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第一章期货及衍生品概述第一节、期货及衍生品市场的形成与发展一、期货及相关衍生品（一）期货期货是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货由现货交易衍生而来，是与现货相对应的交易方式。（二）远期远期也称为远期合同或远期合约。是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。远期交易最早是作为一种锁定未来价格的工具，交易双方需要确定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等内容，双方都必须履行协议。一般通过场外交易市场达成。常见的远期交易包括商品远期交易、远期利率协议、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易（NDF）以及远期股票合约等。（三）互换互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以看成仅交换一次现金流的互换。在大多数情况下，由于互换双方会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。由于其标的物以及计算现金流的方式很多，互换的种类也就很多，最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等。（四）期权期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。期权是给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，可以在规定的时间内根据市场状况选择买或者不买、卖或者不卖，既可以行使该权利，也可以放弃该权利。而期权的卖出者则负有相应的义务，即当期权买方行使权利时，期权卖方必须按照指定的价格买入或者卖出。期权在交易所交易的是标准化的合约；也有在场外交易市场（OTC）交易的，它是由交易双方协商确定合同的要素，满足交易双方的特殊需求而签订的非标准化合约。按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。二、现代期货市场的形成（一）期货市场的萌芽1期货交易萌芽于欧洲2期货交易萌芽于远期现货交易，远期现货交易的集中化和组织化为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础3较为规范化、现代意义上的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥1848年82个商人成立芝加哥期货交易所（CBOT）1865年推出标准化合约，实行保证金制度1882年对冲交易1925年成立结算公司标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算——标志着现代期货市场的确立。三、国内外期货市场发展趋势（一）国际期货市场的发展历程商品期货(农产品期货→金属期货→能源化工期货)到金融期货(外汇期货→利率期货→股票指数期货→股票期货)金融期货的发展历程：(1)1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)设立国际货币市场分布(IMM)，首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约(2)1975年10月，芝加哥期交所(CBOT)推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约(3)1977年8月，芝加哥期货交易所推出美国长期国债期货合约（国际期货市场交易量较大的金融期货合约）(4)1982年2月，堪萨斯期交所(KCBT)开发出价值线综合指数期货合约，推出股指期货(5)1995年，中国香港开始股票期货交易，首次出现个股期货目前金融期货已经在国际期货市场占据主导地位（二）国际期货市场发展趋势1交易中心日益集中2交易所由会员制向公司制发展（根本原因是竞争加剧）3交易所兼并重组趋势明显4金融期货发展后来居上5交易所竞争加剧，服务质量不断提高（三）我国期货市场的发展历程1．1988年初，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门开始进行期货市场研究。2．初创阶段(1990--1993年)1990年10月12日，郑州粮食批发市场引入期货交易机制，新中国首家期货交易所成立。1991年6月10日，深圳有色金属交易所成立。1992年5月28日，上海金属交易所成立。1992年7月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。3．治理整顿阶段(1993—2000年)1993年11月，国务院第一轮治理整顿，15家交易所被保留，品种降到35个。1995年，对代理机构整顿，330家经纪期货公司重新审核获得许可证。数量大大减少1998年8月，国务院第二轮治理整顿1999年，期货交易所数量精简合并为3家（郑州、大连、上海），品种由35个降到12个。1999年，经纪公司最低注册资本金提高到3000万。2000年12月29日，中国期货业协会成立，自律机制引入监管体系。4．稳步发展阶段(2000年--2013年)中国期货市场走向法制化和规范化2006年5月，中国期货保证金监控中心成立2006年9月，中国金融期货交易所在上海成立，2010年4月推出沪深300指数期货2011年初发布的《十二五》规划中明确提出推进期货和金融衍生品市场发展5．创新发展阶段(2014年至今)（四）国内外远期、互换和期权市场的发展国际衍生品市场形成了远期、期货、互换、期权、资产支持证券、信用衍生工具六大类产品相互补充的完整构架。远期、互换和期权发挥最要作用。1、远期市场欧洲的远期交易萌芽于古希腊和古罗马时期，现代化远远期合约最早作为一种套期保值的工具兴起于上世纪80年代。第一个外汇远期市场于19世纪70年代诞生于维也纳，真正兴起却是在布雷顿森林体系结束后，各国汇率风险加剧，外汇远期合约于1973年应运而生。截止2014年6月，其名义本金金额已居远期市场第二位，居于第一位的是于1983年诞生于伦敦银行间同业拆借市场的远期利率协议。目前；远期利率协议和远期外汇协议占到远期市场名义本金金额的90％以上，商品远期协议市场规模相对狭小。我国现代化的远期协议合约是20世纪末开始起步的。1997年中国银行开始进行远期结售汇试点，2003年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。在亚洲金融危机后，离岸市场出现了人民币无本金交割远期（NDF）。由于我国资本管制，境内人民币远期市场迟迟得不到发展，直到2005年人民币汇率机制改革之后，中国人民银行才正式建立人民币远期市场。而人民币远期利率协议直到2007年才正式推出。上海清算所为场外市场提供结算服务。目前，上海清算所已推出了外汇远期、人民币远期运费协议等远期合约。2、互换市场起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，并于1982年引入美国。利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。早期的互换交易中，金融机构扮演着经纪人角色，为客户寻找交易对手并赚取佣金。但是短期内匹配对手相当困难，因此许多国际金融机构引人了做市商制度，作为交易双方的对手方，为互换市场提供了充足的流动性。与此同时，互换的标准化也稳步推进。1985年国际互换商协会成立，并制定了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。国际互换商协会制定的ISDA主协议已成为全球金融机构签订互换及其他多种OTC衍生产品的范本。ISDA主协议具有特殊的三项制度基础，即单一协议、瑕疵资产与终止净额结算，包括协议主文、附件和交易确认书三部分，有效维系了国际金融衍生产品市场的平稳发展，并为越来越多国家或地区的立法机关所认可。我国互换市场起步较晚，2005年11月25日，中国人民银行在银行间外汇市场与包括4家国有银行在内的10家商业银行首次进行了美元与人民币1年期货币掉期（中国人民银行一般称货币互换为货币掉期）业务操作，宣告中国人民银行与商业银行之间的货币掉期业务正式展开。自此，货币互换参与机构不断增加，业务不断丰富2007年商业银行之间可以两两进行交易，2011年允许外汇指定银行对客户开展人民币外汇货币掉期业务，2012年汇丰银行在外汇市场上达成了首笔无本金交换人民币外汇货币掉期业务，现阶段银行间远期外汇市场已开展了美元\欧元、日元、港币、英镑、澳元兑人民币6个货币对的货币掉期业务。利率互换则是伴随着我国利率市场化逐渐兴起的，2004年中国人民银行扩大金融机构贷款利率浮动区间，2006年开展了利率互换试点，国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。经过两年试点，2008年人民币利率互换交易开始正式全面推进，2010年之后，利率互换市场发展尤为迅速，成交量不断增加。股票互换2013年1月中国证监会批准光大证券以场外交易形式开展金融衍生品交易。3、期权市场期权萌芽于古希腊和古罗马时期，在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。到18世纪和19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已相当流行，但均为场外交易，1973年芝加哥期权交易所（CBOE)建立，第一张标准化期权合约出现。1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S﹠P500股价指数期权。随着指数期权的成功，1984～1986年，芝加哥期货交易所陆续推出了大豆、玉米、小麦等品种的期货期权。美国期权交易的示范作用带动了世界各国期权市场的发展。目前全球有影响的期权市场有韩国期货交易所、CBOE、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。伴随着场内标准化期权的繁荣，场外期权也获得了长足发展。20世纪90年代之后，场外奇异期权日益增多，既保证了交易者的个性化需求，同时也满足了开发者的利润空间。场外期权越来越有竞争力，一方面反过来迫使一些交易所开始推出非标准化的期权交易，如灵活期权；另一方面，促使交易所合作日益加强，购并浪潮不断涌现。中国银行在外汇期权的创新方面走在前列，2002年12月12日，中国银行上海分行在中国人民银行的批准下，宣布推出个人外汇期权交易“两得宝”，打响了中国期权交易的第一枪。初期的外汇期权业务交易的品种为普通欧式期权，客户只能办理买入外汇看涨或看跌期权业务；2011年11月外汇管理局规定客户可以同时买入或卖出期权形成外汇看跌期权风险逆转期权组合和外汇看涨风险逆转期权组合。我国场内期权也获得了突破性进展，2015年2月9日，上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市，掀开了中国衍生品市场产品创新的新的一页。随着股票期权和股指期权、商品期权的陆续推出，将形成远期、互换、期货、期权完整的衍生品体系，为为广大投资者提供良好的资产管理工具。主要期货交易所：芝加哥期货交易所CBOT1848年82个商人成立芝加哥期货交易所（CBOT）1865年标准化合约，保证金制度1882年允许对冲交易，增大流动性1925年成立了结算公司---BOTCC197510上市国民抵押协会债券第一个利率期货合约197708美国长期国债期货合约交易量最大芝加哥商业交易所CME1874成立1969年成为全球最大肉类、畜类期货交易中心1972年5月设立国际货币市场分部IMM推出6种货币外汇期货合约，世界上首次推出外汇期货合约美国短期国债二、期货市场的相关范畴期货市场是与现货市场相对应的组织化和规范化程度更高的市场形态。广义期货市场包括期交所、期货结算机构、期货经纪公司和期货交易(投资)者；狭义期货市场一般指期交所。第二节期货及衍生品的基本特征一、期货交易的基本特征1合约标准化：节约成本，提高效率和流动性（数量规格交割时间地点）2场内集中竞价交易。只有会员才能进场交易3保证金交易(杠杆交易)：具有高收益和高风险的特点（5%-15%）4双向交易5对冲了结：不必交割现货，提高期货市场流动性6当日无负债结算(逐日盯市)：有效防范风险二、期货与远期、期权、互换的联系和区别（一）期货与远期联系：远期交易本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。区别：交易对象、功能作用（期货能规避风险和价格发现）、履约方式（期货有实物交割和对冲平仓，远期用实物交收）、信用风险（远期的风险大）、保证金制度（期货更规范、远期又双方自行决定（二）期货与期权期货合约和场内期权合约均是场内交易的标准化合约，均可以进行双向操作，均通过结算所统一结算。场内期权中又以期货期权与期货的联系最为密