中金公司―中国综合领先指标A(CLIA)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点：¾可靠的经济领先指标有助于预测不远的将来经济活动的波动状况，无论对企业还是政策制订者，都是一种有效的预警体系。构建中金综合经济领先指标(CLI)的目的是更好地衡量中国经济的当前状况并预测其未来走势，这对我们的投资和政策建议有极其重要的意义。¾以工业增加值做参照指标，通过对大量的候选领先序列进行分析检测，我们选取了两组领先经济变量用来构建中金公司的中国综合经济领先指标A和B。这些选用的变量反映当前中国经济中的工业生产，投资，储蓄，外部需求，国际收支平衡，流动性等重要部分。以此编制的综合领先指标相对现有的OECD中国经济综合领先指标有更显著的领先表现。¾中金公司的中国综合领先指标（A，B）最近分别在2006年1月和2005年11月见顶，显著领先于2006年4月工业增加值的拐点。而最新数据显示，2006年10月前的3-4个月中金综合领先指标由下滑转为平稳。由于综合领先指标领先总体经济活动大约3-5月，这预示着2006年底或2007第一季度的宏观经济运行将由前期的放缓趋于平稳。今后中金综合领先指标将按月更新，为预测中国经济将来的走势提供参考。中金公司研究部联系人：高挺[e-mail]吴华[e-mail](8610)65051166中金综合经济领先指标简介2006年12月20日中国经济宏观经济报告：2006年12月20日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录中金综合经济领先指标简介....................................................................................................................3中国经济的周期性表现....................................................................................................................3构建综合经济领先指标的目的........................................................................................................4为何不利用现成的领先指标?..........................................................................................................4如何构建中金综合经济领先指标？................................................................................................5中金综合指标与OECD中国经济综合领先指标对比...................................................................8中金综合指标的最近变化告诉我们什么？....................................................................................8插图图1：中国工业增加值，1/1990-10/2006................................................................................................3图2：GDP与工业增加值增速................................................................................................................3图3：中国工业增加值的增长周期.........................................................................................................4图4：自1994年1月以来的参照指标（工业增加值）拐点................................................................5图5：工业增加值和综合领先指标A（对趋势比率）..........................................................................9图6：工业增加值和综合领先指标B（对趋势比率）..........................................................................9表格表1：工业生产增长周期描述.................................................................................................................6表2：拐点时间与OECD分析结果的比较.............................................................................................6表3：中金CLIA和CLIB成分指标.....................................................................................................7表4：CLIA及其成分指标的特征..........................................................................................................7表5：CLIB及其成分指标的特征..........................................................................................................8表6：中金CLI与OECD中国经济综合领先指标比较........................................................................8表7：恢复趋势之后的CLIA/B水平和增速........................................................................................10中金综合经济领先指标简介本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3(季节性调整后1995固定价格，亿元)010002000300040005000600070001990-11992-11994-11996-11998-12000-12002-12004-12006-16810121416182097-0998-0999-0900-0901-0902-0903-0904-0905-0906-09YoY,%工业增加值GDP中金综合经济领先指标简介中国经济的周期性表现经济的周期性是现代经济的普遍特征。经济周期指一系列交替发生的扩张与紧缩阶段，这些阶段循环往复但并不是完全重复。比如，在1990~1991年的衰退之后，美国经济经历了历史上最长的扩张阶段，但在2001年又陷入温和衰退。经济活动的这种波动现象对资源配置、宏观经济政策和资产价格调整有着重要的意义。但是，经济波动难以准确预测。对于中国这样一个快速成长的发展中国家而言，由于经济增长速度较快，其总体经济活动呈显著上升趋势(图1)。但在这种上升趋势中，以GDP或工业产出衡量的产出增长速度有明显起落（图2）。从1990年到2005年，中国GDP实际年均增长速度为9.8%，工业增加值增速为12.5%。若剔除增长趋势，以不变价格计算的工业增加值在不同阶段有明显的高峰和低谷，这通常被称作增长周期。比如，剔除增长趋势的实际工业增加值在2001年下半年落入低谷，但在2004年初回升至峰顶（图3），这与图2中显示的增速变动基本一致。图1：中国工业增加值，1/1990-10/2006资料来源：国家统计局，CEIC，中金公司研究部图2：GDP与工业增加值增速资料来源：国家统计局，CEIC，中金公司研究部宏观经济报告：2006年12月20日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4工业增加值（对趋势比率）9798991001011021990-11992-11994-11996-11998-12000-12002-12004-12006-1图3：中国工业增加值的增长周期资料来源：中金公司研究部构建综合经济领先指标的目的尽管未来经济高峰和低谷（拐点）的时间难以预测，但是经济中的某些领域常常领先于总体经济活动。因此，对经济领先指标的识别有助于预测不远的将来经济活动的波动状况。无论对企业还是政策制订者，可靠的经济领先指标都是一种有效的预警体系。美国经济研究局率先在二十世纪30和40年代开展了经济领先指标的研究工作。此后，许多国家和国际组织采用并改进了经济领先指标，将其作为预测经济周期的工具。构建中金综合经济领先指标(CLI)的目的是更好地衡量中国经济的当前状况并预测其未来走势，这对我们的投资和政策建议有极其重要的意义。由于各国在发展阶段、产业结构、监管体系等诸多方面有各种差别，因此并没有一套普遍适用于所有国家的经济领先指标。为寻找适用于中国的可靠经济领先指标体系，我们需要对大量的经济指标序列进行广泛的检测和仔细的经济论证。为何不利用现成的领先指标?OECD与中国国家统计局合作，定期在