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第七章社会保险基金与资本市场资本市场的相关概念资本市场与社会保险基金投资运营的关系国际养老保险基金与资本市场我国的资本市场与社会保险基金投资运营第一节资本市场的相关概念一、金融市场（一）金融市场及形态金融市场：资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场，是各种融资市场的总称。有广义和狭义之分。广义：资金供求栓放运用各种金融工具，通过各种形式进行的全部金融性交易活动，如存款、货款、票据抵押与贴现、保险、黄金外汇交易等等。狭义：一般限定在以票据和有价证券为金融工具的交易活动、金融机构间的同业拆借、黄金外汇的交易活动等范围内。通常所说的金融市场主要是指后者，即狭义的金融市场。金融市场的形态有形市场：即交易者集中在有固定地点和交易设施的场所内进行交易的市场，证券交易所就是典型的有形市场。无形市场：即交易者分散在不同地点（机构）或采用电讯手段进行交易的市场，如场外交易市场和全球外汇市场就属于无形市场。（二）金融市场的地位和功能地位：在商品货币经济中，金融市场是同一市场的一个重要组成部分，是联系消费品市场、生产资料市场、劳动市场、技术市场等市场的纽带。功能：金融市场的功能是多方面的，其中最基本的功能是满足社会再生产过程中的投融资需求，促进资本的集中与转换。具体表现为以下几点：有效地动员筹集资金；合理地分配和引导资金；灵活地调度和转化资金；有效地实施宏观调控。金融市场功能的发挥程度，主要取决于市场的建立基础与发展方向。（三）金融市场的基本构成要素参与者金融工具交易价格组织方式各国金融币场的参与者大致可分为五类：①个人；③企业；③银行和非银行金融机构；④中央银行；③政府及政府机构。一般包括债权债务凭证（票据、债券等）和所有权凭证（股票），是金融市场上买卖交易的对象。金融市场上各种交易都是在一定的价格下实现的，但金融市场的交易价格不同于商品市场的商品交易价格。主要有三种：（1）有固定场所的有组织、制度、集中进行交易的方式（2）在各金融机构柜台上买卖双方进行面议的分散交易的方式（3）场外交易方式（四）金融工具的基本特征及其发行价格的确定期限性•指一般金融工具有规定的偿还期限•金融工具的偿还期有两个极端情况，即零期和无限期。流动性•指金融工具在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力。•一般说来，金融工具的流动性与偿还期成反比。风险性•指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失的可能性大小。•风险主要有两种，即信用风险和市场风险。收益性•指持有金融工具能够带来一定的收益。•对收益率大小的比较还要结合银行存款利率、通货膨胀率以及其他金融工具收益率等来分析。所有的金融工具一般都具有上述四个特征，但不同的金融工具在上述四个方面所表现的程度是有差异的，这种差异便是金融工具购买者在进行选择时所考虑的主要内容。二、资本市场资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场。其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场证券市场股票市场债券市场中长期信贷市场证券市场通过证券信用的方式融通资金通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置社会资源，支持和推动经济发展，因而是资本市场的核心和基础。（二）资本市场与货币市场的关系联系：资本市场和货币市场都是资金供求双方进行交易的场所，是经济体系中聚集、分配资金的“水库”和“分流站”。但两者有明确的分工。区别：货币市场是融通短期资金的市场，资本市场是融通长期资金的市场。资金需求者通过资本市场筹集长期资金，通过货币市场筹集短期资金，国家经济部门则通过这两个市场来调控金融和经济活动。从历史上看，货币市场先于资本市场出现，货币市场是资本市场的基础。但资本市场的风险要远远大于货币市场。其原因主要是中长期内影响资金使用效果的不确定性增大，不确定因素增多，以及影响资本市场价格水平的因素较多。（三）资本市场的作用资本市场在两个方面对经济增长起着促进作用：一、为扩大再生产投资提供资金来源二、提高现有储蓄和投资的配置效率第二节资本市场与社会保险基金投资运营的关系一、资本市场对社会保险基金投资运营的效应（一）资本市场是社会保险基金投资运营的前提和基础从理论上讲，资本市场是社会保险基金运营的场所。资本市场的存在是社会保险基金投资的前提和基础。没有资本市场，社会保险基金的投资运营就无从谈起。健全的资本市场为社会保险基金的投资运营提供安全、有效的投资环境。（二）发达的资本市场提高投资运营的效率1、为社会保险基金提供了更为复杂的资产配置方式和更多样的风险分散手段。使社会保险基金投资实现较低的风险、获得较高的收益成为可能。2、通过资本市场上恰当的组合投资选择，分散非系统性风险降低劳动力成本以及人口老龄化的压力。3、健全的资本市场，交易和管理制度比较完善，并且有众多的专业中介机构提供投资和管理服务，从而可以提高社会保险基金投资运营的效率。（三）资本市场是社保基金实现保值增值的有效途径1、提供多种投资工具或投资手段手段。2、充分发挥基金经理的投资才能，为获得投资回报提供了前提。3、能够有效地降低和分散风险。二、社会保险基金的投资运营对资本市场的效应（一）社会保险基金的投资运营能促进资本市场的发展（二）社会保险基金的投资运营会加大资本市场的风险（三）对资本市场因素的具体分析1社会保障基金进入资本市场给资本市场注入了强有力的力量，为经济的发展起到了积极的促进作用。2作为长期的储蓄计划，能够有效地增加资本市场的总供给，促进资本市场规模的扩大。3有利于机构投资者的扩大，保持资本市场的稳定发展。（一）社会保险基金的投资运营能促进资本市场的发展4社会保险基金投资促进了有利于金融、资本市场的创新。5社会保险基金在资本市场的投资能够降低对国外投资的依赖。6社会保险基金作为特定的投资者，影响到资本市场中其他投资者的资产组合及分布，从而促进资本市场结构的改善。（二）社会保险基金的投资运营会加大资本市场的风险关于养老保险基金投资对于资本市场的效应，一般的共识是，养老保险基金能够强化资本市场中的长期性投资，提高资本配置效率，并引导金融结构的创新和市场结构的现代化。但是，它也有可能导致资本市场的超载，刺激大公司的短期行为，损害小公司的利益。对市场资金量的影响对券商的影响对上市公司的影响对投资者的影响（三）对资本市场因素的具体分析总的来说，社会保险基金的投资与资本市场建设密切相关，二者呈现出相互促进相互制约的关系。资本市场的竞争发展会带来更低的管理费用、更佳的资源配置。这些又会有助于提高整体经济的效益，促进其增长，进而反过来促进养老基金的发展。第三节国际养老保险基金与资本市场世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。美国和英国保险公司的资产和养老保险基金占上市股份的50％，是世界上两股最成熟、最有效、最有竞争力的金融力量。一、养老保险基金与资本市场的关系养老保险基金资本市场（一）具有相当规模的养老保险基金成为资本市场的主导力量一般来说，那些养老金已经增长到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那些具有规模较大、效率较高的资本的国家。资本市场在经济中能够发挥最大作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是经济增长的重要推动力，而养老保险基金对实现这一过程则起着重要的作用。（二）资本市场促进了养老保险基金的积累养老保险基金能够得到快速的积累，这是当前各国养老社会保险体制改革一个重点关注的问题。尤其是由政府保险转向基金积累制的国家，特别是发展中国家养老金保险基金是否能够达到快速积累，是关系到养老保险制度改革能否成功的关键环节。值得特别注意的是，养老金基金的存在，需要有与风险水平相适应的高于通货膨胀率的投资回报，至少大体等于平均工资的增长率。否则，养老金和资本市场发展之间的良性循环就难以启动。（三）养老保险基金资产配置对资本市场的影响养老保险基金的配置是指其投资于产权(股票)、债券以及其他各种资产种类。由于各国管理养老保险基金的法规和限制的作用不同以及文化差异，其基金对资本市场的影响也有着相当大的差异。（以英国为例）强调产权投资导致的结果：增加投资的回报率、减少养老金缴费水平、为国有企业私有化提供出路、各类风险资本的来源。（四）养老保险基金是资本市场的长线投资主体由于养老保险基金的特殊性质，也就决定了养老基金需要长期投资的形式，从而确保了资本市场的长期投资水平。在一个运行良好的资本市场中，机构投资者如养老基金管理人和个人投资者都可以在长期的运作中，及时充分地掌握信息，并在此基础上作出正确的决策，从而使投资者作出的合理投资决定给予相应的回报。二、养老保险基金投资者的关注目标（一）保证养老保险基金投资的长期性（二）注意计划投资组合中的资产价值（三）关注对养老保险基金投资组合估价产生影响的重要因素（四）规避投资风险规避投资风险拓宽投资的幅度，实行投资的多元化。投资者在不断寻求最佳资产与负债模式，提高收益率并控制风险过程中，养老金基金的顾问及精算师将起重要的作用。此外，养老保险基金的投资收益和效益的保证，对于资本市场来说应该作到：第一，要保证养老保险基金的交易效率，一定要确保资本市场有效和透明。第二，养老保险基金投资中明确的和不明确的信托责任，肯定有助于改善金融市场上投资者的安全系数。第四节我国的资本市场与社会保险基金投资运营一、社保基金入市对资本市场的促进作用1、增加我国居民储蓄和扩大居民投资渠道，为资本市场提供资金来源2、促进金融市场竞争，推动金融深化3、加快金融创新步伐4、有助于加强金融立法和监管，更好地保护投资者的利益5、稳定证券市场，促进市场交易的现代化6、社会保障基金在公司治理结构中发挥更大作用二、我国养老保险基金与资本市场（一）养老保险基金投资运作的基本原则是，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。（二）养老保险基金作为一个长期的强制性储蓄计划，增加了资本市场的总供给，增加了社会总储蓄。（三）养老保险基金介入资本市场，鼓励长期投资，树立长线投资理念，可扭转我国长期以来由中短期金融资产支撑长期项目投资的不良运作状况，促进资源的优化配置；在投资品种选择上侧重于业绩优良、成长性较好的大盘股、蓝筹股等，可推动国有经济战略性调整，促进上市公司股权结构和内部治理结构改善，提高资产质量，增强市场竞争能力。（四）养老金作为机构投资者，并不是凭其规模表现为资金数量的堆砌，更重要在于通过规模经济要求，促使证券市场深层次的组织创新、制度创新和产品创新。（五）我国养老保险基金在资本市场运营的建议从目前来看，要有效地进行养老保险基金资本市场的投资运作，一定要保证养老保险基金成为资本市场中完全和独立的市场主体。也就是建立起真正的养老保险基金会，由基金会决定其投资组合，并进一步根据所有权与经营权相分离的原则，委托基金托管机构管理基金投资。主要从以下两方面着手：养老金要有规范的基金会组织养老保险基金会要具有多种投资工具，逐渐扩大投资范围本章综合案例社保基金日趋雄厚将惠及金融市场完善社保制度无疑需要各行各业的共同努力。作为现代经济的核心，金融的作用当然更不能低估。事实上，我国目前的社保制度与金融业是密不可分的。目前我国社保基金中三大部分，即基本养老保险基金、由全国社保基金理事会管理的社保战略储备基金、补充养老保险中的企业年金都实行基金制，这要求社保基金要通过金融市场才能实现保值增值的基本目标，社保体系的完善离不开健全成熟的金融市场。郑功成强调说，按国务院决定，自2006年元月1日起，要做实基本养老保险基金个人账户，这笔基金会日益雄厚；同样，社保战略储备基金和企业年金也会不断增长。这三者将以万亿计，它们在为金融市场良性发展起积极作用的同时，又对金融市场产生日益深切的依赖。因此，一方面要把社保制度建设好，通过不断壮大基金规模，以应付人口老龄化危机；另一方面，要重视资本市场和金融市场的建设与发展，以满足社保制度对它们的需要。社保基金自然也存在收益率问