目前科技部、财政部和国家税务总局共同认定的“高科技企业认证”正在进行。已经初步确定，以行业划分的方式，对企业的高科技认定申请进行管理。如果按照行业划分的标准，《国家重点支持的高新技术领域》可能将成为具体依据。高科技企业往往也兼具高成长性，近五年来，我国高新技术产业持续快速发展，高新技术产业规模的年平均增长速度高达２７％，高技术产业总产值占制造业比重已经达到１６％。此外，还可以从以下方面具体把握创业企业的高科技性：（1）是否在科学技术部颁布的当前国家重点鼓励和支持的产业产品目录中。（2）是否是国家级高新技术企业或国家级高新技术产品，最好是获得“双高认证”。（3）是否承担过国家级高新技术项目或重点实验室、实验基地或企业技术中心的级别。（4）是否是国家火炬、国家863等项目。（5）是否是国家博士后工作站单位。（6）获得发明专利和实用专利情况。（7）其他产品或科技方面的获奖情况。（8）已经投资的项目和拟募集资金的项目技术含量和批准级别。案例1：2007年中期，位于深圳的芯邦科技还在研究是到纳斯达克还是香港上市，而现在他们正在紧张进行的工作却是放弃纳斯达克，转向深圳创业板上市。“根据公司新的发展规划，芯邦科技已确定将未来的上市地点改在深圳。”芯邦科技总裁张华龙说。目前，芯邦科技是全球最大的闪存控制芯片供货商，占据了全球40%的份额。案例2：高科技园区整体对创业板拭目以待。目前，中关村高科技公司已经上市的已突破100家，达103家，融资总额约为1000亿人民币。上海张江高科技园区企业在内的一大批上海高新技术企业将到深圳创业板上市。作为国家级开发区,张江高科技园区已成为上海市发展高科技的聚焦中心，园区企业已达4800多家，中小企业众多，大多集中在集成电路、软件、光电子、微电子等产业。案例3：分拆上市——为创业板储备“种子”。值得注意的是，有消息透露，《上市公司分立、分拆上市工作指引》将随同创业板推出。受这些消息影响，有意分拆上市的同方科技(600100)副董事长、总裁陆致成近日在接受记者采访时表示：“创业板的推出给同方带来一个优质的平台，我们要用好这个平台。”目前，围绕能源环境和IT两大主业，同方旗下共拥有14个子公司。“14家字公司中，哪一个公司满足上市条件，就将分拆上市。”陆致成坚定第表示，作为高科技企业，同方内部众多的技术成果和创意项目是有风险的，一味地在同方内部“大锅饭”式发展势必扼杀进一步的创新，因此分拆的动力来自于内在发展的需要。三、对创业板“六新”的具体把握（一）对创业板新经济的具体把握1、创业板对新经济及其行业范围的把握1996年世界经合组织已明确把“新经济”定义为“以知识为基础的经济”，它直接依赖于知识的生产、分配和应用。（传统经济：实体经济，以资本、劳力、技术等为基础）在美国，新经济指兴起于美国、扩展于世界的新技术革命引起的经济增长方式、经济结构以及经济运行规则等的变化。在我国，新经济一般被理解为由于高新技术的发展，而产生的新的生产经营方式，主要包括以电子计算机技术、信息技术、生物技术等高技术为基础的新兴产业或行业。狭义理解--专指计算机技术、信息技术、生物技术等高技术的开发广义理解--泛指由于技术进步、经济增长方式和经济运行规则的变化，给一国经济乃至世界经济带来的巨大变化，如信息化、网络化、全球化、低消耗、低污染、高质量，等等。我国新经济具体包括：知识经济、虚拟经济、高新技术为基础的信息产业、研究产业、软件产业、智力密集型产业、网络传播与媒介产业、创意产业、动漫产业、智能卡产业、“超女”与“好男儿”等的娱乐产业、心理咨询产业、轻资产企业等。2、创业板对新经济业态的把握新经济包括新业态——如网络游戏业（互联网业中国有18家互联网、软件及网游公司在海外上市，总市值532亿美元，其中10大网游企业中有8家在海外上市）、宽带网络、WEB2.0、3G、IPTV、健康产业等。由于互联网的强劲发展，越来越多的传统行业企业开始重视互联网的商业价值，加大在电子商务方面的投入，互联网因此从单纯的媒体资讯平台，逐渐成为企业经营管理和销售平台。互联网将加速与传统行业的融合，互联网应用服务将向企业化、行业化、专业化发展。赛迪顾问数据显示，2007年中国互联网市场的蛋糕在迅速增长，而其中增速显著的互联网应用服务市场接近半壁江山。我国互联网整体市场规模达到1140亿元，较2006年增长36.6%，互联网应用服务的市场规