XXXX0331-世纪证券-电力设备行业XXXX年二季度投资策略报告- 业绩或

研究报告投资品-电气设备业绩或将继续分化，关注智能电网题材——电力设备行业2010年二季度投资策略2010年3月31日评级：强于大市（维持）行业相对沪深300表现股市场A中国-10%0%10%20%30%40%50%60%M-09A-09M-09J-09J-09A-09S-09O-09N-09D-09J-10F-10M-10电气设备沪深300表现1m3m12m电气设备3.72%5.77%41.59%沪深3002.59%-5.40%35.51%代码名称6m%YTD评级002123荣信股份20.9%70.1%买入000400许继电气38.4%115.9%买入002202金风科技36.3%25.7%买入600475华光股份5.0%95.6%买入600089特变电工-1.7%18.0%增持600406国电南瑞75.8%173.5%增持陆勤、颜彪[e-mail]@csco.com.cn0755-83199599-8136执业证书号：S1030200010028分析师申明陆勤、颜彪，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。„电网投资难超预期。2009年为应对金融危机、拉动内需，对电力基本建设的投资增幅较大；但我们预计2010年投资水平较低。根据两网的规划和资产负债情况，2010年电网投资难以超预期，全年投资额预计为3500亿元左右；根据国家提高新能源占比的决心，2010年特高压和智能电网投资有超预期的可能。„电源结构调整加速。火电设备的内需市场继续步入低景气周期。火电设备企业未来的突破口有两个：其一产品结构转型；其二是向海外市场渗透。近两年大中型水电站核准放缓，表明国家对水电开发持更加谨慎的态度，我们预计大水电项目新增装机将出现回落，2010年水电新增装机容量为1500万千瓦左右。„新能源发展增速显眼。（1）2020年核电装机容量规划上调至8000万千瓦，我们认为未来3年将步入核电设备需求的高峰期，内陆核电将成为主力军。（2）《风电设备制造行业准入标准》的出台预示着风电行业整合开始，对实力强大的企业无疑是利好；陆上风电场建设面临电网瓶颈，《海上风电开发建设管理暂行办法》的出台将为国内风电企业带来发展的“蓝海”。（3）国内光伏市场两头在外的格局短期内无法改变，而国内光伏上网政策短期难以实施，使国内企业光伏业务收入难有超预期的贡献。„二季度智能电网或将有突出表现。“加强智能电网建设”写入2010年《政府工作报告》，标志我国智能电网进入快速发展阶段。智能电网的建设加速了一次设备和二次设备相互渗透的过程，这将导致目前输变电设备市场格局发生改变，一二次设备生产厂商将需要进行产品结构调整，才能适应未来智能电网建设的需要。智能电表、汽车充电站以及智能变电站等面临爆发性增长。„业绩将继续分化。主要原因有：1）一二次设备融合趋势使业务结构转型的企业获得不同的营收增长率；2）原材料价格上涨和销售价格回落，企业对产业链上下游议价能力差异将导致毛利率的差异；3）电力设备子行业景气程度不同导致盈利能力的差异。„评级与投资建议：鉴于输变电设备和新能源设备仍处于高景气周期，给予“强大大市”评级。按照“业绩”+“题材”的投资策略，建议关注荣信股份、许继电气、金风科技和华光股份。„风险提示：关注原材料价格波动、行业政策变动以及二次设备子行业估值过高的风险。2010年3月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就发电量用电量数据不容乐观，电力投资速度趋缓发电用电数据不容乐观2010年1-2月，全国规模以上电厂发电量6090亿千瓦时，同比增长22.1%，其中，火电同比增长26.8%，水电下降7.2%，核电增长0.2%，风电增长96.7%。Figure12009年以来总发电量及同比增长情况（单位：亿千瓦时）05000100001500020000250003000035000400002009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月-10%0%10%20%30%40%50%当月累计当月同比累计同比数据来源：中电联、世纪证券研究所从09年开始，水电发电量增速便进入下降通道，2010年1月份当月发电量增速为-0.88%，2月份为-13.60%，主要原因是西南地区干旱导致水电机组利用小时数降低。09年西南五省(市、区)水电发电量占全国的比重达到了44.7%，干旱导致水电发电量持续下降，也因此导致火电需求大幅攀升。Figure22009年以来水电发电量及同比增长情况（单位：千万千瓦时）01000200030004000500060002009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月-30%-20%-10%0%10%20%30%40%当月累计当月同比累计同比数据来源：中电联、世纪证券研究所虽然2010年1月份发电量增速达36.46%，但2月份便下降到7.87%，其中火电受用电需求的上升增速只下降到11.39%。按照能源结构调整的政策，火电发电量占比将进一步下降，其增速亦不会超预期增长。-2-2010年3月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就Figure32009年以来火电发电量及同比增长情况（单位：千万千瓦时）050001000015000200002500030000350002009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%当月累计当月同比累计同比数据来源：中电联、世纪证券研究所2010年2月份全国全社会用电量2721亿千瓦时，同比增长10.54%。而从1月份数据看，全社会用电量达到3531亿千瓦时，同比增长40.14%。2010年我国经济仍处于复苏阶段，重工业增速将快于轻工业，电量增长具有一定持续性。我们预计2010年全社会用电量将继续呈现“前高后低”的态势，全年全社会用电量将同比增长8.5%左右。Figure4全社会用电量及同比环比增长趋势（单位：万KWH）05000000100000001500000020000000250000003000000035000000400000002008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-032009-052009-072009-092009-112010-01-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%用电量当月值同比增长环比增长数据来源：wind、世纪证券研究所电力建设投资速度趋缓2009年电力行业固定资产投资达到11078亿元，同比增长22.8%；2010年1-2月份共完成电力行业固定资产投资673亿元，同比增长仅为6.6%，跌至1年以来的新低，其占全社会固定资产投资比重仅为5.2%，达到08年以来的新低。-3-2010年3月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就Figure509年以来电力行业固定资产投资额及其占比（单位：亿元）0200040006000800010000120002009年1-2月2009年1-3月2009年1-4月2009年1-5月2009年1-6月2009年1-7月2009年1-8月2009年1-9月2009年1-10月2009年1-11月2009年1-12月2010年1-2月0%5%10%15%20%25%投资额同比增长所占比重数据来源：国研网、世纪证券研究所2009年我国为应对金融危机、拉动内需，对电力基本建设的投资增幅较大；但我们预计2010年投资水平较低，主要原因是一些电力投资专项尚未下达，两大电网投资规模受制于资本负债率不会有较大增长。根据中电联预测，2010年电源和电网投资预计都将在3300亿元左右，同比分别下降11.08%和14.22%；全年全国电力投资完成额6600亿元左右，少于2009年7558亿元的水平。Figure6历年来我国电源电网投资规模及增长趋势（单位：亿元）0500100015002000250030003500400045002001200220032004200520062007200820092010E0%20%40%60%80%100%120%电源投资电网投资电网与电源投资比数据来源：中电联、世纪证券研究所主要电气设备产量减速明显发电设备产量萎缩明显发电设备产量经历了09年负增长的低潮，在2010年1月同比增长24.69%，但在2月份同比减少13.01%。发电设备供给与发电用电量需求紧密相连，根据前面的分析，我们认为2010年二季度发电设备产量仍处于负增长通道。-4-2010年3月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就我们认为火电设备需求下降是主要原因。从前面预计2010年火电新增装机容量5500万千瓦，同比下降9.58%来看，年内火电设备产量下降可能性较大。Figure7发电设备产量及增速（单位：万千瓦）Figure8主要火电设备产量及增速（单位：千瓦）0200400600800100012001400160018002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%发电设备产量-当月值同比增长020000004000000600000080000001000000012000000140000002008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-02-60%-40%-20%0%20%40%60%80%汽轮发电机产量-当月电站汽轮机产量-当月汽轮发电机同比增长电站汽轮机同比增长数据来源：wind、世纪证券研究所数据来源：wind、世纪证券研究所变压器和开关出现结构性下降2010年2月，变压器产量7732.8KVA，同比下降19.32%。变压器产量从09年6月份以来便进入增速下降通道，主要原因是电网投资需求的下降。而从电压等级看，我们认为中低压等级变压器产量下降是主因，超高压、特高压变压器还将处于高增长阶段。2010年2月，高压开关板34946面，同比下降18，52%，低压开关板858758.28面，同比增加73.40%。低压开关板受城农网改造力度的加大，产量有不错的表现；而高压开关板产量从09年下半年以来也进入正增长的阶段，未来产量的变化还受到电网投资的影响，我们预计不会出现较大的涨幅。Figure9变压器产量及增速（单位：KVA）Figure10高低压开关板产量增速情况0200000004000000060000000800000001000000001200000001400000002007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-01-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%变压器产量-当月同比增长-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月20