了解资产配置、正确的资产配置

#©2003Morningstar,Inc.Allrightsreserved.了解资产配置、正确的资产配置主要内容¾什么是资产配置¾资产配置的重要性及其作用¾如何进行战略性资产配置¾生命周期理论¾100减去岁数方法¾基金在资产配置中的应用资产类别¾广义上讲，资产主要分为三大类：¾权益类资产，即以股票为典型代表、投资收益主要由价格波动带来的资产；¾固定收益类资产，包括国债、信用债等各类债券、银行存款；¾其他个人资产，如保险、不动产（房子）、收藏品等。什么是资产配置？¾资产：是指您所有拥有的实物或者金融财产，包括现金、股票、债券、黄金、房产、收藏品等。¾资产配置是实现投资目标、人生规划的重要渠道，是指根据投资者需求（如投资目标、预期收益、投资期限等），将资金投在具有不同风险和收益的资产类别之间进行动态分配的过程，使投资组合表现得更加稳定和有效降低风险。¾换句话说，资产配置就是按需把鸡蛋放在具有不同特点篮子里的过程。为什么要资产配置？¾实现理财规划目标，如养老、购房、购车¾让不断积累的财富保持购买力¾获得一些额外的增值为什么要资产配置？¾各类资产风险收益特征存在差异。每类资产对经济和金融市场的变动有不同的反应，对组合收益带来各自的贡献。¾同时，各类资产之间的存在一定的相关性。¾例如过去15年，与贵金属相关股票的收益率与美国通胀保障债券相关性为0.34，即前者收益增加1%，后者仅上升0.34%。下跌，反之。¾通过这些相关性，按照不同比例进行资产配置可得到具有不同收益和风险特征的资产组合。¾这样可在控制一定风险的同时，对风险和收益要求不同的投资者可以获取理想回报，实现理财规划目标的可能性。资产配置V.S.市场择时、选股¾资产配置是组合管理决策制定过程中最重要的环节，也是决定投资组合业绩的主要因素。¾很多投资者忽略了资产配置在投资管理上的重要性，把精力集中在把握市场涨跌，和个股选择上。¾投资者认为可以把握市场的起跌，并试图预测证券市场未来的走势¾事实上，在市场高歌猛进的时候冲动进场，在市场最悲观的时候出场，造成低卖高买。¾经验告诉我们，即使是经验丰富的投资经理也无法准确预测市场的走势。¾投资者认为有能力对企业理解透彻，可挑选十倍牛股。¾事实上，能持续选中牛股的人在全球屈指可数，且也只是在选中的概率上比一般人高而已。¾单靠牛股不能降低整体组合波动风险。若增加持有股票数量，个股的波动风险对组合的整体影响也会随之下降。例子：投资者难以把握市场机会¾下图显示，1986至1995年之间，投资者长期持有2526个交易日可获得最高的收益。¾对于喜欢把握市场起跌的投资者，如果错过40个表现最佳交易日的投资者，相对错过30、20、10个最佳交易日的收益率都低。数据假设在1986年-1995年，当不投资股票时，资产赚取相当于30日国库券平均利率的利息数据来源：摩根斯坦利投资收益中绝大部分的收益是来自资产配置¾根据1991年Brison,Singer&Beebower的研究报告，退休基金在1977-1987年取得投资收益中，91.5％来自资产配置¾相反，投资者较为关注的市场择时、证券选择对投资收益贡献微不足道。¾择时和选股甚至会减少平均收益，同时增加收益的波动性。¾众多美国大型基金管理公司均认为资产配置是最重要的管理决策。数据来源：Brison,SingerandBeebower(1991)10各类资产组合如何影响风险收益各类资产具不同的风险收益特征¾以各类指数作为各类资产的代表为例¾债券类的风险收益较其他资产偏低，处于风险-收益图中的偏左¾股票类的风险收益较其他资产偏高，处于风险-收益图中的偏右¾同类资产中，投资范围越广，风险收益特征偏低；相反投资范围越窄，风险收益特征偏高¾如贵金属相关资产风险收益偏右上角¾全球范围投资债券、股票风险收益偏左下角不同资产类别风险、收益各异注：我们以各类指数带代表不同类资产的风险收益特征数据来源：MorningstarDirect各类资产相关指数相关性数值越低，代表两类资产收益之间在过去15年关系越小，在资产配置中起降低组合风险的作用。MSCI房地产指数MSCI新兴市场股票指数MSCI世界股票指数不含美国罗素2000指数标普500指数MSCI金属采掘指数巴克莱债券综合指数JPM新兴市场债券指数巴克莱市政债券指数道琼斯全球黄金采掘指数MSCI房地产指数MSCI新兴市场股票指数0.76MSCI世界股票指数不含美国0.780.83罗素2000指数0.680.730.76标普500指数0.710.740.840.79MSCI金属采掘指数0.690.810.780.580.61巴克莱债券综合指数-0.11-0.25-0.2-0.23-0.18-0.19JPM新兴市场债券指数0.60.660.560.550.570.510.1巴克莱市政债券指数0.170.010.080.030.060.050.530.24道琼斯全球黄金采掘指数0.40.510.390.330.270.690.130.480.08计算日期：过去15年月度美元回报率截至2010年5月31日数据来源：MorningstarDirect资产配置比例产生差异化收益和风险2008年国内股市熊市期间，债券与股票配置比例导致组合风险收益差异化股票比例债券比例组合收益标准差80%20%-50.88%32.06%70%30%-43.34%24.71%60%40%-35.81%18.40%50%50%-28.27%13.14%40%60%-20.74%8.92%30%70%-13.20%5.75%20%80%-5.66%3.62%注：股票和债券收益分别以沪深300指数和交易所国债指数总收益率计算由于各类资产风险、收益特征不同和较低的相关度，各资产间不同比例的配合产生不同的风险收益组合。例如，在股市处于熊市中配置更多风险较低的资产对组合的收益有较高的保护作用。资产配置的风险¾做资产配置并不能完成把所有风险消除¾组合的风险取决于组合中各类资产的风险特征以及它们之间的波动关系¾每类资产都有自己既定的风险，资产组合利用各类资产对经济市场的不同反应会影响组合的整体风险¾此外，资产组合也有机会面对如流动性风险、市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、信用风险、结构风险、等待投资机会等其他的风险资产本身风险资产间关联性组合风险趋向高高高低低低高低降低了单一资产风险低高风险变化不明显或扩大16如何进行战略性资产配置资产配置主要考虑的因素¾投资目标¾目标最终达到的金额¾预期收益率¾年龄¾预期寿命¾自身财务状况¾投资期限¾个人风险偏好¾资产的流动性特征¾各类资产的风险收益特征及相关性¾税收问题资产配置主要考虑的因素¾投资目标：可以是买房、买车、子女教育、退休等等¾目标最终达到的金额：确定实现目标是所需的资金，结合预期收益率和投资年限测算现在期间所需投资资金¾预期收益率：应该根据经济、市场环境、通货膨胀率等因素估算预期收益率¾年龄：包括投资者本身和家人的年龄。不同年龄层对资产配置的要求有差异。年龄越小，利用复利的效应的时间越多，以及风险承受能力越强，可配置更多风险在其承受能力可接受范围内相对较高的资产。¾预期寿命：预计个人的自然寿命可在不同的时候判断适当的财务需求，并作出相应的准备。¾财务状况：不断积累的财富和收入丰厚，资产负债比例较低有利于实现财务目标。简言之，拥有的钱越多，初始一次性投资越大，越有可能实现目标。反之，需要提早规划未来的需求，进行合理的资产配置，调整消费结构等增加实现目标的可能性。资产配置主要考虑的因素¾投资期限：投资期限越短，高风险资产的比例也应相应降低。相反，投资期限越长，可适当提高高风险资产的比例。¾积累财富跨度越长，就有更多的时间实现目标¾个人风险偏好：这是是针对个人对风险的偏好。不仅不同的年龄阶段人对风险的偏好有所改变，同一年龄成的人也有不同的风险偏好。既有不喜欢波动风险大的人群，也有喜欢风险的，如抵押房屋去炒股、贷款炒股的人。不同风险偏好的人，他们的资产配置很可能非常不一样。年数实现100万所需投资金额10年463,193元30年73,777元40年46,031元复利和时间跨度，按回报率8%计算资产配置主要考虑的因素¾资产的流动性特征：流动性市值资产变现的能力。各类资产可能具有不同的流动性。例如房地的流动性比股票低，小市值股票的流动性比大市值股票低，企业债券比国债流动性低。越靠近投资期限，投资者对资产的流动性需求就应该越高，因为短期波动风险能在短期内弥补的机会较长期难。¾各类资产的风险收益特征及相关性：各类资产的风险收益以及相关关系的资本市场环境因素，包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动等。了解各类资产风险收益特征有助对资产配置结构更清晰。¾税收问题：在海外，税收对投资者的资产配置最终是否达到目标有较大的影响。通过资产配置最后所得的收益是在勾除税收后才是属于投资者的。目前，国内多种资产都有税项。例如存款的利息税，股票交易的印花税，基金投资所获证券分红时的所得税（由基金公司代扣）。但实际上的投资环境仍相对宽松。随着国内税收制度的不断推出、简化和完善，投资者对此需要更多的关注。根据不同需求和资产特征设计组合比例根据不同需求设计组合比例¾投资根据制定的投资目标、投资周期、年龄、收入情况、风险承受能力等需求，以及了解各类资产的风险收益特征和相关性后，对各类资产配置不同比例。¾例如某投资者的目标是为退休做准备，年纪轻、投资周期长、风险承受能力好的投资者会较积极的投资者配置风险和收益较高的资产，如股票。¾而年纪偏大，投资周期短、流动性需求大的相对保守性投资者会选择的资产配置更偏向风险较低的资产，利用较多的债券比例和较低的股票比例来降低整体组合的风险，同时也可保持一定的收益注：以上资产配置比例仅做演示性质，并不构成具体资产配置比例建议。生命周期理论¾生命周期理论是资产配置理论的衍生品¾生命周期理论认为人的一生可以分为三个阶段，在三个阶段中个人的投资目标、经济状况、收入情况、对财富的积累程度、对风险主观和客观的承受能力各有不同。针对这些差异来进行资产配置以提高实现预期目的的可能性¾为投资者在人生的不同阶段的资产配置提供指导¾人的一生可划分为三个时期¾财富积累期（20－35岁）¾财富巩固期（35－60岁）¾财富消耗期（60－终老）财富积累期投资者特点¾这类投资者偏年轻，如刚踏足社会的毕业生，或工作不久的社会青年¾有相对稳定的收入来源¾衣、吃、住、行等支出占收入比例较大¾资产开始积累，但基数比较低¾对短期资金的需求相对较低¾具有较长的投资周期，可承受较多短期波动¾这类投资者往往流动性需求较低，投资周期长，风险承受能力较强，投资目标以增值为主。在资产配置上可以进行一些风险较高的投资，如把大部分资产投入股票市场，同时也配置少许债券以分散风险财富巩固期投资者特点¾这一阶段的人群大多集中在已工作多年，并积累一定财富的中青年¾收入状况大有改善¾累计财富速度快¾收入增幅大于支出¾巩固现有资产与积累资产并重¾这类投资者的投资周期长，他们希望在获得收益的同时，保住现有的资产¾这类投资者对流动性和短期资金需求、风险承受能力相对积累期的投资者要低一些，其投资目标主要在资本增值和资产的保值上。一般进行中等风险的资产配置，如股票比例略高于债券比例对他们更具有吸引力财富消耗期投资者特点¾这类人群大部分已年过半百，退出社会工作的中老年人¾多处在退休状态，收入水平大幅下降¾支出与收入比例大幅上升¾生活费主要来自社会保障金和之前的投资收益¾风险承受能力相对积累期和巩固期低¾稳定的资金流和维持现金的购买力是维持退休生活稳定的重要保障¾这类投资者对短期资金和流动性方面要求比较高，因为他们需要用过往积累的财富保持生活质量。且投资期限较短，风险承受能力差，适宜低风险的资产配置，如更多地偏向债券投资，来保住储蓄的名义价值生命周期保守型投资进取型投资个人资产年龄￥财富消耗期财富巩固期财富积累期各生命周期特征概括各类投资者年轻投资者（积累期）中年投资者（巩固期）退休投资者（消耗期）年