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Logo小组成员：梁文平（组长，讲解PPT）柳雷（讲解PPT）张欣（搜集资料并制作PPT）吴东凝（搜集资料并制作PPT）参考文献：《中国电信运营商融资问题的理论与实践》，韦秀长中国联通简介•中国联通是1994年经国务院批准成立的国有大型综合电信运营企业。其成立的目的是打破垄断。联通经过14年的发展，迅速成为我国电信市场的竞争主体之一。•中国联通在中国大陆31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，控股公司是中国唯一一家在香港、纽约、上海三地上市的电信运营企业。中国联通简介•中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，主要经营：固定通信业务，移动通信业务，国内、国际通信设施服务业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。•2009年1月7日，中国联通获得了WCDMA制式的3G牌照。•面向未来，中国联通将坚持以市场为导向、以客户为中心，以宽带移动互联网业务为重点，进一步加大发展力度、拓宽发展领域、提升服务水平，全面增强综合竞争力和可持续发展能力，努力建设成为国际领先的宽带通信和信息服务提供商。中国联通不同成长阶段的融资策略•初创期（1994-1998）：艰苦创业阶段融资策略：“中中外”•扩张期（1999-2002）：跨越式发展阶段融资策略：发行红筹股、ADR、发行A股•稳定期（2003至今）：努力赶超阶段融资策略：资产证券化、多元化融资等策略初创期的“中中外”融资方式•融资背景：1995年，为了筹集网络建设资金•典型做法：由中国联通的股份单位作为中方，与境外公司设立中外合作单位，双方在一定区域内联合投资通信网络，建成后由中国联通经营，双方按约定的比例分享现金流。初创期的“中中外”融资方式•影响：11个国家和地区的32家电信公司签订了46个项目的台作合同，总投资规模618亿元人民币违反了国家禁止外商涉足中国基本电信业务的经营管理、投资参股运营的规定。而且这种融资模式使得项目产权模糊，管理分散，十分不利于联通的健康发展。扩张期的股权融资背景•1998年3月底，原信息产业部挂牌，电信业实现政企分开。•1999年4月，国务院明确了“联通公司是中国第二家经营电信基本业务和增值业务的全国性国有大型企业”。•1999年剥离寻呼公司，承建制划拨给中国联通，为处于资金困境的中国联通带来了稳定的现金流•为谋求上市，国家进行增资，并允许发行企业债券，批准中国联通在国内A股上市扩张期的股权融资方式时间融资方式地点融资金额2000年6月发行红筹股ADR香港联交所纽约证券交易所56.6亿美元2002年10月发行A股上交所115亿元人民币中国联通境外股票融资的背景巨大资金需求成为联通发展的瓶颈1998年底，联通只经营单一的GSM移动通信业务，实力较小，需要建设覆盖面广的通信网络面临“中中外”融资项目的困扰国家投资和联通集团15家股东投资有限，而且国内资本市场无法满足联通的资本需要。中国联通境外融资过程中亟需解决的问题引进香港和记黄埔作为战略投资者，建立规范的股东大会、董事会制度，初步形成符合现代企业制度要求的公司治理结构逐步清理中中外合作项目，使公司产权关系进一步明晰，为上市创造了必要条件清理“中中外”，明细产权关系建立激励约束机制，规范公司治理结构选择优质资产，组建上市公司资本结构重组，理顺管理体制重要的措施是将净资产69亿元的国信通信有限公司承建制划转中国联通，使其总股本达到157亿元，降低了公司的资本负债率，为招股融资奠定了坚实基础。中国联通“整体上市、分步实施”的总体方案，将沿海12省市的移动电话业务资产、全国数据业务资产，全国长途电话业务资产和国信寻呼资产注入上市公司。中国联通境外股票发行过程路演推介预营销簿记定价和配售结合预营销过程中投资者的反馈和市场情况，中国联通确定首次发行的价格区间为11.5到14.5港元中国联通进行了历时18天的上市路演，路演队伍先后在9个国家和29个城市进行巡回推荐中国联通的本次股票发行由中国国际金融有限公司和摩根斯坦利共同担任账簿管理人在香港进行上市定价最终机构认证部分为15.58港元，香港公众认购部分为15.42港元中国联通重组境外上市后的股权结构上市后，中国联通集团的股份结构为：国家资本金占79.18%，其他15家法人占20.82%。中国联通集团的资产如图所示：中国联通境外股票融资的启示321境外资本市场资金充裕，能够满足电信运营商巨额的融资需求准确把握上市时机，对融资是否成功非常重要公司治理体制的改造是企业上市的根本保证中国联通境外股票融资的实践给中国电信运营商的启示是中国联通境内股票融资策略•融资方案设计与选择方案1：在境内新设一个股份公司发行A股并上市方案2：中国联通集团发行A股并上市方案3：联通红筹公司在境内发行中国存托凭证中国联通境内股票融资策略•发行后的股权结构中国联通境外上市企业境内融资模式探讨与境内公司比较与境外公司比较•对于境外公司而言，其最终控股公司是在境外设立的，缺乏成为境内控股公司的条件，所以无法与中国联通集团采用的以股权出资设立的中国联通A股公司的结构相比•如果没有被国务院批准成立l类似中国联通集团一样的控股公司，将无法与中国联通集团采用的以股权出资设立的中国联通A股公司的结构相比与一般股权融资相比，中国联通A股公司具有以下特点和创新资产证券化•定义：所谓证券化，是指金融机构将其拥有的流动性较差但质量较好收益稳定的资产经过一定的汇集组合配以适当的信用增级手段转变为可在金融市场上流通的证券的过程。——《中国电信运营商融资问题的理论与实践》，韦秀长资产证券化设立特设信托机构破产隔离真实出售信用增级资产证券化融资方案背景联通基本上没有享受到国家为扶持电信业发展所给予的初装费等优惠政策清理“中中外”本金及补偿也全部由银行贷款组成，造成联通的负债率与资本成本居高不下联通的CDMA全网建设投资达到千亿元的规模，而产出相对滞后，财务费用压力骤然上升综上联通积极探寻新的融资品种，通过对CDMA网络容量租赁安排的特殊架构的专门研究形成了资产证券化融资的基本思路稳定期的融资策略4资产证券化123融资租赁多元化融资内源融资资产证券化基本做法基础资产的选择CDMA网络租赁费证券化的结构设计相关的保障措施时机的把握资产证券化基本做法•基础资产的选择由于CDMA网络租赁费的计算方法和支付安排约定明确，现金流来源确定，可预测性强，且增长稳定等特点符合典型的资产证券化基础资产类型。资产证券化基本做法•时机的把握联通公司清醒的认识到实施资产证券化依靠的是现金流，而短期融资券、企业债的其他融资工具依靠的是公司本身的资信情况。在联通新时空公司的资产负债率水平与效益水平目前还不理想的现实条件下，资产支持信用明显大于企业支持信用资产证券化基本做法•相关保障措施组织保障：联通调集相关专业人员组成项目组对资产证券化的问题进行深入研究；聘请中金公司做为财务顾问与有关部门进行沟通业务保障：联通深化营销模式转型，加强增值业务的开发，改善客户维系及挽留资产证券化基本做法•CDMA网络租赁费证券化的结构设计中国联通CDMA网络租赁费收益计划作为一种专项资产管理计划，募集资金所投资的基础资产是特定季节的CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的相应收益权联通新时空所获得的资金将用于支付CDMA网络建设的设备贷款和偿还CDMA网络建设形成的银行贷款。该收益权所产生的现金流将用于偿还CDMA网络租赁费收益计划投资者的本金和利息。中国联通公司全面考虑在新的CDMA租赁协议框架下租赁费所能带来的2005至2006年的现金流，以尽最大可能确保租赁费收入能够偿还收益计划的预付收益和本金。资产证券化基本做法•CDMA网络租赁费证券化的结构设计中国联通还先后利用对联通新时空业务比较了解并是主要贷款合作伙伴的中国银行、中国工商银行提供连带责任保证收益计划还专门安排了信用评级，中诚信评级公司考虑到基础资产的情况给予CDMA网络租赁收益计划AAA评级。资产证券化基本做法•中国联通CDMA网络租赁费证券化项目的实施也存在一些问题，例如,尽管安排由主要商业银行进行信用担保，但CDMA网络租赁费收益计划的基础资产尚未能做到完全的风险隔离。联通新时空进入破产程序或者在电信行业重组中成为被兼并方或被收购方导致其丧失独立的法律实体地位时，CDMA网络租赁费收益计划资产收益的分配很可能会收到影响。中国资产证劵化融资方案的实施效果CDMA网络租赁费资产证劵化分期产品明细表联通收益计划01期联通收益计划02期联通收益计划03期联通收益计划04期联通收益计划05期基础资产CDMA网络租赁CDMA网络租赁CDMA网络租赁CDMA网络租赁CDMA网络租赁筹集规模（亿元）1616161616年收益率（%）2.552.802.553.003.10信用等级AAA级AAA级AAA级AAA级AAA级显示了联通的创新的魄力和对中国资本市场的判断力真正将GSN和GDMA两网运营转变为公司发展的积极因素强化了租赁费用的管理，理顺了内部操作流程，提升了财务管理效率为联通节省了财务费用对联通的现实意义项目本身的借鉴意义联通CDMA网络租赁证劵化项目展示了全新的融资方式和理念，扩展了一条企业重要的直接融资方式•目前已有中国网通，菀深高速，浦东城建等六家企业通过资产证劵化实现了低成本融资。联通的企业资产证券化为国内资本市场增加了一个全新的金融品种，为投资者提供了一种信用良好的收益较高的信用产品•联通的资产证券化诸多交易安排已成为国内资产证券化市场的操作标准。Logo