XXXX年尼龙行业投资策略报告

立信以诚财达于通行业研究请务必阅读最后一页重要的免责声明基础化工/尼龙评级：强于大市信达证券股份有限公司北京市西城区闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心化工研究小组：郭荆璞SAC执业证书[e-mail]赵雅君[e-mail]麦土荣[e-mail]印培[e-mail]下游消费革命驱动尼龙行业增长2011年尼龙行业投资策略报告2010年12月6日摘要：2010年是尼龙行业丰收的一年，原料己二酸和己内酰胺价格均处于历史高位。下游尼龙6、尼龙66切片价格也稳中有升。我国对尼龙工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持8%到10%的增长率，尼龙工程塑料成为尼龙需求的重要推动力。尼龙工业丝的传统产品尼龙帘子布需求萎缩，经过改良的尼龙66帘子布可以用于子午胎的冠带层，成为行业新的增长点。我国己内酰胺对外依存度常年在60%以上。由于去年对尼龙6切片实行反倾销措施，尼龙6聚合产能大量扩充，原材料危机加剧。今年年底或明年年初将要出台己内酰胺反倾销，尼龙6聚合厂家的压力将会更大。己二酸产能正在从欧美向我国转移，2011年我国己二酸产能过剩，鉴于质量的原因，中国未来能否顺利出口还是未知数。神马股份受益于尼龙下游工程塑料和尼龙66帘子布消费革命，并具有上下游一体化的成本优势。我们给予公司2010~2011年每股收益0.16、0.83元的预测，对应当前股价（12月3日收盘价11.12元）的市盈率为70/13倍，给予“买入”评级。目录1.己二酸、己内酰胺价格处在行业高点...........................................................22.尼龙行业增长动能充足.................................................................................42.1工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力.........................................42.2尼龙66帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点...............................52.3己内酰胺对外依存度过高，尼龙6聚合产能面临过剩..............................62.4己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑....83.重点公司.....................................................................................................10图表目录............................................................................................................112立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。1.己二酸、己内酰胺价格处在行业高点聚酰胺（PA,polyamide）俗称尼龙，品种多达几十种，其中以尼龙6和尼龙66为主要产品。聚酰胺可以由二元酸和二元胺制成，如己二酸和己二胺合成尼龙66；也可以由环内酰胺合成，如己内酰胺合成尼龙6。尼龙6和尼龙66可以用来制备纤维，称为尼龙纤维，也可以用来制备树脂，称为尼龙工程塑料。2007年，己二酸价格保持在15000元/吨以上的水平，随着金融危机的爆发，己二酸价格一路下挫，2008年从年初的14600元/吨跌至年底的7000元/吨的水平。2009年，己二酸触底反弹，主要原因是2009年商务部进行己二酸反倾销调查，并最终认定欧美等国家和地区的己二酸进口存在倾销，使国内己二酸行业受到损害，因而对来自美国、欧盟和韩国的己二酸征收不同程度的反倾销税，期限5年。国内己二酸价格至此开始高涨，从7000元/吨一路涨到今年三月份23500元/吨的高点，之后随着下游需求的低迷，市场货源的充足等原因，己二酸价格有所下跌，但仍保持在15000元/吨的水平之上。下半年己二酸的价格再次受到拉升，己二酸的主要原料苯受油价影响价格上涨，己二酸的下游行业之一制鞋行业旺季到来，己二酸在成本推动和需求拉动两方面作用下价格再次冲高，达到24500元/吨。图表1：尼龙产业链资料来源：信达证券图表2：2006年至2010年己二酸价格曲线（单位：元/吨）资料来源：信达证券0500010000150002000025000300002006年1月1日2007年1月1日2008年1月1日2009年1月1日2010年1月1日3立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2008年以前，己内酰胺的价格一直维持在20000元/吨的水平之上，2008年随着经济危机的到来，国际原油价格的大幅回落，己内酰胺的价格也随之大幅下跌，在08年底09年初达到谷底10000元/吨。随后是己内酰胺行业长达两年的复苏期，今年上半年己内酰胺有一波暴涨的行情，主要原因是占全球产能三分之一的装置集中检修，造成短期供应的极度紧张。另外一个原因是尼龙6聚合装置产能集中大量投放，释放了己内酰胺的需求。目前己内酰胺的价格已经回到23200元/吨的行业高点。近两年尼龙66和尼龙6价格走势相对平稳，尼龙66价格在30000元/吨到35000元/吨之间，尼龙6价格在25000元/吨到30000元/吨之间。尼龙66在性能上优于尼龙6，价格也相对贵5000元/吨。图表3：2006年至2010年己内酰胺价格曲线（单位：元/吨）资料来源：信达证券图表4：2006年至2010年尼龙6和尼龙66价格曲线（单位：元/吨）资料来源：信达证券0500010000150002000025000300002006年1月1日2007年1月1日2008年1月1日2009年1月1日2010年1月1日0500010000150002000025000300003500040000450002006年1月1日2007年1月1日2008年1月1日2009年1月1日2010年1月1日PA6PA664立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2.尼龙行业增长动能充足2009年，我国尼龙产量137.27万吨，居世界第一。近年来，尼龙行业产量和需求量分别以平均的18%和13%速率快速增长。2.1工程塑料发展迅猛，是尼龙需求的重要推动力尼龙工程塑料主要用于汽车零部件，尼龙工程塑料机械性能好，耐磨损，更加绝缘，而且便于加工。未来对尼龙66工程塑料的需求增长将高于GDP的增长，是因为汽车行业越来越趋向于用工程塑料取代金属零部件，实现汽车的轻量化，更加节能环保，2010年轻型车辆产量同比增长21%。作为汽车生产大国，今年我国汽车产量能达到2008年的两倍。我国对尼龙工程塑料的需求逐年大幅增长，未来五年每年可保持8%到10%的增长率，高于世界尼龙工程塑料4%到6%的增长速度。图表5：2005年至2009年我国尼龙产量和需求量（单位：万吨）资料来源：信达证券，中国化学纤维工业协会图表6：2005年至2009年我国尼龙工程塑料切片消费量（单位：万吨）资料来源：信达证券，聚酰胺通讯02040608010012014016020052006200720082009产量需求量0%5%10%15%20%25%30%05101520253035404520052006200720082009消费量增长率5立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2.2尼龙66帘子布在子午胎上的应用是行业新的增长点尼龙工业丝的传统产品帘子布主要用于斜交胎，近几年来，轮胎子午化率快速提高，斜交胎市场发展几乎停滞，导致国内尼龙帘子布需求萎缩，工厂开工率低下。经过改良的尼龙66帘子布，强度高，耐冲击，伸长性好，可以用在子午胎的冠带层上。冠带层通过降低层间剪切力、减少胎体帘布层压力，降低轮胎的损坏几率，使轮胎在高速运行时仍能保持稳定。尼龙66帘子布是能达到冠带层要求的最好材料，价格也比其他材料更具有优势。此外，汽车安全气囊丝多用尼龙66，增长空间较大，是未来尼龙66工业丝的另一个增长点。图表7：2005年至2009年我国轮胎尼龙帘子布产能、产量及需求量（单位：万吨）资料来源：信达证券，中国橡胶工业协会图表8：子午胎结构资料来源：信达证券，科赛全球05101520253035404520052006200720082009产能产量需求量6立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2.3己内酰胺对外依存度过高，尼龙6聚合产能面临过剩我国是己内酰胺的进口大国，尽管近年来我国己内酰胺产量有一定增长，但仍不能满足下游尼龙6聚合发展的需求，每年都得大量进口，对外依存度一直在60%以上。2009年，我国进口己内酰胺60.13万吨，同比增长34%。2009年世界己内酰胺产能470万吨，其中我国拥有产能47.5万吨，生产厂家有四家：到2013年，己内酰胺预计共有91万吨的新增产能，全球总生产能力达到561万吨。新建和扩产计划组要集中在我国及东南亚地区，还有中东欧地区的俄罗斯和波兰。图表9：2005年至2009年我国己内酰胺产量、进口量和需求量（单位：万吨）资料来源：信达证券，聚酰胺技术开发中心图表10：2009年我国己内酰胺产能（单位：万吨）资料来源：信达证券54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%010203040506070809010020052006200720082009产量净进口需求量进口依存度7立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2009年至2011年，国内尼龙6聚合产能迅速扩张，主要是由2009年我国对尼龙6切片征收反倾销税的措施引起的投机行为，新增产能达到90万吨，这与己内酰胺生产能力极不配套，国内新增的己内酰胺产能远不能满足聚合产能的扩张。再加上今年年底或者明年年初对己内酰胺的反倾销，原材料会更加吃紧，对聚合企业更是雪上加霜。图表11：2010年至2013年全球己内酰胺新增产能（单位：万吨）资料来源：信达证券8立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2.4己二酸产能从欧美向中国转移，中国未来能否顺利出口成为最大悬疑己二酸是合成尼龙66盐的主要原材料之一，近几年来我国己二酸产能猛增，2007年我国己二酸产能20.5万吨，到了今年，有效产能已经达到60万吨，年均增长43%，主要生产企业有五家：在欧美产能关闭或闲置的大背景下，全球未来几年己二酸扩能计划均集中在我国，2010年到2015年我国将有109万吨己二酸新增产能，己二酸产能正在从欧美向我国转移。新增产能大大超过了国内对于己二酸的需求，中国马上将从己二酸的进口国转变为净出口国，中国的己二酸能否顺利出口，成为摆在己二酸生产厂家面前的一道难题。己二酸的下游应用对己二酸的品质要求不同，高端品质的己二