06-23_环保设备行业XXXX年下半年报告：如何再看固废

-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究环保设备行业2014年下半年报告评级：增持维持评级如何再看固废产业：平台型企业的投资机会2014年06月23日长期竞争力评级：高于行业均值基本结论何为固废平台论？固废产业平台可以以互联网流行的入口和内容的假设看，入口即清运环节、内容即后端处理环节，处理环节涉及的垃圾发电、餐厨处理、危废处理等都可以归为内容；固废行业大平台目前呈现的状态是内容逐渐放开，而入口仍政府把控，大多数企业仍只是内容提供商。展望新一轮投资机会-平台型企业将胜出：垃圾发电-景气度高，进入集中度提升的中后期：随着政策、污染治理技术和群体事件严重这三点制约因素的缓解，行业进入快速发展期，订单于12年下半年以来进入集中释放期，行业集中度也快速提升。1）截至13年末，预计全国垃圾焚烧厂总处理能力25万吨/日以上（含框架协议项目）；其中投运焚烧能力15.4万吨/日，虽然目前从订单规模看已接近政策规划目标，但考虑中西部等县域地区仍有较多空白点以及大量存量项目的扩建需求，行业仍有较大发展空间。2）截至13年末，前十二家主要企业共拥有垃圾焚烧厂约150座，总焚烧能力20万吨/日（含框架协议）；其中投运座数约90座，投运能力7.8万吨/日，数量市场占有率40%左右，能力市场占有率超过50%。餐厨垃圾-方兴未艾，期待前后端机制理顺：随着政策推动、技术日趋成熟以及收费机制的推广，13年餐厨垃圾订单大量释放；但目前在收运和产品销售环节还存在较大问题，餐厨垃圾回收企业存在“吃不饱”现象，资源化产品销售渠道不畅通，未来需要进一步规划和解决。土壤修复-潜在空间虽大，但治理标准和商业模式尚不完善：虽然行业潜在空间大，但由于缺乏明确的治理标准，导致无法衡量治理具体效果，修复工作无法规范化，以及资金问题的制约，使污染土壤的修复治理工作进展缓慢，仍待进一步规划和解决。危废处理-发展进入快车道，集中度将逐步提升：我国工业危废处置缺口大，其中缺口主要在无害化；随着两高司法解释的颁布，对危废处置的环保监管和执法力度均显著加严，行业发展进入快成道；目前危废行业还较为分散，考虑危废行业本身的商业模式（资金壁垒高、技术壁垒高、政策要求加严），我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势，而目前正处于集中度提升的初期。考虑危废处置区域性较强的特征，兼并收购将成为龙头企业进行区域整合、提高市占率的主要手段。所处内容的景气周期决定了投资周期，平台型企业具备穿越周期的潜力：单一内容提供商，受到内容所处的行业景气周期影响，而内容属性的不同决定了这些内容商所处行业周期的长短，其业绩更多是随政策和订单脉冲式增长；平台型企业具备提供整体解决方案，对各内容进行整合的能力，重点立足行业空间大、景气成长内容，兼顾布局潜力内容，后续伴随其它固废领域景气成长周期的到来，再做重点发力；因而平台型企业具备在不同行业景气周期都能够持续成长的能力，而非昙花一现。我们推荐A股和港股固废产业平台型公司如下：A股市场：瀚蓝环境、桑德环境和东江环保港股市场：光大国际、东江环保市场数据(人民币)行业优化平均市盈率92.19市场优化平均市盈率11.63国金环保设备指数6724.59沪深300指数2134.72上证指数2029.96深证成指7235.39中小板综指6167.715851635168517351785183518851130613130903131203140303140527国金行业沪深300霍也佳联系人(8621)[e-mail]邬煜分析师SAC执业编号：S1130513100002(8621)[e-mail]相关报告1.《短期情绪冲击是布局固废平台企业的最佳时机》，2014.5.112.《重点省份大气治理投资落地》，2013.10.153.《大气治理又加码,扩容将继续提升行业估值》，2013.8.6-2-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录回顾上一轮投资机会：蛋糕变大、集中度提升带来的投资机遇........5展望新一轮投资机会：平台型企业将胜出........................................5固废产业的平台论观点.................................................................................5内容1-垃圾发电：已逐渐进入集中度提升的中后期.....................................6内容2-餐厨垃圾：方兴未艾，期待前后端机制理顺.....................................9内容3-土壤修复：潜在空间虽大，但治理标准和商业模式尚不完善..........14内容4-危废处理：发展进入快车道，集中度将逐步提升............................19所处内容的景气周期决定了投资周期，平台型企业具备穿越周期的潜力...24固废掘金：首选具备平台型企业潜力的公司...................................24瀚蓝环境....................................................................................................24桑德环境....................................................................................................26东江环保....................................................................................................29中国光大国际.............................................................................................30图表目录图表1：13年固废企业大幅上涨.....................................................................5图表2：“十二五”期间政策明确指明了垃圾焚嫂发电的主导方向.................6图表3：垃圾发电中二恶英排放控制流程........................................................6图表4：烟气主要排放物标准大幅收紧............................................................6图表5：垃圾焚烧发电厂参观-1.......................................................................7图表6：垃圾焚烧发电厂参观-2.......................................................................7图表7：近期涉及垃圾焚烧发电的群体事件较之前明显缓和...........................7图表8：焚烧能力建设快速增长......................................................................8图表9：垃圾发电行业未来空间......................................................................8图表10：截至2013主要垃圾发电企业订单规模.............................................9图表11：截至2013主要垃圾发电企业投运规模.............................................9图表12：“十二五”末全国各省区餐厨垃圾处理规模预测...........................10图表13：餐厨垃圾资源化利用和无害化试点城市.........................................10图表14：部分城市已出台餐厨垃圾收费标准.................................................11图表15：餐厨垃圾处理技术比较..................................................................11图表16：部分投运餐厨垃圾处理厂技术效益情况.........................................12图表17：餐厨垃圾拟建和在建项目数量和投资.............................................12图表18：已投运餐厨垃圾处理厂的区域分布.................................................12图表19：餐厨垃圾未来市场容量情况...........................................................13图表20：典型餐厨垃圾处理项目年均盈利情况.............................................13-3-敬请参阅最后一页特别声明行业研究图表21：餐厨垃圾流向1-地沟油..................................................................14图表22：餐厨垃圾流向2-饲料......................................................................14图表23：土壤污染超标情况..........................................................................14图表24：不同土地利用类型土壤环境情况....................................................15图表25：土壤主要污染物来源......................................................................15图表26：土壤修复重要政策频出，推进行业规范发展..................................16图表27：多个省份提出土壤修复试点...........................................................17图表28：土壤治理项目数量和分布企业........................................................18图表29：土壤治理2013年前三季度项目和企业分布...................................18图表30：部分土壤修复示范项目..................................................................18图表31：污染土地开发各直接利益相关者....................................................19图表32：全国工业危险废物累计储存量........................................................20图表33：全国危险废物产生及处理处置情况............