社会效益投资运作实践与思考

管理观察·2012年9月下旬刊□刘婷周向红社会效益投资运作实践与思考（同济大学经济与管理学院公共管理系，上海200092）摘要：本文在明晰社会效益投资和社会效益债券的概念之后，针对其在国外的发展现状和存在的问题进行分析。最后，针对社会效益债券在中国的发展前景，本文认为，只有非盈利性组、社会资本和公益项目三者得到良好的发展的前提下，才能使社会效益债券在中国得到良好的发展，为地方政府融资提供新思路。关键词：社会效益投资债券地方政府融资2010年11月，摩根斯坦利与洛克菲勒基金会联合发布了一份研究报告（ImpacttInvestments:tAntemergingtassettclass)，把Impact)Investments正式定义为一种正在兴起的投资性资产分类（AssettClass）。根据这份报告及另一份由咨询公司摩立特集团发布的相关报告，社会效益投资是指任何“主动投资于既能创造社会效应和/或环境效应、又能为投资者带来各种收益水平（从收回本金到高于市场）的企业和基金。”这对于社会效益投资来说，具有里程碑式的意义。从定义里，我们可以清晰的看到。无论形式如何，运作的主体是哪方，社会效益投资着眼的传统资本市场所不愿意涉猎的微利市场，使得“经济效益”不再是资金运作效率的唯一标准。解决公共服务和社会服务“手头紧”的问题。虽然“社会效益投资”相关的理论研究仍就十分的匮乏，但是，“实践先行”的社会效益投资已经引起了政府、投资机构、公益组织等多方的关注。与此同时，我国地方政府在融资平台和融资渠道上遇到瓶颈。进一步了解和认识社会效益债券这一新型的地方政府融资方式，有助于拓宽地方政府的融资渠道。1.社会效益投资与社会效益债券的定义社会效益投资（socialtimpacttinvestment/impacttinvesting）（也有人把他翻译成社会效应投资，或者社会投资），广义的来说，就是指兼顾社会效益和经济效益的投资机制。对于定义中的“社会效益”和“经济效益”，有些研究报告中强调了“社会效益”的首要性，而有些报告则认为两者处于同等的地位。关于社会效益投资这一概念所涵盖的投资形式也有所分歧。有些报告中将其与最近兴起的社会效益债券画上等号，而有些报告则将“社会责行业的历史性转折过程中，信托投资公司被越来越多的人所看好，将历史性地承担房地产金融转型的载体。3.信托机制在房地产发展中的运用3.1信托贷款相比商业银行贷款，信托贷款具有期限较短但对资金及收益安全性要求较高的特点；贷款利率较高；单纯依靠信托资金，开发规模会受到一定限制(信托合同不超过200份，筹集5000万每份不低于25万)；适用于滚动式开发形式等。信托贷款的操作流程和商业银行贷款类似，所不同的是资金来源不同。信托投资公司的资金主要通过发行集合资金信托计划筹集。由信托投资公司设计信托产品向社会募集闲散资金，和投资者签订信托合同，以贷款方式运用于房地产项目。3.2股权信托股权信托在合同中具有拥有表决权的优先股的性质，作为股东每年的回报率在合同中是固定的，不参与利润分成。在信托期限内占到开发商股份的控股或者相对控股地位，能够参与企业的重大资金投向的决策，以及新的募集资金计划等。这对于房地产企业的规范化程度要求也较高。重庆国投推出的“世纪星城股权信托计划”是个典型例子。3.3财产受益权信托信托公司以受托的信托财产衍生的权益优先享有权对投资者发行受益权凭证，募集到资金后再让渡给房地产企业。这种融资方式最大特点是几乎不用额外的担保，而且是资产证券化的有益尝试。它是以企业资产的未来预期现金流入作为信用基础去化解让渡资金使用权中的风险，使资产的有形价值向无形价值延伸、扩展，这样不仅使得信托的风险隔离功能发挥得淋漓尽致，而且作为财产信托可以适当规避资金信托的限制，为企业筹得更多成本较低的资金。信托财产不属于信托投资公司的固有财产，当受托人破产清算时，信托财产不属于破产财产不参与对债权人的分配。对于委托人而言，当委托人破产清算时，信托财产也不得被清算(除非受益人为唯一的，在这种合同里受益人不是唯一的)。从这种角度考虑发行受益权信托向房地产企业融资不失为时下首推的一种方式。3.4房地产投资信托(REITs)房地产投资信托基金（REITs）是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。房地产投资信托是致力于持有和经营收益型房地产(如公寓、购物中心、办公楼、酒店、工业厂房和仓库)的公司。它通过组合投资和专家理财实现了大众化投资，满足了中小投资者将大额投资转化为小额投资的需求。它具备如规模经济、规范化管理、透明度高、专业化管理、股权大众化、管理民主、可吸收众多小投资者的资金等优势，对我国房地产行业的发展有重要的推动作用，有助于迅速筹集资金、建立良好的资金投入机制；促进房地产市场的消费、有助于房地产购买力积累和市场价格发现；有助于构建良好的房地产产权运行机制；利用证券的流通性，将房地产这一长期资产同市场的短期资金联系，增强资产的流动性和抗风险的能力。随着房地产行业的进一步规范以及信托投资公司本身能力的不断增强，利用信托机制的独特性，信托投资公司必将为房地产行业提供更好、更强的金融服务。◆参考文献：[1]2010中国房地产金融行业分析报告[2]邢成：《房地产信托模式的再选择》[3]魏国雄．信贷风险管理.北京：中国金融出版社.2008作者简历：薛霞，女，36岁，经济师，工商管理学士，有着18年的信托从业经历。曾任信托经理，现从事信托业的稽核审计工作。智库观察10ManagementtObserver管理观察·总第482期任投资”、“小额信贷”等发展相对成熟的投融资模式也列入其中。笔者认为，无论对于社会效益的定义如何，其核心都是试图打破“公益”与“私利”的绝对界限，打造“公益”与“私利”融合的新型投资价值观。社会效益投资是一个相对较为宽泛的定义，除了社会效益债券之外，还包括小额信贷、社会责任投资、社会企业投资以及公益创投。本文主要讲研究重点放在社会效益债券这一最新的金融工具。起源于英国的社会效益债券（socialtimpacttbounds）可谓是社会效益投资领域冉冉升起的一颗“新星”。“社会效益债券”（socialtimpacttbond）的创意源自英国首相的顾问组。最初，他们试图通过投资服刑人员早期干预的项目降低服刑人员的再犯罪率。因为英国审计署公布的一份报告显示，60%的短期服刑人员会在刑满后的一年内再次犯罪，由此造成的损失高达每年100亿英镑。报告建议英国司法部将更多的预算用于减少重复犯罪率上。因此，致力于预防和减少犯罪的公益组织（如St.GilestTrust）计划为短期服刑犯提供回归社会的各种服务，但是相关费用高达5百万英镑。非政府组织“社会筹资组织”（SocialtFinance）尝试研发了一种新型的金融产品“社会效益债券”，解决了这一资金问题。SocialFFiance项17名私人投资者募集资金，用于支持公益组织的项目运行，如果在六年内，短期服刑犯的在犯罪率相较于对照组下降7.5%，投资者这可以获得相应的回报，在犯罪率的降幅越大，投资者所获得的回报也就越多（上限是13%）。2010年9月，项目正式启动。2012年8月，高盛联手纽约市发行社会效益债券。新闻报道中称，高盛将为纽约市的一个公共项目提供960万美元的贷款，该项目旨在减少再次犯罪后重新入狱的纽约年轻人数量。2.国外社会效益投资的发展现状摩立特集团在汇总了小额信贷、清洁科技和可持续投资等几个行业的分析后认为，未来五到十年效应投资的市场规模可达5000亿美元，相当于目前全球资产管理市场总额的1%左右，几乎为目前美国慈善捐款总额的两倍。于此同时，按照香港研究机构AsiaFValueFAdvisors的数据，亚洲地区迄今完成的“社会效益投资”项目不超过100个，以平均投资额100万美元计算，当前亚洲的“社会效益投资”总额仅为1亿美元。目前全英国的“社会效益投资”总额不过在1.5亿到2亿英镑之间，而其中90%的投资来自于最大的7到8家投资机构。Cohen爵士认为英国需要10-20年时间才可能培育出完全成熟的“社会效益投资”市场。由此可见，虽然大家对于社会效益前景十分看好。但是，与此同时，“金融创新”在金融风暴中的惨败，让人们对于这类新兴的金融工具有所忌惮。首先就是目前的社会效益投资的市场规模和运行机构的规模都相对较小，没有形成一个规模市场，使得一些“第一个吃螃蟹”的人感到困难重重。首先，由于社会效益投资要求“公益”与“私利”的融合，这就对投资对象提出了很高的要求，投资对象范围的局限也从一定程度上限制了社会效益投资的发展。其次，最大的制约因素来自于社会效益的评估上，既然是“社会效益投资”，是否能制定出一个“言之有理”又“切实可行”并且能够“放之四海而皆准”的标准体系，就成了决定着社会效益发展的重要因素，也是社会效益投资能否国际化、规模化的关键因素。最后，“公益”与“私立”本身的矛盾性也给社会效益投资的发展带来了很大的壁垒。虽然很多投资机构打着“公益先行”的旗号，但是一旦遇到关乎他们切身利益的关键时刻，恐怕“社会效益”很难得以保全。而且，既然社会效益债券是以“社会效益”做为导向的投资机制，那就不可避免的会使大部分资金流向“成效快”的公益项目，从一定程度上，也造成了不公平。社会效益投资是“天使”，因为他给捉襟见肘的公共服务提供新的融资渠道。社会效益投资也是“魔鬼”，因为当“贪婪”披上了“社会效益”的外衣，将变得更加的可怕。如果资本没有得到有效的监管，就会使得“社会效益”的初衷走到另外一个极端。3.中国地方政府引入“社会效益投资”的可行性分析当今中国，政府主导的公益组织仍然是社会服务和公益领域中最终要的补充，但是官办公益组织陷一轮又一轮的丑闻中让民众对他逐渐失去了信任。于此同时，由于种种因素的限制，民间的NGO的发展可谓是举步维艰。从下图中就能看到，社会组织的发展有放缓的趋势。如果没有社会组织的蓬勃发展，社会效益投资根本就没有生长的土壤。在公共服务领域，“政府独揽”仍然是限制了各类社会效益投资在中国的发展。因此，如果社会组织在中国没有的到很好的发展，社会效益投资只能是一纸空谈。因此，鼓励社会组织发展，是社会效益债券在中国发展的基础。在这样的大环境下，中国的社会效益投资刚刚处于萌芽阶段。主要包括以致力于农村的小额信贷项目和各类公益创投。其他形式的社会效益投资在中国难觅踪影。其主要原因是政府对于社会资本进入公共服务领域并没有明确表态。如何让社会资本规范的进入公共服务领域，如何有效监管社会资本的运作都是政府部门在下阶段需要攻克的难题。社会效益投资如果要引入中国，必须走“自下而上”的道路。国外经验告诉我们，社会效益投资的成功主要得益于社会服务项目的成功运行。没有项目的成功就没有社会效益投资的成功。是否要在中国大力提倡社会效益投资的发展，我认为现在就对此作出结论还为时尚早，一方面，国内的NGO和公益事业的发展还不够成熟，对于“公益”与“投资”进行相关也有悖于中国传统的意识形态，这就使得社会效益投资的发展没有很好的“土壤”；另一方面，国外社会效益投资的运行模式和社会效益的评估体系也尚待完善，加上学术界相关的理论研究也相对滞后，因此，使得社会效益的发展缺乏好的“种子”。中国的社会效益投资命运未卜，不过，倒是给捉襟见肘的公共服务和公益事业，提供许多新路径。◆基金项目：国家自然科学基金资助（71073111/G0308）、联合国儿童基金会资助（yw706/PCR6(KASH)），但问责自负。参考文献：[1]mpacttInvestmentst_Antemergingtassettclass[2]张红力,推动社会效益投资发展