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CorporateFinance1公司理财参考书参考书公司理财精要版（原书第6版），StephenA.Ross等著，方红星译财务管理精要（原书第12版），ScottBesley等著，刘爱娟等译，机械工业出版社公司财务理论与实务，张鸣编著，清华大学出版社什么是公司理财假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？如何管理日常财务活动？新修订的公司法:可设立1人有限责任公司理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置为什么学习公司理财20世纪60年代东方航空公司股票价格在60美元以上德尔塔只有10美元20世纪90年代末东方航空公司破产德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过60美元2006年1月20日年度报告2004年亏损高达52亿美元重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，2006年偿还巨额负债正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性；美国前1000家公司的CEO最初都从财务做起而非其它领域20世纪70-80年代利率上扬，东航采用大量负债融资为什么学习公司理财史玉柱实业家市场运作高手理财低手为什么学习公司理财1989年推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即超过100万元1991年，巨人公司成立推出M-6403，实现利润3500万元38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第一高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物为什么学习公司理财1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿，史玉柱被≪福布斯≫列为大陆富豪第8位1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨人在上海注册成立史玉柱剖析企业的四大四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误管理个人财富处理商务世界问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业拓展视野……………为什么学习公司理财公司的定义本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。«公司法»第二条、第三条有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任企业组织形式非公司制企业：个体业主制和合伙企业企业所有人对企业的所有债务负无限责任缴纳个人所得税公司制企业有限责任缴纳公司所得税和个人所得税个体业主制企业和合伙企业优点创建成本比较低集中的所有权和控制权无需缴纳公司所得税缺点无限责任有限的企业生命产权转让困难难于筹集资金1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理S&L业务。公司制企业最主要特点：公司所有权与控制权分离Berle和Means（1932）—《现代公司与私有财产》Pennsylvania铁路公司最大的股东持股比例0.34%第二大股东持股比例0.2%前20位股东持股比例2.7%1929年200家美国最大的非金融企业经理层控制了44%的公司经理层控制了总资产的58%公司制企业股东拥有的权利现金流收益权-cashflowrights获得红利的权利投票权—votingrights股东大会董事会8.49%30%90%何亨健佛山市顺德区天拓投资有限公司美的集团有限公司佛山市顺德区开联实业发展有限公司广东美的电器股份有限公司（000527）30%55%22.19%公司制企业优点股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让公司具有无限存续期:永续经营股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任融资规模较大缺点企业创立成本较高双重征税公司经营与财务信息披露要求较高两权分离导致一系列代理问题公司理财的目标利润最大化利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标果然如此吗？假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素公司理财的目标每股盈余最大化假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素公司理财的目标股东财富最大化股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）外部限制：反托拉斯法环境条例产品和生产场地安全规范员工雇用制度宏观政策国际发展其他管理层控制的战略决策：提供的产品和服务使用的生产方式债务融资股利政策其他公司运营环境和公司税负预期盈利能力现金流量时间分布风险程度股市行情股票价格代理问题：股东与管理层管理层的目标增加报酬增加闲暇时间避免风险防止管理层背离股东目标的方法解雇收购毒丸计划绿票诡诈激励股票期权计划道德风险逆向选择“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。美国股票期权的基本情况1989/1990工资70%年度激励15%长期激励5%1999/2000工资40%年度激励20%长期激励10%股票期权10%股票期权30%固定报酬70%浮动报酬30%固定报酬40%浮动报酬60%TOP200工业和服务业公司经理人员典型的报酬代理问题：股东与债权人利己策略1：投资于高风险项目盈利归我，损失你来利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机当经理与股东利益一致时,为追求股权价值最大化,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。代理问题：股东与债权人利己策略3：发行新债1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由56美元上扬到90美元，但RJR的债权人几乎损失近20%债权值最终，RJR的管理层没有成功实现杠杆收购，但纳贝斯克公司被另一家公司以超过100美元价格收购，股东收获颇丰利己策略4：财产转移(Milkingtheproperty)公司理财的对象：资金及其流转税收企业投资的资产(B)流动资产固定资产来自企业的现金流量(C)金融市场短期负债长期负债权益资本政府(D)企业发行证券(A)留存现金(E)股利和债务支付(F)资金的流转为什么需要资本？—因为需要获得资产为什么需要资产？—因为需要销售收入为什么需要收入？—因为需要利润为什么需要利润？—因为投资需要回报，企业需要扩展现金流量的确定米兰德公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金2500OZ（1OZ=28.349g），收入100万美元。在年初，公司支付90万美元的现金购买矿石。遗憾的是公司不得不向购买黄金的客户收回现金。从公司理财的角度评判米兰德公司的黄金交易经营是否成功？现金流量的时效性米兰德公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供4年的现金流量。各需投资1万美元。两种方案的现金流量如下：年份新产品（方案A）新产品（方案B）1234总计$00020000$20,000$4,0004,0004,0004,000$16,000货币的时间价值，理财工具以及理财第一原则现金流量的风险米兰德公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两个可选地点。欧洲被认为相对安全，而在日本经营则面临较大的风险。在完成全面的财务分析后，米兰德公司确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出现的三种状况：悲观、最可能、乐观，每种状况发生的可能性相等。悲观最可能乐观欧洲日本$75,0000$100,000150,000$125,000200,000什么是风险？如何度量？风险——报酬权衡原则RoleoftheFinancialManagerFinancialmanagerFirm'soperationsFinancialmarkets(1)Cashraisedfrominvestors(2)Cashinvestedinfirm(3)Cashgeneratedbyoperations(4a)Cashreinvested(4b)Cashreturnedtoinvestors(1)(2)(3)(4a)(4b)WhoistheFinancialManager现金经理信用经理投资预算经理财务计划经理财务经理税务经理成本会计经理财务会计经理数据处理经理主计长财务副总裁CFO总裁和经营总监COO董事会主席和执行总裁CEO董事会营销副总裁生产副总裁公司理财的内容资产（资金运用）负债与股东权益（资金来源）流动资产（流动资金）流动负债（短期融资）固定资产（长期投资）长期负债股东权益（长期资本）外部资金需要量，资本结构与资本成本投资管理：资本预算，资本性投资决策营运资金管理现金与流动性管理；信用与存货管理公司理财的内容投资决策筹资决策股利决策营运资金管理投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎么做？资产形式与资产构成资本性概预算的方法资本性投资决策：贴现现金流量分析项目分析与评估筹资决策长期财务计划与增长：可持续增长股权融资或是债务融资？股权与债务的最优组合？长期资金或短期资金？企业成本最低的资金来源是什么？中国上市公司的融资策略股权融资偏好、股权融资成本上市公司配股以及募集资金使用效率分析大贷款人具有公司治理作用吗案例分析：高速增长下的尴尬在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道：万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑而是长跑，均好性才是长期制胜的根本。万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控制高速增长，但现实往往事与愿违。案例分析：高速增长下的尴尬年度主营业务收入净利润经营活动现金流量投资产生的现金流资产负债率199822686920209-14027-160048.3%1999287280214224279524352.25%2000378367296658605364647.25%200144550637375-120455-2282151.78%20024574363824212884337058.29%200363800654227-14783871754.92%2004766723878011048594588759.42万科财务基础数据单位：万元案例分析：高速增长下的尴尬-200000020000040000060000080000010000001998199920002001200220032004主营业务收入净利润经营活动现金流量1998-2004，主营业务几乎上涨了四倍，但万科的经营活动现金流量揭示了公司表面欣欣向荣之下，其实步履蹒跚。股利政策股利政策与股票价值现实中的股利政策影响股利政策的因素股票回购：现金股利的替代方案我国上市公司的股利分配特征以及影响因素营运资金管理应该