专题报告：利率市场化的国际比较及结构性影响

Table_Top证券研究报告_XX报告2011年6月14日Table_Header1证券研究报告_行业专题报告2011年10月21日Table_AuthorTemp14860Table_Temp6119020000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。Table_Title银行Ⅱ行业专题报告利率市场化的国际比较及结构性影响Table_Author沐华分析师电话：[phone]eMail：[e-mail]执业编号：S0260511020012Table_Summary利率市场化的国际经验通过分析美国和香港等国家和地区的利率市场化进程，我们得到以下四点启示：（1）渐进式改革更容易获得成功；（2）稳定的经济环境和完善的金融监管是利率市场化顺利进行的必要条件；（3）利率市场化在短期内将对银行存贷利差和资产质量形成负面影响；（4）长期来看，存贷利差企稳回升，银行综合竞争力得到提高。中国进一步推进利率市场化的可能路径我们认为，中国推进利率市场化改革的时机基本成熟。贷款方面，央行将逐步扩大利率下限浮动范围，并择机取消贷款利率下限；存款利率市场化可能选择在货币环境较宽松时推出，先放开长期、大额存款利率，然后逐渐放宽期限和额度限制。策略上，预计央行会选取部分治理结构完善、资本约束较强的银行进行试点，再向所有银行推广。利率市场化的一般性影响首先，利率市场化在短期内将造成银行存贷利差收窄，但这种影响会随着改革的分步推进而得到极大缓释；其次，利率市场化作为中间业务发展的催化剂和推动力，将会刺激银行非利息收入的增长；再次，利率市场化迫使银行追求贷款的更高收益，从而信贷成本有一定上升要求。我们预计利率市场化改革使银行存贷利差收窄77-115BP，同时中间业务收入/总资产上升40-60BP，根据我们的测算，上市银行加权风险资产收益率将下降1-20BP，至1.65%-1.84%。也就是说，中间业务收入的增长难以完全抵御利差收窄的冲击。利率市场化的结构性影响利差方面，预计国有银行和城商行受利率市场化冲击较小，多数股份制银行的存款成本将承受较大压力，不过部分议价能力强的银行可将压力转嫁给客户；中间业务方面，国有银行和民生银行、招商银行收入水平较高。综上，我们认为国有大行和民生银行、招商银行受利率市场化影响较小。投资建议与风险提示利率市场化会在短期内造成银行存贷利差收窄，并且刺激银行中间业务的发展。此外，利率市场化对不同类别的银行影响存在差异，总体来看国有银行和民生银行、招商银行等受利率市场化影响较小。个股方面，我们认为具备以下特征的银行受利率市场化的影响较小，并且有望在长期受益于利率市场化：一是活期存款占比高，存款成本具有优势的银行（如：农业银行、宁波银行、招商银行、建设银行）；二是中小企业客户占比高，贷款议价能力强的银行（如：民生银行、宁波银行、兴业银行、深发展）；三是中间业务表现突出的银行（如：四大行和民生银行、招商银行）。综合来看，我们推荐民生银行、农业银行、招商银行和宁波银行。风险提示：1、欧债危机蔓延，进出口增速下滑带来经济增速下滑风险；2、经济波动对地方债务及银行资产质量形成阶段性压力。识别风险，发现价值第2页Table_Header32011-09-26Table_Header2行业专题报告目录索引一、利率市场化的国际经验....................................4（一）美国：结构调整助息差回升，坏账增加致盈利下滑...................4（二）香港：存款利率不升反降，贷款需求不足致息差下滑.................9（三）韩国：四阶段稳步推进，二次改革终获成功........................12（四）拉美国家：激进式改革致使经济陷入严重动荡......................14（五）各国利率市场化改革的启示......................................16二、中国的利率市场化实践...................................17（一）中国利率市场化进程回顾........................................17（二）进一步推进利率市场化的可能路径................................21三、利率市场化对中国银行业影响分析.........................22（一）一般性影响：中间业务收入增长难以完全抵御利差收窄的冲击........22（二）结构性影响：国有银行和民生银行、招商银行等受利率市场化影响较小24四、投资建议与风险提示.....................................26图表索引图1：市场化改革引发利率水平大幅上升，同时利率波动性显著增强..........5图2：银行活期存款占比持续下降........................................5图3：利率市场化对银行净息差的影响仅在短期内存在......................5图4：房地产抵押贷款占比大幅提高......................................6图5：贷款在总资产中的比重显著上升....................................6图6：利率市场化期间银行中间业务收入增长迅速..........................7图7：20世纪80年代中期，美国房地产价格开始下跌......................7图8：20世纪80年代末，房地产贷款质量迅速恶化........................8图9：信用成本上升是导致银行ROE下降的主因............................8图10：储贷危机后银行行业集中度有所提高...............................8图11：存款利率不升反降，存贷利差总体扩大.............................9图12：贷款在总资产中的比例下降......................................10图13：银行净息差总体收窄............................................10图14：银行业盈利能力总体下滑........................................10图15：亚洲金融危机导致银行业信用成本大幅上升........................11图16：利率市场化并未对银行股估值形成明显影响........................11图17：银行业兼并重组加速............................................12图18：利率市场化的每一步都伴随着市场利率的短暂上升..................13图19：利率市场化前期贷款增速高于存款，后期存款增速高于贷款..........14图20：银行活期存款占比持续下降......................................14图21：1971-1985年阿根廷经济增长、通货膨胀及利率变动................15图22：1970-1985年智利经济增长、通货膨胀及利率变动..................15图23：利率市场化后银行信贷规模迅速膨胀..............................16识别风险，发现价值第3页Table_Header32011-09-26Table_Header2行业专题报告图24：利率管制放开后，境内美元存款利率与美国联邦基金利率保持良好相关性....................................................................18图25：中国利率市场化期间信贷增长平稳................................19图26：基准利率上浮贷款占比与市场利率相关性较高......................20图27：协议存款平均利率随市场利率波动................................20图28：存款实际利率为负，导致银行存款增速下降........................21图29：基准利率下浮贷款占比降至10%以下..............................21图30：中国银行业中间业务收入发展相对滞后............................23图31：国有银行和城商行活期存款占比较高.............................24图32：城商行和部分股份制银行贷款定价能力较强........................25图33：国有银行和民生银行、招商银行中间业务收入占比领先..............25表1：美国利率市场化的主要步骤........................................4表2：香港的利率市场化进程............................................9表3：韩国利率市场化的四个主要阶段...................................13表4-1：中国银行间同业拆借利率市场化进程.............................17表4-2：中国债券市场利率市场化进程...................................18表5：中国境内外币存贷款业务的利率市场化进程.........................18表6-1：中国人民币贷款业务的利率市场化进程...........................19表6-2：中国人民币存款业务的利率市场化进程...........................19表7：1年期以上的中长期存款占比仅为6%左右...........................22表8：利率市场化将使上市银行RORWA下降1-20BP........................24识别风险，发现价值第4页Table_Header32011-09-26Table_Header2行业专题报告2011年全国两会上，“稳步推进利率市场化改革”被写入十二五规划；4月20日，国务院部署2011年深化经济体制改革重点工作，推进利率市场化位列其中。此前，央行行长周小川也就利率市场化问题公开发表专栏文章……种种迹象表明，利率市场化改革有望在近年取得实质性突破。本报告结合国外利率市场化的经验，对我国进一步推进利率市场化改革的路径及其对银行业的影响做出分析。一、利率市场化的国际经验（一）美国：结构调整助息差回升，坏账增加致盈利下滑1、改革背景与推进步骤美国的利率市场化主要是对存款利率放松管制的过程。20世纪60年代开始，通货膨胀率不断走高，市场利率也随之上升，但是银行存款利率由于受到Q条例的限制远低于市场利率（Q条例规定银行不允许对活期存款支付利息，并且对定期存款利率上限做出规定），导致银行存款流失，金融脱媒愈演愈烈。因而，Q条例的合理性受到了广泛质疑，当局开始考虑放松利率管制。美国的利率市场化改革于1970年启动，前后经历了16年，到1986年才正式完成（如表1）。表1：美国利率市场化的主要步骤时间事件1970年6月取消10万美元以上、90天以内大额存款利率管制1973年5月取消所有大额存单的利率管制1973年11月取消1000万美元以上、期限在5年以上的定期存款利率上限