金元证券-核电行业策略报告-解析核电发展之路

行业研究中国A股市场我国未来将迎来核电黄金十年。未来较大的电力需求、能源环境问题以及经济性问题等因素造就了我国核电发展的刚性需求，而运营商在利益驱动下抢占先机以及对低成本铀资源的利用是核电建设的助推器。我国已投运13台核电机组，容量超过1000万千瓦，在建机组32台，容量超过3000万千瓦，还有近30个电站上百台机组在进行前期筹划或是等待核准当中。2020年我国核电装机预计在8750万千瓦左右，乐观估计下可达1亿千瓦。铀资源困境不构成长期瓶颈。我国铀资源比较贫乏的国家，一旦大力发展核电会产生对铀矿石的大量需求。我们认为，受资源限制，我国当前能够建设的核电项目的确有限，但这并不会成为核电发展长期瓶颈。未来我国将通过加大勘探自有资源和收购海外资矿藏“开源”，通过发展燃料循环技术和快堆技术“节流”。三代机组AP1000的建设进程具有不确定性。业内对于AP1000技术仍有较大争议。尽管已经确定我国内陆核电将以第三代技术为主，但AP1000技术缺乏实践经验，可能影响示范工程的完工，其它AP1000项目的核准可能也被延迟。未来机组的核准可能仍以沿海“二代加”为主，我们预期2020年，AP1000机组占比大约为30%左右。我们对投资机会的判断是：以燃料产业链代表的耗材其成长性大于一次性投产的设备，子行业垄断者和总包服务的提供者将获得较高毛利。可依次关注江苏神通（核电阀门属于“半耗材”，公司是蝶阀和球阀的垄断供应商）、南风股份（HVAC系统总包商和绝对龙头）、盾安环境（未来有望成为HVAC系统总包商，非核电业务同样亮丽）、上海电气（核岛主设备几大供应商之一，未来有望成为主蒸汽系统总包商NSSS）、东方电气(同上海电气)、东方锆业（锆合金包壳是燃料组件耗材，公司的核级海绵锆项目一旦投产前景广阔）风险提示：风险源于核电项目审批进度的推迟以及部分子行业新产能扩张过快，未来可能产能过剩影响收益。目前估值较高，建议回调后介入。行业相对沪深300表现表现1m3m12m核电概念20.0%29.1%-0.6%沪深30019.9%23.5%1.6%陈光明程宇楠（协助）[e-mail]执业证书编号：陈光明：S0370210100001电力设备行业ElectricPowerEquipments2010年11月5日核电行业投资策略报告——解析核电发展之路评级：未评级2010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-目录一、引言...................................................................................3二、核电基本知识...........................................................................31、核电站构成与分类......................................................................32、核电技术的发展路径....................................................................43、核电产业链............................................................................5三、我国核电产业的发展和现状...............................................................51、我国核电产业发展历程..................................................................52、我国已有和在建电站概况................................................................83、我国核电舞台中博弈的主角..............................................................8四、我国核电产业投资前景...................................................................91、核电发展的根本动因....................................................................92、核电发展可能的制约因素分析...........................................................113、我国核电未来装机容量预测.............................................................164、我国核电产业链投资机会...............................................................17五、投资策略和风险提示....................................................................25附件：我国核电产业的主角..................................................................262010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-图表目录图表1典型核电站结构示意......................................................................3图表2主要核电反应堆型........................................................................3图表3核电发展路径............................................................................4图表4核电站建造产业链示意....................................................................5图表5核燃料循环示意..........................................................................5图表6我国核电发展大事记......................................................................6图表7主要核电反应堆型........................................................................8图表8我国核电格局............................................................................9图表9核电减排效果显著.......................................................................10图表10各国核电厂与燃煤电厂经济性比较........................................................10图表11我国铀资源瓶颈的解决之道..............................................................13图表12我国潜在核电厂址分布..................................................................15图表13我核电发展的技术矛盾..................................................................16图表14我国核电发展的动因和瓶颈总结..........................................................17图表15我国核电当年新投运容量和总装机容量预测................................................17图表16二代核电设备投资比重..................................................................18图表17我国核电设备需求预测..................................................................19图表18我国核电主设备制造商..................................................................19图表19我国核电阀门市场容量预测..............................................................21图表20核电阀门分类..........................................................................22图表21我国核级阀制造商......................................................................22图表22我国核电暖通系统市场容量预测..........................................................23图表23我国核电空调、暖通设备上市公司........................................................23图表24核级锆产业链..........................................................................24图表25我国核锆材市场需求预测................................................................25图表26相关公司盈利预测......................................................................262010年11月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-一、引言无论在产业市场还是股票市场，核电都成为了炙手可热的名词，过去几十年缓慢的发展为当前的爆发蓄积了力量。本文将从我国核电产业现状和市场格局出发，尝试对各种因素进行梳理，进而探究核电产业未来发展的动向和节奏。二、核电基本知识1、核电站构成与分类核电即利用原子能（目前为核裂变）发电的技术，它与传统的火电具有一定的相似性，即都是对水加热形成蒸汽而后推动汽轮发电机组生产电能。一个核电机组大体上可以分为三部分——核岛（NI,利用核能产生蒸汽）、常规岛（CI,利用蒸汽发电）、辅助设施（BOP,指为核岛和常规岛配套的设施），可参考图表1。图表1典型核电站结构示意资料来源：金元证券研究所商用规模的核电站用的反应堆根据冷却剂和慢化剂的不同进行分类，主要包括压水堆、沸水堆、重水堆、石墨气冷堆和快堆等，其中压水堆核电站在全球占60%以上，这一堆型也是我国大力发展的重点，我国目前在建商用核电站全部为压水堆（中国实验快堆和石岛湾高温气冷堆带有示范和实验