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第九章跨国公司长期资产负债管理1第一节跨国公司的资本成本第二节跨国公司的资本结构第三节跨国公司的长期融资第四节国际税收规划2第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本成本与最优资本结构计算企业资本成本和最优资本结构资本成本对跨国公司资本预算的影响项目的内部收益率不应该低于加权资本成本，否则，投资就不能满足债权人和股东所要求的必要投资回报。3影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定。风险水平跨国公司的收入多元化以及经常性地从欧洲货币市场融资等特征，使之必须承担的更多汇率风险、利率风险和国家风险，都因风险管理技术的日趋完善而得到控制。总之，与国内企业相比，其资本成本相对较低4跨国公司资本成本定价分析CAPM模型简介跨国公司资本成本定价无风险收益率rf通常由国债收益率确定，市场平均收益率rm则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多的取决于跨国公司经营状况和风险管理能力。由于跨国公司在全球范围经营，具有投资分散化的特点，故相对于国内企业，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。资本成本的国际差异5第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构成本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容6收入稳定性收入稳定性高，债务偿还有保证影响资本结构的因素企业成长性企业发展前景看好，对外部资金需求大贷款银行和评级机构的态度资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低税收举债有利于降低税负7国家风险对资本结构的影响8跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或依靠银行贷款融资，其债务融资的比例高达60%；★要求香港子公司提高权益融资比例到80%，债务融资比例仅为20%。两个子公司的资本结构综合起来，刚好能够符合母公司制定的资本结构目标。例1：假设一家美国跨国公司指定的目标资本结构为：债务融资占40%，股权融资占60%。香港子公司可发行股票融资，且市盈率较高，联系汇率制度确保公司不承担汇率风险，股权融资成本相对较低；9第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债券，是用混合货币而非单一货币来标价的债券，混合货币也被称为鸡尾酒货币跨国公司长期融资方式外国债券欧洲债券10不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期融资的币种选择影响某种货币利率走势的因素经济周期资产价格季节性国际互动11［例2］中国海尔集团美国子公司需要300万美元资金，使用三年。融资备选方案有二：A.Yankeebond:14%B.SGDEurobond:10%当前汇率SGD1=USD0.5。根据以下情形比较两种融资方案的成本。I.SGD汇率不变II.SGD进入升值周期III.SGD进入贬值周期外币融资成本比较12平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%单位：万美元13坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%单位：万美元14疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%单位：万美元15首先选择利率比较低的货币汇率概率法如何在本币和外币间进行选择模拟法对货币的汇率变化做出预测，在此基础上预测外币的债务成本支出金额，并换算成本币后进行年融资成本的比较。16汇率风险管理外债的风险管理利率风险管理安排抵消性现金流入运用远期合约运用货币期权利率互换货币互换平行贷款17汇率风险管理某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。安排抵消性现金流入运用远期合约运用货币期权18利率风险管理19利率风险管理货币互换20利率风险管理21税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四节国际税收规划跨国公司国际税收规划考察各国税收特征，比较具体税收规定调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避税或减税22公司所得税对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利、利息所征的税收东道国税收环境和税收种类预提税增值税是一种特殊的销售税，由政府有关部门在产品生产或消费品销售的每个环节，根据增值情况进行征税。23税收滚动经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益跨国公司母国的税收环境双边税收条约税收抵免是指一国政府允许跨国公司使用在东道国所纳的所得税和预提税来抵减母公司应纳的税款。国家之间签订双边税收条约的主要目的是为避免双重征税，从而鼓励资本的自由流动。24指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用转移定价与减税控制内部现金流量，降低总体税负转移货币资金，规避外汇风险和国家风险基于合法避税，追求利润/企业价值最大化25例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利润汇回前需向东道国缴纳所得税。假定泰国子公司向挪威子公司每年供货2000万元。26市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本201525202515毛利润减：其他费用5252104税前收入减：所得税30.931.262.1净收益2.11.83.927转移定价下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本231525232515毛利润减：其他费用8222104税前收入减：所得税61.80061.8净收益4.204.228跨国公司的短期融资、流动资金管理、资本结构政策及资本预算等，都容易受到国别收税差异的影响。所以需要在这些活动的决策中进行税收规划，尽可能利用这种税收差异，实现公司价值最大化。国际税收差异对跨国公司财务的影响29300亿税收被跨国公司“避”掉了跨国公司每年“避税”给我国减少税收收入300亿元以上。改革开放以来，国有企业利润增长，集体企业利润增长，股份制企业利润增长，私营企业利润也增长，惟有外商及港澳台商投资企业的利润不但没增长，反而出现下降。有数据显示，外商投资企业亏损面在1988年～1993年约占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均达60%～65%。30300亿税收被跨国公司“避”掉了一方面是六成外企亏损，另一方面，来中国大陆投资的外资额却节节高攀。2004年，中国吸引的外商直接投资达606亿美元，连续两年成为全球吸引外商投资额仅次于美国的国家。国家税务总局有关反避税官员认为，有相当部分的跨国公司是为了避税而制造的人为亏损，跨国公司每年避税给中国造成的税收损失在300亿元以上。专家指出，由于个人所得税、营业税等方面的税收没有计算在内，所以实际偷逃税要远远超过这个数字。实际上，依据中国一些地方税务官员的测算，这个数字可能达1270亿元之巨。31300亿税收被跨国公司“避”掉了原因有很多：没有相应的立法；反避税态度过于温和（仅为补缴税款）；地方官员的不当干预等。国家税务总局2009年2月出台了《特别纳税调整实施办法（试行）》（以下简称《办法》），进一步完善了我国反避税相关法律体系，对反避税操作管理进行了全面规范。第三篇内外均衡与政策第十章国际收支2019/8/283233第十章国际收支第一节国际收支与国际收支平衡表第二节国际收支理论第三节国际收支与外债管理第四节国际收支与国际储备管理2019/8/2834国际债权与债务的结算有两种主要方式：一种是现金交易，另一种是赊账交易。据此产生两种国际收支概念，即狭义的国际收支概念和广义的国际收支概念。第一节国际收支与国际收支平衡表一、国际收支概念（BalanceofPayment，BOP）2019/8/2835（一）狭义的国际收支概念狭义的国际收支是指一个国家在一定时期（一年、一季或一个月）内与世界上其他国家或地区之间，由于贸易、非贸易和资本往来而引起国际间资金移动，从而发生的一种国际间资金收支行为。狭义的国际收支概念建立在会计处理的现金收付实现制基础上。凡是在本期涉及外汇资金实际流入与流出的，才反映在当期的国际收支中；凡是在本期不涉及外汇资金的实际流入与流出，即使发生在本期也不在本期的国际收支中反映。36广义的国际收支是指一个国家或地区在一定时期（一年、一季或一个月）内，各种对外往来所产生的全部国际经济交易的系统记录。广义的国际收支概念建立在会计处理的权责发生制基础上。（二）广义的国际收支概念1993年，IMF出版的《国际收支手册》（第五版）中的定义：国际收支是以统计报表的形式，系统总结特定时期内一国的经济主体与他国的经济主体之间的各项经济交易，它包括货物、服务和收益，对世界其他地区的金融债权和债务的交易以及单项转移。37是一个流量的概念。即国际收支是指一定时期内发生的国际经济交易的事后统计，是一个时期数而不是一个时点数；理解广义国际收支概念的三个要点：所反映的内容是经济交易。所谓经济交易是指经济资源在不同的经济主体之间的转移，只要经济资源的所有权发生了转移，就是发生了经济交易，就必须统计在国际收支表中；国际收支所反映的经济交易是发生在居民与非居民之间的。只要是一国居民与非居民之间的经济交易，都应包括在国际收支的范围之内。2019/8/2838（一）国际收支平衡表的概念国际收支平衡表是指按照一定的编制原则和格式，将一国一定时期国际收支的不同项目进行排列组合，进行对比，以反映和说明该国的国际收支状况的表式。二、国际收支平衡表(BOPstatement)（二）国际收支平衡表的编制原理国际收支平衡表是采用会计上的复式记账原理编制的，即有借必有贷，借贷必相等，借方记录资产的增加和负债的减少，贷方记录资产的减少和负债的增加，对任何一笔国际经济交易都分别计入借方和贷方。2019/8/28391、记账规则凡是引起本国外汇收入的项目，都计入贷方；凡是引起本国外汇支出的项目，都计入借方。当收入大于支出而有盈余时，称为‘顺差’；反之，则称为‘逆差’，并在逆差数字前冠以‘-’号。一般把逆差称为赤字，把顺差称为黑字。（三）国际收支平衡表的记账方法2019/8/28402、入账日期：一项国际经济交易可能涉及的日期有很多个，按照IMF的规定，登录国际收支平衡表时，应以商品、劳务和金融资产所有权变更的日期为准，也即采取会计上的权责发生制作为入账的处理原则。如果一项国际经济交易在报告期内已经结清，毫无疑问应该在报告期的国际收支平衡表中反应，如在报告期内已经发生所有权的转移，但没有进行实际支付的经济交易也应该反应在报告期的国际收支平衡表中。41（一）经常帐户（currentaccount）包括以下4个子项目：三、国际收支平衡表的内容货物（goods）服务（services）收入（income）经常转移（currenttransfer）42货物，一般包括居民向非居民或者从非居民那里进口的大多数可移动货物，又称为有形贸易收支。IMF规定，在国际收支统计中，进出口商品价格均按离岸价（F.O.B.）计算。1、货物（goods）2、服务（services）服务，又称为无形贸易收支，包括运输、旅游、通信服务、建筑服务、保