XXXX年建筑业行业报告

日行业深度报告盈利提升，板块走强谨慎推荐维持评级核心观点:分析师“四万亿”投资计划引导下，2010年城镇固定资产投资增长29.4%。2010年是建筑行业发展的有利之年。一方面，“四万亿”投资计划为2009-2011年基础设施投资总体规模描绘出了较为清晰的轮廓；另一方面，中央投资引导地方和民间投资的机制在2009年已初见成效，2010年固定资产投资仍将保持稳定。银河证券预测2010年城镇固定资产投资增长将达到29.4%。铁路、公路等基础设施行业仍是投资热点。我们预计，2010年交通投资将超过1.29万亿，增长15%；铁路投资规模将达到6500亿；未来5年轨道交通投资规模有望达到1万亿。板块效应形成与盈利能力提升有望带动行业走强。发展模式的趋同以及“四大巨头”的上市将使行业的板块效应逐渐显现；新增设备购置等支出的下降以及铁道部“调概”的临近将使行业毛利率回升。2010年，在二者共同作用下，建筑行业有望逐渐走强。多条投资主线值得关注，个股活跃表现可期。（1）细分行业来看，我们看好受益“调概”预期影响的铁路建设行业和具有消费升级属性的建筑装饰行业。（主要公司：中国中铁、金螳螂等）（2）具有较高盈利提升空间的公司值得期待。（主要公司：葛洲坝等）（3）具有资产注入与整合预期的公司是市场亮点。（主要公司：隧道股份、东华科技、中国海诚等）郝飞飞：[e-mail]：（8610）66568843相关研究1、2008年下半年策略报告2008.06.202、2009年建筑和工程行业报告2008.11.083、2009年建筑行业中期报告2009.06.26需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS（元）PE（X）09-11EPS复合增长率ROE2009合理估值区间（元）200920102011200920102011中国建筑6016680.180.240.3226.2219.6714.7533.33%6.31%4.85-6.5中国中铁6013900.320.410.4919.6915.3712.8623.74%10.80%6.5-7.8隧道股份6008200.530.640.7826.2121.7017.8121.31%10.52%14.5-17.0中材国际6009701.782.393.0420.8815.5512.2330.69%33.78%35.5-50.0中铁二局6005280.480.751.0827.2117.4112.0950.00%16.75%15.0-18.5葛洲坝6000680.610.800.9919.2014.6411.8326.35%18.50%14.0-17.5金螳螂0020810.851.111.4435.4027.1120.9030.01%21.35%27.5-33.5东华科技0021400.841.081.2349.7638.7033.9821.73%17.29%39.5-43.5资料来源：公司资料中国银河证券研究所行业深度研究报告/建筑行业请务必阅读正文后的免责声明部分1分析师简介郝飞飞对外经济贸易大学经济学学士，美国福特赫斯州立大学通用学科学士，曾就职于房地产企业。研究特色及主要成果善于把握行业发展规律，通过对行业驱动因素深入分析，合理判断行业发展趋势；结合细分行业基本特征，发掘公司的投资价值和成长性。在08年中期报告中指出基础设施建设是行业发展的重要动力，铁路建设机会凸显。行业深度研究报告/建筑行业请务必阅读正文后的免责声明部分2投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：中央投资引导地方和民间投资的机制在2009年已初见成效，2010年固定资产投资仍将保持稳定。银河证券宏观部预测，2010年城镇固定资产投资将实现29%以上的增长。细分行业来看，铁路建设是国家投资的重点，我们预计2010年铁路投资规模将达到6500亿；地方政府和民间投资热情的高涨将带动以公路为主导的交通固定资产投资持续高增长，我们预计2010年交通固定资产投资将超过1.29万亿，增长15%。我们与市场不同的观点：市场有观点认为，投资增长对建筑业的表现起决定性作用，防御性是行业最主要的特征。2010年，随着投资增速的下降，建筑行业难有表现。我们认为，固定资产投资的高速增长为建筑业的增长打下了坚实的基础，但行业表现取决于增长和回报两方面因素的共同驱动；防御性仅仅是建筑业在某一时期的某种表现，不同时期行业的表现并不相同。在行业收入稳定增长的背景下，盈利水平的提升是决定行业表现的关键。我们认为，2010年建筑行业的盈利水平将有所提高。一方面，2009年行业毛利率处于历史低位，2010年继续下降的可能性不大；另一方面，2010年建筑业承接的2009年在建项目的施工任务已经相当庞大，新建项目数量不会超过2009年，2010年建筑企业新购置设备等方面的支出也将大大减少。因此，行业的盈利能力将得到有效提升，在收入增长和回报率提高的背景下，2010年建筑行业的表现值得期待。行业估值与投资建议：目前，A股建筑公司2009-2011年的市盈率为26倍、20倍、14倍，高于欧美主要建筑企业，也高于H股建筑公司的估值水平。2010年，固定资产投资稳定增长为建筑行业的发展提供了良好的环境；而板块效应的形成以及盈利能力的提升有望推动建筑行业走强。因此，结合建筑行业目前的估值水平和景气状况，我们给予行业“推荐”的投资评级。从细分行业表现、业绩大幅提升空间、并购重组等主题投资方面来看整个行业，2010年将是建筑行业个股表现比较活跃的一年。我们归纳的行业投资主线和看好的公司如下：（1）细分行业来看，我们看好受益“调概”预期影响的铁路建设行业和具有消费升级属性的建筑装饰行业。（主要公司：中国中铁、金螳螂等）（2）具有较高盈利提升空间的公司值得期待。（主要公司：葛洲坝等）（3）具有资产注入与整合预期的公司是市场亮点。（主要公司：隧道股份、东华科技、中国海诚等）行业表现的催化剂：（1）2010年铁道部概算调整，使部分客运专线和高铁项目的毛利率明显提高，刺激铁路建设行业股票有所表现。（2）板块效应初步显现，形成“四巨头”共同引领建筑行业走强的局面。主要风险因素：（1）新增建设项目数量下降超过预期，基建投资明显放缓。（2）原材料价格双边大幅波动，不利于建筑企业毛利率的提升。（3）全球经济动荡，海外承包工程市场的违约风险和汇率风险加大。行业深度研究报告/建筑行业请务必阅读正文后的免责声明部分3目录一、2010年投资规模仍将保持高位水平...................................................................................................................................1（一）2010年固定资产投资增长29.4%...........................................................................................................................1（二）“四万亿”投资计划成为2010年投资稳定增长的“定海神针”.............................................................................2（三）保持经济稳定发展仍是当前经济工作的重点，经济结构调整与投资增长并不矛盾........................................3（四）项目建设的周期性决定未来2-3年基础设施建设规模仍将保持高位.................................................................3二、城镇化与城市化发展伴随建筑行业成长............................................................................................................................4三、铁路、公路等基础设施投资延续增长势头........................................................................................................................5（一）2010年公路、水运等交通基础设施投资将达到1.29万亿..................................................................................5（二）2010年铁路建设投资将超过6500亿元.................................................................................................................6（三）未来五年轨道交通建设进入快速发展期，投资规模或超万亿............................................................................6四、板块效应形成与盈利能力提升有望带动行业走强............................................................................................................7（一）“大股票”聚首，板块效应形成指日可待................................................................................................................7（二）行业盈利水平有望获得较大提升............................................................................................................................9五、行业投资策略......................................................................................................................................................................11（一）行业整体评级..........................................................................................................................................................11（二）行业投资主线与需要关注的公司..........................................................................................................................13六、主要风险因素...................................................................................................................................