-通信行业行业深度报告：高端者低端化

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。本报告的独到之处„全面研究当前全球3G发展情况，特别是世界3G最发达的日本、韩国市场。„全面总结全球3G市场、日韩3G发展、国外非对称管制对国内通信运营行业的五大启示。„明确指出国内通信运营行业是依旧处于黄金增长期的伟大行业，未来五年三大运营商将“高端者低端化，低端者高端化”。一年收益率比较-50%-30%-10%10%30%50%70%90%Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08沪深300中国联通资料来源：Wind,国信证券经济研究所相关研究报告：《国信证券-通信运营行业深度研究之二：“走向相对均衡”--带给弱势运营商历史性提升机遇》2008年6月16日《国信证券-通信运营行业深度研究之一：透过“重组、发牌”两大扰动因素,把握行业广阔、持久发展前景》2008年5月23日通信行业首席分析师：严平电话：[phone]E-mail：[e-mail]行业研究Page1行业深度研究报告通信业通信运营行业深度研究报告之三推荐（维持评级）行业深度研究报告高端者低端化、低端者高端化--国内三大运营商未来五年趋势z全球3G发展情况、非对称管制措施一直是投资者关心的两个话题目前全球3G用户进入快速增长阶段，2007年底全球3G用户达2.9亿户，占比8.6%。WCDMA占据压倒性优势（占比68%），并且优势正不断扩大。日本、韩国是全球最发达的3G市场，用户占比均超过60%，数据业务收入最高已达35%。z全球3G市场、日韩3G发展、国外非对称管制的五大启示（1）国内运营商发展3G业务是未来五到十年的大势所趋。（2）WCDMA制式占据巨大优势，新联通将长期受益于此。（3）3G时代增值业务将持续形成收入增长点，有利于稳定ARPU值。（4）“非对称管制”将利于弱势运营商。（5）行业利润率走向的决定性因素是“用户增长空间、行业监管导向”。z国内通信运营行业是依旧处于黄金增长期的伟大行业“行业有光明的未来、行业的收入及利润能随经济发展持续稳步提高、企业保持难以复制的竞争力及盈利水平、持续惠及人们生活”，这些因素使国内通信运营行业具备被称为“伟大行业”的资格。根据我们的测算：5年、10年、15年后行业收入和利润将是2007年的（169%、206%）；（259%、348%）；（364%、535%）。z未来五年三大运营商将“高端者低端化，低端者高端化”中国移动目前拥有国内80-90%的手机中高端用户。未来在同新联通、新电信的竞争中面临原有中高端用户流失的风险，将趋于低端化。“用户携号单向转网”政策，新电信、新联通的“捆绑式”销售都将是催化剂。证券市场整体的疲软已经将新联通、新电信的股价推至低于企业价值的境地。综合各因素，我们维持：中国联通“推荐”评级，中国电信“谨慎推荐”评级，中国移动“中性”评级。国内三大运营商盈利预测及投资评级P/B(X)EPS（人民币）P/E（X）股票名称080815收盘价2008E20072008E2009E20072008E2009E投资评级中国联通A5.811.510.3070.3260.33618.9517.8317.27推荐中国联通14.181.200.9240.9811.01313.5112.7212.31推荐中国电信4.031.210.3090.3120.28111.4811.3512.62谨慎推荐中国移动93.453.764.2805.7866.68419.2114.2112.30中性资料来源：国信证券经济研究所预测，港股P/B、P/E均按港币与人民币汇率1：0.88调整2008年8月20日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录摘要..............................................................................................................3全球3G用户进入快速增长阶段、WCDMA用户比重持续上升...................4“发展增值业务”是各国运营商推进3G业务的落脚点....................4全球3G用户进入高速增长期，2007年底达2.9亿户.......................6WCDMA占据压倒性优势，并且优势正不断扩大...............................7日韩3G用户占比均超过60%，数据业务收入最高已达35%......................9日韩3G发展情况最具有借鉴意义........................................................9日本3G用户占比达76%，数据业务收入占比达35%....................10韩国3G用户占比达60%，WCDMA占比急速上升.........................13国外“非对称管制”更偏重于促进市场竞争..............................................15国外“非对称管制”的目标更偏重于促进市场竞争..........................15韩国“非对称管制”并非导致行业利润率出现下降的最主要原因..16全球3G市场、日韩3G发展、国外非对称管制的五大启示......................16国内通信运营行业是依旧处于黄金增长期的伟大行业................................17（1）为什么国内通信运营行业将是为数不多的“伟大行业”？....18（2）为什么国内通信运营行业未来10-15年依旧处黄金增长期？19（3）为什么当前弱势运营商值得跨时代、战略性持有？................20未来五年三大运营商将“高端者低端化，低端者高端化”.........................21投资风险.....................................................................................................22三家运营商的公司报告...............................................................................22中国联通（推荐，维持）：手握“好牌”，高端化之路启程..............22中国电信（谨慎推荐，维持）：执行力弥补移动业务三大挑战........22中国移动（中性，维持）：背负三重责任的未来................................22请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3摘要全球3G发展情况、非对称管制措施一直是投资者关心的两个话题z全球3G发展情况如何？3G正在给运营商带来什么？z世界3G最发达的日本、韩国3G业务发展到什么样的程度了？z韩国非对称管制给运营商带来什么样的影响？这些对国内市场有何启示？本报告的独到之处z全面研究当前全球3G发展情况，特别是世界3G最发达的日本、韩国市场。z全面总结全球3G市场、日韩3G发展、国外非对称管制对国内通信运营行业的五大启示。z明确指出国内通信运营行业是依旧处于黄金增长期的伟大行业，未来五年三大运营商将“高端者低端化，低端者高端化”。我们的结论z全球3G用户进入快速增长阶段、WCDMA用户比重持续上升。发展增值业务是各国运营商推进3G业务的落脚点。2007年底全球3G用户达2.9亿户，占比8.6%。WCDMA占据压倒性优势（占比68%），并且优势正不断扩大。日韩3G用户占比均超过60%，数据业务收入最高已达35%。z全球3G市场、日韩3G发展、国外非对称管制的五大启示。（1）国内运营商发展3G业务是未来五到十年的大势所趋。（2）WCDMA制式占据巨大优势，新联通将长期受益于此。（3）3G时代增值业务将持续形成收入增长点，有利于稳定ARPU值。（4）“非对称管制”将利于弱势运营商。（5）行业利润率走向的决定性因素是“用户增长空间、行业监管导向”。z国内通信运营行业是依旧处于黄金增长期的伟大行业。“行业有光明的未来、收入及利润随经济发展持续稳步提高、企业保持难以复制的竞争力及盈利水平、持续惠及人们生活”这些因素使国内通信运营行业具备被称为“伟大行业”的资格。根据我们的测算：5年、10年、15年后行业收入和利润将是2007年的（169%、206%）；（259%、348%）；（364%、535%）。当前弱势运营商无疑是值得跨时代、战略性持有的投资标地。z未来五年三大运营商将“高端者低端化，低端者高端化”。中国移动目前拥有国内80-90%的手机中高端用户。未来在同新联通、新电信的竞争中面临原有中高端用户流失的风险，将趋于低端化。“用户携号单向转网”政策，新电信、新联通的“捆绑式”销售都将是催化剂。证券市场整体的疲软已经将新联通、新电信的股价推至低于企业价值的境地。综合各因素，我们维持：中国联通“推荐”评级，中国电信“谨慎推荐”评级，中国移动“中性”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4全球3G用户进入快速增长阶段、WCDMA用户比重持续上升“发展增值业务”是各国运营商推进3G业务的落脚点从全球的角度来看，各国运营商发展3G的主要目的是：希望通过3G网络开展更多的增值业务，促使收入持续增长，收入结构不断改善。2007年底，全球移动用户已经达到33.3亿户，移动用户渗透率为50%。部分国家的移动渗透率已经接近饱和：西欧国家的移动渗透率早已超过了100%，亚洲发达地区（主要是日本、韩国）渗透率也超过了80%。运营商需要通过3G网络开展更多的增值业务，促使收入持续增长。图1：各国运营商希望通过3G网络开展更多的增值业务资料来源：国信证券经济研究所图2：07年全球移动用户已达33亿，发达地区渗透率高图3：07年全球语音收入依旧占总收入的80%左右0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0西欧东欧南美美洲其它亚洲发达亚洲其它世界其它0%20%40%60%80%100%120%移动电话用户数（亿户）移动电话渗透率（%）0%20%40%60%80%100%西欧东欧南美美洲其它亚洲发达亚洲其它世界其它语音业务（%）数据业务（%）资料来源：国信证券经济研究所资料来源：国信证券经济研究所3G增值业务发达国家移动渗透率接近饱和，用户增长空间有限语音业务占收入比重依旧较高，面临激烈价格竞争不断推出新的增值业务，促使收入持续增长促使收入结构不断改善，数据业务占比持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page52007年底，全球通信市场中语音业务收入依旧占总收入的80%左右，数据业务仅占20%。因为语音业务领域充斥着价格竞争，收入及降价的压力较大，过去五年各国运营商的ARPU值基本都处于持续下降的状态。运营商需要通过3G网络开展更多的增值业务，促使收入结构不断改善，数据业务占比持续提升。各国运营商正在通过3G网络开展各类增值业务，比如：手机电视、音乐下载、手机游戏，等等。随着移动网络不断升级，手机终端功能日益强大，增值业务模式不断推陈出新，未来必定会有越来越多的增值业务融入到用户的日常生活中，这将为运营商带来收入持续提升的源泉。增值业务是移动运营商的未来。图4：过去五年各国运营商的ARPU值都面临下行压力图5：过去五年各国移动通信收入占GDP比重持续提升25.024.522.020.018.517.0051015202530354045200220032004200520062007中国ARPU(EUR)波